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中國基金報記者方麗曹雯璟

金價正上演著狂飆突進。

(資料圖片)

自3月9日起，國際金價便一路震蕩上行，期間一度突破2000美元關口，向歷史最高點逼近。

究竟什么原因引發金價狂飆？2023年黃金投資價值幾何？影響黃金價格走勢的因素各有哪些？投資者如何借道黃金基金參與布局？對此，中國基金報記者采訪了

華夏基金數量投資部總監榮膺

廣發上海金ETF及聯接基金經理 霍華明

博時黃金ETF基金經理 王祥

華安基金總經理助理、指數與量化投資部高級總監、基金經理 許之彥

國泰黃金基金ETF基金經理 艾小軍

諾安基金國際部總經理、基金經理 宋青

多因素助推國際金價上行

中國基金報記者：自3月9日起，國際金價便一路震蕩上行，您認為是什么原因引發反彈？

榮膺：海外風險事件SVB和瑞信的爆發，黃金上漲伴隨VIX上升，3月20日觸及2000美元后則是受貨幣政策邊際放緩的因素。

許之彥：本輪黃金上漲主要受到雙重因素的影響。其一是美國銀行業流動性危機，其二是衰退信號導致美聯儲加息預期放緩。從短期來看，美國硅谷銀行與瑞信暴雷事件均加劇了投資者對于金融市場的擔憂，黃金對沖風險的需求吸引了資金的短期配置行為。

從中長期看，銀行業風險事件引發了海外經濟衰退風險的擔憂，從而降低了市場對于美聯儲加息的預期，導致美國實際利率下行，利好黃金。

艾小軍：近期金價飆升，主要受避險情緒推動。受到硅谷銀行破產事件以及瑞信信貸風波的影響，市場避險情緒持續升溫。從硅谷銀行事件來看，持續地加息，包括逆全球化的過程，對于美國的經濟的負面沖擊和負面影響，應該是深遠且長期的。目前主要的國際銀行對美國經濟衰退的風險是很擔心的。

同時隨著近期美國通脹數據的回落，市場對于美聯儲轉向降息的預期上升，以上因素是近期國際金價反彈的主要原因。

霍華明：也許是兩方面因素的共同作用催生了這一輪金價上漲。一方面是投資者避險情緒高漲。2023年3月9日，硅谷銀行流動性危機爆發，導致其股價單日跌幅超過60%。次日，加州監管機構關閉硅谷銀行，并指定FDIC對其進行接管。3月12日，美聯儲與美國財政部、FDIC推出緊急融資工具聯合救市。但風險并沒有因此而停止，相反金融風險逐步蔓延至歐洲，瑞士信貸稱在其2021年和2022年的財報中發現“重大缺陷”，市場恐慌情緒再起。

另一方面是降息預期逐步加強。在硅谷銀行事件之前，市場預期2023年全年不會降息，并且利率峰值會到5.5%以上。而近期硅谷銀行宣布破產之后，市場預計美國利率峰值為5.00-5.25%，下半年降息預期增強。

宋青：兩個核心因素。短期因素是美國的幾家中小型銀行出現流動性問題以及資產負債表波動加大而破產，或者是受到監管當局的接管。

雖然美國存款保險公司迅速出手，接管三家出現問題的銀行，給儲戶帶來一絲安心，不過資本市場沒有這么容易安撫，3月13日晚美國市場開盤后，銀行股受到硅谷銀行事件影響，悲觀情緒籠罩。美國的40億市值的區域性銀行第一共和銀行股價暴跌70%后停牌，另一家 Key Corp銀行也暴跌40%，美國6大銀行之一美洲銀行跌7%。

歐洲同樣陰云密布，德國金融監管局凍結硅谷銀行德國分行的資產，瑞士信貸銀行股價跌15%。

美元指數微跌，人民幣兌美元匯率兩天爆漲1500點，黃金跳升。3月15日，瑞士信貸銀行因報表問題引發市場發酵，股價下跌25%，并且因為其具有系統性重要地位而引發市場恐慌，避險情緒濃重，大宗商品下跌，歐元，英鎊下跌。美元指數漲，黃金繼續上漲。之后瑞士央行表示有必要的話會支持瑞信的流動性，市場有所緩和。

長期因素是去年全球央行購金超過1000噸。今年以來，中國央行繼續購買黃金40噸，已經連續購金四個月，累計超過100噸，給黃金價格提供了比較堅實的基礎。

最新的情況是，3月20日瑞銀集團30億法郎收購瑞信集團，使得恐慌的市場有所緩和，但是由此引發的瑞信170億美元的一級資本債（AT1債券）一次性核銷引發市場各大知名投資機構詬病。黃金仍然在2000美元以下盤整徘徊。

王祥：主要由于歐美銀行業相繼出現流動性危機，不僅大幅降低市場對于美聯儲的加息預期，也提升了市場的避險性對沖需求。

2023年或是黃金資產的閃光之年

中國基金報記者：您如何看待2023年黃金投資價值？

榮膺：從今年維度看，金價在中期具有上漲條件，或將節節上行。美聯儲加息結束或接近結束，壓制黃金價格上漲的因素就會解除。隔夜美聯儲議息會議顯示，即將結束加息，今年市場可能在反復波動中更加充分地計價衰退。

許之彥：2023年黃金或將整體受益于美聯儲貨幣政策轉向寬松。

短期來看，美國銀行業引發的交易情緒推動金價一度站上2000美元/盎司，我們認為隨著風險的逐步平息，流動性危機引發的本輪行情可能暫時告一段落。

中長期看，隨著美國通脹逐步回歸至合理區間，以及經濟衰退風險的積聚，美聯儲將開啟新一輪寬松貨幣周期，我們依然看好黃金投資價值。

霍華明：2023年的黃金走勢較為強勢，除了市場的降息預期外，央行的購金行為也是影響因素之一。據世界黃金協會，2022年四季度全球央行購入黃金417噸，單季購金量接近2021年全年450噸的水平。全球央行2022年購金量達到1136噸，創下1950年以來新高。2023年1月，全球央行官方黃金儲備環比增長16%。這也成為推動金價上漲的因素之一。

艾小軍：總體來看，美國通脹數據逐漸走弱，加息的必要性正在逐漸降低；而美債收益率曲線的持續倒掛也正在增加全球金融圈的流動性風險，在銀行體系不斷暴雷的背景下，市場擔憂新一輪經濟危機的來臨，避險情緒急速攀升，為貴金屬帶來一定支撐，美聯儲轉向降息將有利于黃金后續的表現，我們看好后續黃金價格走勢。

王祥：2023年或是黃金資產的閃光之年，在融資水平抬升所帶來的金融穩定性與經濟活動縮減的不利影響下，美聯儲后續繼續升息空間已經余額不足。然而美國通脹表現粘性，核心服務分項依然居高不下。實際利率將從去年對黃金的壓制轉為邊際支持。

在美國小幅衰退的常規假設下，國際金價的對應高點或可達2300美元，下行支持或在1700美元附近，波動中樞將較2022年明顯上移。

黃金具備長期投資價值

中國基金報記者：作為避險品種，目前黃金是否具備投資價值？

榮膺：未來黃金的投資價值應該不局限于避險功能，其貨幣儲備功能再度回歸。以十年維度看，金價具備長期上漲條件。世界主要國家對美元的信任產生動搖，在人民幣尚未崛起的時候，黃金有希望作為臨時性的國際儲備貨幣被各國央行追逐。據統計，2022年世界各國央行購買黃金噸數超布雷頓森林體系瓦解前的水平，中國央行連續數個季度減持美債增持黃金。

此外，對于組合而言，黃金可以起到對沖作用。既可以對沖人民幣波動風險，也可以對沖美國經濟走弱帶動出口下行的風險，同時還與A股整體相關性較低。

許之彥：黃金是資產配置中非常重要的資產。從對沖風險維度，黃金有兩層含義，一是對沖流動性風險，例如本次的美國銀行業事件；二是對沖地緣風險，例如2022年的俄烏沖突。

從中長期看，自美元與黃金脫鉤以來，黃金有6-8%的年化收益（數據來源：Wind,1970-2022），該收益略低于股票，明顯跑贏通脹和債券類資產。本質上，黃金的價值體現于全球貨幣超發所造成的購買力稀釋。建議投資者在資產組合中加入部分的黃金，期望有效優化資產組合表現。

王祥：從黃金的避險性需求來自于對沖金融穩定性與地緣不確定性兩個層面。美聯儲加息周期將流動性環境變得較為緊繃，企業端的再融資替換也將顯著抬升其經營成本，對企業盈利帶來不利影響。同時全球地緣博弈依然劇烈，疫情沖擊使得資源國覺醒了對于自身國際定位的再估需求，黃金的避險價值或貫穿全年。

霍華明：黃金是可以提供長期收益的投資品，是具備投資價值的，是資產配置的重要工具。根據世界黃金協會數據，過去20年，以人民幣計價的黃金年化收益達到8%，其投資價值顯而易見。

艾小軍：美聯儲經過去年至今史上最強力度的加息后，美國利率目前處在高位，大規模加息的負面影響可能逐步顯現，美聯儲在后期的加息操作上可能更加謹慎，黃金作為最佳的避險資產是應對金融市場不確定性的最佳品種。中長期來看，黃金是抵御通脹的非常好的工具。在貨幣超發的環境下，如果算上名義通脹的話，中長期的這種通脹環境更加有利于黃金資產的表現。

宋青：我們去年看好黃金配置的邏輯在于偏左側。根據當時的通脹情況，今年可能會出現美元加息之后滯脹的情況，有利于黃金及大宗商品。隨著市場的發展，去年四季度黃金價格出現一輪猛烈上揚，我們認為其核心原因是由于央行大幅購進黃金。所以今年的一季度，我們傾向于等待時機，待價格回落之后再參與市場。

三月初市場價格有所回落，我們曾提示可以積極關注配置。但是近期發生的金融機構破產事件，及后續連鎖反應，再次推動價格快速上升。如果事件能夠穩定，我們預期價格或向下調整，但是空間有限。若美聯儲貨幣政策發生松動及歐洲央行貨幣政策發生松動，則有利于避險情緒的發酵，進一步推動金價。另外，雖然幾率較小，如果引發全球系統性的金融風險，則也會支持資金回流強勢美元，造成金價波動。

世界黃金協會對于眾多央行購金的問卷調查顯示，黃金在通脹環境下的優良表現和在動蕩市場下的避險屬性是他們近期配置黃金資產的兩個關鍵因素。

多因素影響黃金價格走勢

中國基金報記者：市場博弈擾動因素增多，目前影響黃金價格走勢的因素各有哪些？您如何看？

榮膺：SVB和海外銀行業風險是否會繼續發酵。目前來看全銀行業顯著危機的可能性比較小。關注通脹格局，核心通脹環比也體現了韌性。指征經濟數據走疲可能對黃金形成更邊際的利好。

許之彥：華安基金指數團隊開發了三維度的黃金分析框架：長期看貨幣屬性、中期看金融屬性、短期看交易屬性。其中分析黃金最重要的是跟蹤美國實際利率和聯邦基金利率。

結合3月市場行情，我們認為短期來看，交易層面的流動性危機是影響短期金價的核心因素，包括對沖海外銀行業風險的需求、以及對股票市場波動率的反應。中長期看，風險事件導致美聯儲加息預期大幅減弱，并強化下半年的降息預期，因此引導實際利率朝著有利于黃金的方向變化。

王祥：在經歷了對2000美元的快速試探后，從價格短期波動的層面而言，金價日度漲幅與周度漲幅都超過了均值+1倍標準差水平，從歷史分位來看也處于較高位置。隨著近期瑞士政府的快速反應，瑞士銀行就對瑞信的收購達成協議，市場緊繃的神經有望放松，這些都可能致使飆升的黃金價格出現短暫的調整。

同時，歐洲央行周內頂住金融波動壓力，繼續加息50BP，盡管其累計升息幅度仍慢于美聯儲，因此本身具有更廣闊的升息空間，但也將令美聯儲后續的利率決策陷入兩難。如若美聯儲亦同樣維持對通脹的高壓態度，則后續如硅谷銀行般的流動性壓力風險或頻繁出現，避險性需求將持續推動黃金價格。而若美聯儲暫時放緩加息步伐，歐美政策節奏上的差異又將推動美元走弱，亦對黃金價格構成支持。

艾小軍：長期來看，全球經濟衰退的總體趨勢、全球央行加購黃金的需求上升，以及地緣政治等風險因素擾動加大，這三大因素使得貴金屬具備上行動能。后續依然需關注貨幣政策走向、全球宏觀經濟走勢、地緣政治局勢及部分風險事件的發展。

宋青：短期的核心因素就是：第一、避險資金流入，具體來說，可以從投資需求端的全球黃金ETF持有量數據看出端倪。全球規模最大的黃金ETF SPDR GOLD，約600億美元，僅3月17日一天流入資金約15億美元，折合25噸黃金。3月22日由于市場有所穩定，美聯儲如期加息25個基點，基金流出不到兩噸黃金。

第二、美聯儲加息政策。加息后的溝通中看出聯儲偏鴿派的傾向。黃金在1950美元以上震蕩徘徊，金價之所以沒有進一步上揚突破前期高點，說明加息還是在市場預期中。我們預期金價會繼續高位震蕩，不能排除有所回落，不過近期機構表示出的興趣還是支撐著投資者配置黃金的信心。

霍華明：黃金有多重屬性，有商品屬性、金融屬性與避險屬性，所以影響黃金價格的因素眾多。在眾多因素中，海外的實際利率是黃金走勢的重要指標，實際利率為名義利率與通脹預期之差，實際利率的下降預期有利于黃金的走勢。

黃金ETF等產品宜定投參與

中國基金報記者：黃金市場走出強勢上漲行情，貴金屬主題基金也水漲船高。如果投資者借道黃金基金來參與，您認為需要注意什么？應該如何布局？

榮膺：現貨類黃金ETF，比如黃金ETF9999這些，是買賣黃金價格摩擦成本最低的品種。金價短期波動難以把握。鑒于中長期的樂觀及短期波動的高度不確定性，投資者宜采用定投而非短期擇時的方式進行投資。

如果預測黃金價格中樞長期整體上移，那么黃金主題的股票基金能夠起到更強的撬動杠桿作用，也不失為一個好的投資工具。黃金股價是未來現金流折現值，在金價尚未見頂階段，同樣上漲1美元，股價漲幅會大于現貨。

許之彥：黃金基金是參與黃金投資有效、便捷的方式，應當注重基金的底層資產，比如是配置黃金現貨合約，還是配置黃金類股票。此外應該注意基金的費率和跟蹤金價的表現。

投資者可以采用股票賬戶配置黃金ETF，ETF的底層資產是AU9999黃金現貨合約，因此有實物黃金支持，無杠桿，緊密跟蹤金價表現。黃金ETF的交易和股票一樣便捷，場內T+0交易機制，不收取印花稅。

如果是基金賬戶的投資者，可以配置黃金ETF聯接基金，既適合中長期配置，也適合把握階段性黃金投資機會。

霍華明：黃金資產的波動性雖然沒有股票大，但黃金常年的波動依然有13%，投資黃金也有虧損的可能。黃金投資一般采用資產配置的方式參與，黃金的長期正回報屬性、與其他資產的低相關性、強流動性，使得黃金成為資產配置的重要工具之一。

艾小軍：隨著后續加息必要性逐漸降低，黃金長期上漲行情或將進一步確立，短期回調到位或是長線的機會。在美元走強、人民幣貶值的情況下，人民幣計價的黃金產品可以平抑人民幣和美元的匯率波動，投資者可以持續關注黃金基金等。

宋青：黃金基金是適合個人和機構投資者進行資產配置的良好工具，具有流動性好、強制風險分散等保護投資者利益的限制要求。從資產配置的角度，建議可以考慮在投資組合中配置5%到10%的黃金資產，對沖市場風險，提高風險資產回報率。但配置權益類黃金資產或是商品類黃金資產，則取決于投資者風險喜好。相較而言，權益類的黃金資產彈性更大。也可以考慮通過定投方式參與，達到平均成本的效果。

王祥：部分黃金主題基金跟蹤的是境外以美元計價的黃金現貨價格，或在其組合中配置黃金行業相關公司的股票，其風險收益特征與國內黃金ETF有所區別。

整體來看，黃金資產的長期回報較為穩健，過往二十年中僅4年出現負收益，且其中顯著回撤的僅有一年。2003年以來，人民幣黃金復合年化回報高于滬深300表現，且波動率也較權益市場明顯降低，體現了更好的收益風險比。

黃金中樞隨信用貨幣規模而穩定抬升，以及其在資產組合中對沖尾部風險的作用依然是其最大的長期配置價值所在。黃金資產在過熱與衰退經濟周期里的整體表現較好，投資者可采用定投黃金ETF基金的方式參與投資。

需關注美國經濟走勢、通脹

等諸多風險因素

中國基金報記者：接下來，市場還有哪些需要關注的風險點？

榮膺：聯儲向市場做出的前瞻指引，以及銀行業風險如果平息，金價就會回歸交易主線條上。

霍華明：市場的風險在于，海外的通脹超預期，美聯儲為了抑制通脹繼續鷹派。

許之彥：國際金價自年初至2000美元的高點已上漲超過9%，短期的黃金已經相對充分計價了對沖流動性風險的影響，后續要持續關注風險事件的進展情況。黃金作為中長期品種，短期的波動也不可忽視，建議通過定投等方式參與投資。

艾小軍：黃金價格走勢和美元指數走勢具有較強的負相關關系，后續需關注美國經濟走勢、其他經濟體尤其是歐元區和日本的經濟形勢，如果美國經濟超預期強勁，或者歐元區、日本經濟相對美國經濟更加弱勢，美元可能相對歐元、日元強勁，美元指數仍有可能走強，將對黃金價格短期形成抑制。

王祥：從趨勢上看，美聯儲加息最為迅猛的一段時間理應已經過去。隨著美國通脹逐漸受控，美聯儲加息終點已逐漸清晰。2023年，歐美之間的通脹節奏差異可能導致歐洲央行相對更加強硬，從而對美元表現構成拖累，給包括黃金在內的大宗商品提供助力。

從美聯儲自身的角度而言，盡管加息速率放緩，但我們也不認為聯儲會很快轉為降息，畢竟當前的CPI離美聯儲設定的2%通脹中樞目標還比較遠，大概率維持5%附近的高利率一段時間。

由于更多再融資替換的發生，利率抬升對經濟成本的影響將在明年愈發顯著，這一方面將掣肘美聯儲繼續大幅上調利率終點的空間，另一方面企業端的業績壓力也將逐漸顯現，從而加大美股市場的波動，給黃金帶來更多避險對沖的訴求。

宋青：投資者需要關注的風險是需要密切關注市場動態，切忌盲目大舉追漲。經過三月初兩周的市場風云突起，市場恐慌情緒得到部分釋放。3月22日，美聯儲的利率決議沒有對金價產生重大的波動影響，后續關注點還是在銀行倒閉事件是否會蔓延，對整個金融體系會否產生信心危機。

編輯：艦長

審核：木魚