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近幾年，量化投資越發(fā)受到關(guān)注。今年以來(lái)，量化私募產(chǎn)品平均收益為3.69%，而平均超額收益為-0.46%。量化策略超額收益不盡如人意，私募認(rèn)為跟今年較為極端的行情、量化持倉(cāng)特性等有關(guān)。

(相關(guān)資料圖)

對(duì)于量化投資后市，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了多位私募人士，他們認(rèn)為近期市場(chǎng)環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，量化策略出現(xiàn)業(yè)績(jī)分化。由于量化投資短期表現(xiàn)和市場(chǎng)高度關(guān)，超額分布并不均勻，需要不斷累積。建議投資者投資量化產(chǎn)品更著眼于長(zhǎng)期，重點(diǎn)考察其在超額上的勝率和穩(wěn)定性。

量化私募年內(nèi)超額收益為負(fù)

多因素導(dǎo)致短期超額表現(xiàn)不佳

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日，有業(yè)績(jī)展示的4844只量化私募產(chǎn)品，年內(nèi)整體收益率為3.69%。其中，3364只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占比69.45%；年內(nèi)平均超額收益為-0.46%，2236只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正超額，占比46.16%。

細(xì)分來(lái)看，今年來(lái)中證1000指增和中證500指增產(chǎn)品表現(xiàn)較好，整體收益率分別為12.23%和10.06%；今年表現(xiàn)墊底的是量化CTA產(chǎn)品，整體收益為-1.2%。

“量化策略超額表現(xiàn)越發(fā)不明顯。今年以來(lái)量化策略的超額收益相對(duì)不好做，從市場(chǎng)來(lái)看，1月的行情主要是由符合外資偏好的大盤(pán)權(quán)重股主導(dǎo)的，量化策略偏好在中小盤(pán)挖掘超額，很難有較好的Alpha收益。2月至3月期間，市場(chǎng)行情集中在AI、傳媒、游戲、黃金等板塊，量化策略受到風(fēng)格、行業(yè)限制，極端的結(jié)構(gòu)化行情對(duì)于持倉(cāng)限制嚴(yán)格的量化產(chǎn)品來(lái)說(shuō)很難做出超額收益。”排排網(wǎng)財(cái)富合伙人項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫恩祥說(shuō)。

某中型量化私募表示，今年的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)量化投資并不友好，量化私募整體超額中樞水平不高。少數(shù)行業(yè)占用了很大比例的流動(dòng)性，其他行業(yè)沒(méi)有作為的空間。

格上財(cái)富金樟投資研究員關(guān)曉敏稱，近期量化產(chǎn)品超額表現(xiàn)較為平庸，當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)為極端行情時(shí)，比如普漲、普跌、或者個(gè)別行業(yè)表現(xiàn)異常突出，量化多頭策略由于持倉(cāng)分散的特性，不容易做出超額收益。

黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天認(rèn)為，今年市場(chǎng)風(fēng)格切換明顯，個(gè)股表現(xiàn)分化加大，不同市值風(fēng)格的指數(shù)表現(xiàn)出較大差異，量化指增產(chǎn)品的收益出現(xiàn)偏離。“從整體來(lái)看，今年前四個(gè)月的量化超額收益相比去年同期有所下降。不過(guò)大部分指增和全市場(chǎng)量化選股的年內(nèi)超額收益為正，全市場(chǎng)量化選股和1000指增的超額表現(xiàn)普遍要好于500指增。”

不過(guò)，也有部分私募認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境對(duì)量化策略獲取超額比較有利。

世紀(jì)前沿私募表示，一季度前中段，寬基指數(shù)波動(dòng)率持續(xù)走低，不利于量化策略的運(yùn)行。但是從2月下旬開(kāi)始，量化策略運(yùn)行環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)，時(shí)序波動(dòng)顯著回暖。交投活躍度在行情回暖的帶動(dòng)下也有加速提升的跡象，3月兩市成交額相較前兩月有明顯提升，到月底突破萬(wàn)億大關(guān)。“整體環(huán)境回暖的趨勢(shì)持續(xù)，對(duì)量化策略獲取超額收益相對(duì)有利。量化策略出現(xiàn)了顯著的業(yè)績(jī)分化，管理人靈活性和波動(dòng)控制價(jià)值凸顯。我們?cè)诮M合層面有針對(duì)性地進(jìn)行了暴露控制，2月底至今表現(xiàn)都不錯(cuò)。”

寬德投資稱，今年以來(lái)，多數(shù)量化私募的500指增產(chǎn)品超額收益相對(duì)吃力，整體在不斷減弱。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著資本市場(chǎng)的逐漸成熟，市場(chǎng)定價(jià)會(huì)更加有效，超額收益整體下降是必然趨勢(shì)，逐漸回歸到均衡水平。

蒙璽投資表示，相比其他投資類(lèi)型，量化策略即使在復(fù)雜的行情下，依然在獲取超額收益方面享有較多優(yōu)勢(shì)。量化策略主要是通過(guò)挖掘市場(chǎng)無(wú)效性來(lái)獲取超額收益。隨著A股市場(chǎng)逐漸機(jī)構(gòu)化，市場(chǎng)有效性越來(lái)越高，超額收益獲取難度加大是大勢(shì)所趨。但與海外成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)量化市場(chǎng)依然有較大的超額獲取空間，國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)仍然處于發(fā)展窗口期。

投資者應(yīng)更著眼于長(zhǎng)期表現(xiàn)

關(guān)注產(chǎn)品超額勝率和穩(wěn)定性

實(shí)現(xiàn)短期超額收益越來(lái)越難，私募強(qiáng)調(diào)投資者應(yīng)更著眼于長(zhǎng)期。

“量化策略本身也有周期，超額表現(xiàn)呈現(xiàn)周期性很正常，最直觀的體現(xiàn)就是在月度上并非平均分布。短期超額隨機(jī)性太強(qiáng)，不具備統(tǒng)計(jì)性。去年一季度行業(yè)超額出現(xiàn)整體回撤，5~8月就迎來(lái)了超額的大反彈。不能因?yàn)楫a(chǎn)品出現(xiàn)短期回撤就認(rèn)為模型失效或者管理人出現(xiàn)問(wèn)題，同樣也不能因?yàn)槟扯螘r(shí)間產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，就對(duì)管理人有不切實(shí)際的預(yù)期。將時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)考察更接近管理人的超期預(yù)期表現(xiàn)。”前述中型量化私募強(qiáng)調(diào)。

世紀(jì)前沿私募表示，量化超額分布往往是不均勻的，可能一個(gè)月偏低，下個(gè)月又很高，全年的收益是會(huì)不斷累積的。要接受某一個(gè)季度市場(chǎng)環(huán)境不好，超額收益比較難做的情況。如果稍微拉長(zhǎng)周期，這種超額波動(dòng)是很正常的。“投資者選擇量化產(chǎn)品時(shí)，不要看到歷史超額高就追進(jìn)去，短期跑不贏指數(shù)就憂心忡忡，懷疑策略失效，這種錯(cuò)誤模式需要規(guī)避。建議投資者進(jìn)行長(zhǎng)期配置，避免受短期市場(chǎng)波動(dòng)的干擾。市場(chǎng)的波動(dòng)和短期風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法避免，長(zhǎng)期投資可以利用時(shí)間價(jià)值和持續(xù)的復(fù)利效應(yīng)實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定和可持續(xù)的回報(bào)增長(zhǎng)。”

蒙璽投資認(rèn)為，策略的周期性決定了產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)谝欢〞r(shí)間內(nèi)會(huì)出現(xiàn)均值回歸。所以，投資者盡量不要頻繁調(diào)倉(cāng)，因?yàn)楹苋菀鬃犯撸龅交爻窌?huì)很煎熬。如果認(rèn)定了某個(gè)產(chǎn)品或機(jī)構(gòu)，不妨給出半年或一年以上的時(shí)間觀察。

在明汯投資看來(lái)，除外部環(huán)境影響，超額收益也存在天然波動(dòng)，呈現(xiàn)一定的周期性——考慮到市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換較快，阿爾法的周期大致在季度級(jí)別，股票量化模型出現(xiàn)幾個(gè)月的超額回撤屬于正常范圍；貝塔的周期約為2~3年，一般會(huì)建議股票多頭的投資者持有三年以上的時(shí)間，淡化市場(chǎng)短期波動(dòng)的影響。

孫恩祥稱，投資者投資量化產(chǎn)品相比主觀多頭能夠在波動(dòng)率較低的環(huán)境下鎖定Beta收益的同時(shí)獲得超額收益。建議選擇一些業(yè)績(jī)時(shí)間較長(zhǎng)、規(guī)模適中的量化機(jī)構(gòu)；同時(shí)厘清產(chǎn)品歷史正負(fù)超額業(yè)績(jī)歸因，不少量化私募機(jī)構(gòu)為了獲取更多超額收益放大風(fēng)險(xiǎn)敞口，對(duì)標(biāo)指數(shù)偏離嚴(yán)重；此外要盡量選擇低估值賽道，切勿盲目追高。

雪球副總裁夏凡表示，在市場(chǎng)不具備大趨勢(shì)共識(shí)的環(huán)境中，熱點(diǎn)風(fēng)格切換迅速，AI等相關(guān)賽道的突出表現(xiàn)讓市場(chǎng)對(duì)整體阿爾法更加難以把握，很多策略超額波動(dòng)較大。選擇量化私募產(chǎn)品時(shí)應(yīng)選擇久經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)、策略靈活、承壓能力強(qiáng)的頭部管理人，因子方向上更加多元化、更注重基本面及另類(lèi)因子的策略管理人。“雪球在量化管理人的遴選上，一方面從投資體驗(yàn)角度出發(fā)，考量超額收益的勝率和穩(wěn)定性；另一方面從配置差異性角度出發(fā)，通過(guò)收益來(lái)源、策略多樣性視角持續(xù)甄別和挖掘潛力選手。”

關(guān)于量化產(chǎn)品，千象資產(chǎn)合伙人、總裁呂成濤稱，任何策略都有周期性，建議投資者一是要堅(jiān)守資產(chǎn)配置的框架，對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)投入合適的配置比例；二是要了解策略的內(nèi)在邏輯，對(duì)收益有合理的預(yù)期；三是要拉長(zhǎng)持有周期，避免短期的追漲殺跌行為。”

鄒倚天表示，短期波動(dòng)是正常的，建議投資者更關(guān)注超額收益的長(zhǎng)期穩(wěn)健性。在產(chǎn)品選擇上，可以多關(guān)注指增產(chǎn)品以及全市場(chǎng)量化選股產(chǎn)品。全市場(chǎng)量化選股產(chǎn)品因?yàn)榉艑捔酥笖?shù)約束，更容易發(fā)揮量化模型的超額收益能力，也更容易發(fā)揮管理人的超額獲取能力。

寬德投資認(rèn)為，投資者可以逐步建立統(tǒng)一的評(píng)估體系，關(guān)注對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的歷史規(guī)模變遷、各個(gè)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的一致性、注重對(duì)同一產(chǎn)品的長(zhǎng)期追蹤，尤其要警惕投機(jī)性的產(chǎn)品展示策略。