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本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品/公司研究室基金組

文/ 雪巖

【資料圖】

銀華基金管理公司是成立于2001年的老牌基金，目前在管規(guī)模是5328.89億元。與2020年底的5707.75億相比，3年來不增反降。

導(dǎo)致銀華基金資產(chǎn)出現(xiàn)下滑的因素很多，但明星基金經(jīng)理業(yè)績不得力，恐怕是其中的重要原因。比如。銀華旗下知名的“頂流”基金經(jīng)理李曉星，在管產(chǎn)品規(guī)模近期就不斷縮水。

01、海歸學(xué)霸喜歡寫小作文，信仰“Big Money Thinks Small”

與很多中生代基金經(jīng)理起步于證券業(yè)不同，李曉星算是半路出家。

這位80后基金經(jīng)理，擁有“劍橋大學(xué)工程學(xué)與帝國理工大學(xué)”雙碩士背景，是一名妥妥的海歸學(xué)霸。2006年畢業(yè)后，他最早任職于世界500強(qiáng)企業(yè)ABB公司，擔(dān)任運(yùn)營發(fā)展部運(yùn)營顧問、集團(tuán)審計(jì)部高級(jí)審計(jì)師等職務(wù)。

2011年2月，李曉星正式加盟銀華基金，歷任行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理，負(fù)責(zé)新能源、電力設(shè)備、汽車、有色金屬和中小盤的研究工作。2015年7月，開始擔(dān)任銀華基金經(jīng)理。

從外企到國內(nèi)公募行業(yè)的切換，給了李曉星較為深刻的感受。他曾坦言，“做投資不同于做企業(yè)，做投資追求的是一種模糊的正確。”“大多時(shí)候，基金經(jīng)理如履薄冰，像一只無法落地的鳥。如果有人告訴你一個(gè)百分之百賺錢的機(jī)會(huì)，那一定是陷阱。”

此前，有報(bào)道稱，李曉星信奉天道酬勤，“我見過的長期業(yè)績出眾的基金經(jīng)理們，無一例外都是兢兢業(yè)業(yè)、勤勉盡責(zé)”。

據(jù)報(bào)道，時(shí)至今日，他仍然保留著一些習(xí)慣。比如，工作日早上5點(diǎn)起床，7點(diǎn)半給團(tuán)隊(duì)開晨會(huì)；為了保持充沛的體力，每天堅(jiān)持運(yùn)動(dòng)半小時(shí)到一小時(shí)，跑步7公里或游泳1.5公里；每個(gè)月花兩到三周外出調(diào)研。

此外，據(jù)說高考作文險(xiǎn)些沒及格的李曉星，前幾年因季報(bào)觀點(diǎn)寫得出彩，被媒體廣為報(bào)道。

事實(shí)上，這個(gè)寫小作文的習(xí)慣，李曉星保持至今。

在銀華心佳兩年持有期混合基金2021年一季報(bào)中，李曉星寫道：“Big Money Thinks Small”，我們無法通過判斷群體性的情緒 走向何方而賺到錢，我們只能通過優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)的業(yè)績?cè)鲩L賺到錢。

02、在管資產(chǎn)高峰時(shí)550億目前不到400億，銀華心佳兩年期跑輸同類17.87%

有研究顯示，目前部分基金公司存在基金經(jīng)理“一拖多”、持倉雷同、克隆型產(chǎn)品“一損俱損”的現(xiàn)象。

這種情況在銀華基金公司特別是李曉星身上也存在。

天天基金網(wǎng)顯示，李曉星曾管理過的基金產(chǎn)品高達(dá)15只（不分A/C，下同），目前，其在管基金產(chǎn)品依然多達(dá)10只。

據(jù)澎湃新聞統(tǒng)計(jì)，2022年二季度末，李曉星在管基金規(guī)模不僅單季度增長82.39億元，更創(chuàng)出歷史新高，達(dá)550.91億元。

不過，自那以后，李曉星在管資產(chǎn)規(guī)模就逐季縮水，2023年一季度僅399.86億元，較2022年二季度下降了151.05億元。

據(jù)公司研究室觀察，李曉星的代表產(chǎn)品分別為銀華心怡靈活配置混合A與銀華心佳兩年持有期混合。截至2023年4月24日，前者的任職回報(bào)為179.41%，代表了他過去的輝煌；后者的任職回報(bào)為-28.38%，象征了他當(dāng)下的挫折。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，銀華心佳兩年期混合成立于2021年1月8日，初始份額為135.083億份，目前的凈資產(chǎn)規(guī)模為95.91億元（截止至：2023年03月31日），比上期減少10.19%，較成立時(shí)縮水29%。

從業(yè)績上看，截至2023年4月24日，李曉星這只基金產(chǎn)品的任期收益為-28.38%，不僅跑輸了比較基準(zhǔn)滬深300（同期，-27.53%），更跑輸了同類平均（同期，-10.51%）17.87個(gè)百分點(diǎn)，在3481只同類產(chǎn)品中位居2980名。

有報(bào)道稱，李曉星這些年最大的變化來自心態(tài)，說他投資不再追求最大的銳度，而是在意有沒有真正給持有人賺到錢。

不過，從近兩年的投資表現(xiàn)看，李曉星距離這個(gè)賺錢目標(biāo)，似乎有些遠(yuǎn)。

公開數(shù)據(jù)顯示，李曉星參與管理的10只產(chǎn)品中，有兩年期業(yè)績記錄的8只產(chǎn)品，近兩年凈值僅有1只翻紅，其余產(chǎn)品1只跌幅超過10%，5只跌幅超過20%，1只跌幅超過30%。

03、前10股票像走馬燈頻繁更換，所謂堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)公司成空話

當(dāng)然，考察一個(gè)基金經(jīng)理不能以短時(shí)間的成敗論英雄，應(yīng)該放在一個(gè)相對(duì)長的時(shí)段去分析。但這不妨礙我們從一些微觀的角度，追蹤一位基金經(jīng)理的投資操作風(fēng)格，從中佐證其業(yè)績漲跌的背后原因。

李曉星在管產(chǎn)品多達(dá)10只，這里僅以銀華心佳兩年期混合為例進(jìn)行分析。因?yàn)檫@是一只相對(duì)新的產(chǎn)品，又是其在管資產(chǎn)規(guī)模最大的一只，比較有代表性。

公司研究室仔細(xì)閱讀了這只基金迄今為止的所有季報(bào)，觀察了其2021年1月成立以來的凈值變化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，這只產(chǎn)品從近1月到近2年直至成立以來，投資業(yè)績始終在虧損，

公司研究室追蹤發(fā)現(xiàn)，在業(yè)績持續(xù)虧損的背后，銀華心佳兩年期混合的持倉前10 股票，每季度都在頻繁更換，完全像是走馬燈。

需要說明的是，以上統(tǒng)計(jì)屬于手工作業(yè)，不排除個(gè)別重漏；另外，沒有考察出局前10的股票，是否只是跌出前10 ，但依舊保留在產(chǎn)品投資組合中。

即使如此，由于李曉星一向喜歡重倉集中投資，銀華心佳兩年期混合前10 重倉股每季度如此頻繁的變化，勢必帶來高企的換手率，最終對(duì)產(chǎn)品凈值產(chǎn)生不小影響。

無論如何，銀華心佳兩年期混合前10重倉股頻繁更換，似乎違背了李曉星“我們只能通過優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)的業(yè)績?cè)鲩L賺到錢”的諾言，也違背了他信仰的富達(dá)投資大神喬爾的投資原則：“不要憑直覺沖動(dòng)投資／投資應(yīng)保持理性和耐心。”

此外，據(jù)公司研究室對(duì)比觀察，李曉星參與管理的另一只產(chǎn)品銀華心怡靈活配置混合A（截至2023年3月31日資產(chǎn)規(guī)模82.02億元），近期投資組合前10股票與銀華心佳兩年期混合重合度較高，每季度投資組合變化似乎也保持同步。

這種情況，無疑增大了基金投資人的擔(dān)憂。

事實(shí)上，在銀華心佳兩年期混合股吧里，有不少基民對(duì)李曉星及銀華基金公司近年投資業(yè)績表示不滿。

這些帖子下面，有個(gè)“華妹妹小助手”在對(duì)基民進(jìn)行安撫，稱“市場持續(xù)調(diào)整，基金走勢表現(xiàn)不理想，您對(duì)于凈值波動(dòng)的擔(dān)憂我們非常理解。”但光有理解是不夠的，要想讓基民滿意，基金公司及其經(jīng)理最終還是要靠投資業(yè)績說話。