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投資指數(shù)基金，分析指數(shù)成分股基本面財(cái)務(wù)指標(biāo)，常用“整體法”，簡(jiǎn)單而言，就是把所有成份股“打包”進(jìn)行整體計(jì)算，相當(dāng)于把所有成份公司假想為一家公司來觀察。

【常用指標(biāo)1】 盈利能力：凈資產(chǎn)收益率（ROE）等

凈資產(chǎn)收益率（ROE），即企業(yè)凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值，反映股東投進(jìn)公司的每一元錢在某個(gè)階段（如一個(gè)會(huì)計(jì)年度）賺了多少利潤(rùn)，是衡量企業(yè)盈利能力最重要的指標(biāo)之一。巴菲特曾多次強(qiáng)調(diào)：“我們用ROE衡量一家公司的好壞”。

(相關(guān)資料圖)

相應(yīng)地，指數(shù)ROE表示指數(shù)成份股中企業(yè)的凈利潤(rùn)之和與凈資產(chǎn)之和的比值，可整體衡量指數(shù)中所有企業(yè)運(yùn)用自有資本盈利的效率。

一般而言，盈利能力越強(qiáng)的指數(shù)，中長(zhǎng)期來看收益率也越高。以滬深300和上證A股指數(shù)為例，2017-2021的完整5年間，滬深300每年的ROE均高于上證A股指數(shù)；同期，滬深300指數(shù)年化收益率為8.57%，也明顯高于上證A股的3.35%。

滬深300指數(shù)與上證A股指數(shù)ROE和年化收益率對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2016/12/31-2021/12/31

滬深300指數(shù)與上證A股指數(shù)累計(jì)收益率（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2016/12/31-2021/12/31

此外，毛利率、凈利率、銷售費(fèi)率、總資產(chǎn)收益率（ROA）、投入資本回報(bào)率（ROIC）等指標(biāo)，也可以從更多不同角度反映指數(shù)成分股整體盈利能力。

【常用指標(biāo)2】 盈利水平：每股收益（EPS）

每股收益（EPS），是企業(yè)稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率，也就是投資者每持有一股所能享有的凈利潤(rùn)。EPS常被用來反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，一般而言，每股收益越高，表明股東的投資效益越好，是股東最關(guān)心的指標(biāo)之一。對(duì)于指數(shù)而言，每股收益（EPS）等于成分股的歸母凈利潤(rùn)總額除以最新總股本。

從長(zhǎng)期持有指數(shù)的角度來看，獲得的回報(bào)歸根到底還是成份股創(chuàng)造的稅后總收益。回顧滬深300指數(shù)的長(zhǎng)期走勢(shì)與每股收益可以發(fā)現(xiàn)，由于受到估值等因素的影響，指數(shù)會(huì)階段性上下波動(dòng)，甚至大起大落，但是長(zhǎng)期來看，指數(shù)走勢(shì)與每股收益的變動(dòng)趨勢(shì)相關(guān)性較高（見下圖）。

滬深300指數(shù)與每股收益（EPS）走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2005/06/30-2022/09/30

【常用指標(biāo)3】成長(zhǎng)速度：歸母凈利潤(rùn)增速等

歸母凈利潤(rùn)增速是反映企業(yè)成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)之一。歸母凈利潤(rùn)增速較高且增速加快，反映指數(shù)成份股的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度加快、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，體現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性，一般而言，指數(shù)表現(xiàn)也會(huì)隨之給予正反饋。成長(zhǎng)風(fēng)格的指數(shù)對(duì)該指標(biāo)敏感度更高。

以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為例，2011年-2022年，在歸母凈利率增速為正且增速加快的時(shí)間區(qū)間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)展現(xiàn)出了更大的彈性，快速走高；而當(dāng)歸母凈利潤(rùn)同比增速減速或者轉(zhuǎn)負(fù)之后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也出現(xiàn)了比較明顯的調(diào)整回落（見下圖）。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢(shì)與歸母凈利潤(rùn)增速

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2011/06/30-2022/09/30

此外，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等也能綜合反映指數(shù)的成長(zhǎng)性，可結(jié)合歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率一同分析考察。

【常用指標(biāo)4】分紅高低：股息率

指數(shù)的股息率是成份股一年的分紅額總和與成份股市值總和的比值，衡量指數(shù)成份股的分紅能力。

成份股股息率高且分紅連續(xù)穩(wěn)定，可反映出公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、盈利能力較強(qiáng)，指數(shù)會(huì)更受中長(zhǎng)期投資者青睞，給予相對(duì)較高且穩(wěn)定的估值。不僅如此，對(duì)于股息率高的指數(shù)，長(zhǎng)期來看，考慮紅利再投資后的收益，累計(jì)收益表現(xiàn)也會(huì)更好。

以中證紅利指數(shù)為例，近5年來成份股股息率穩(wěn)步提升，紅利全收益指數(shù)表現(xiàn)也明顯高于紅利價(jià)格指數(shù)。特別是在市場(chǎng)行情較好的2017、2019和2021年，通過紅利再投資的復(fù)利效應(yīng)，進(jìn)一步放大了投資收益；而在行情不好的2018年通過分紅一定程度上減少了指數(shù)下跌幅度（見下表）。

中證紅利指數(shù)股息率與指數(shù)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2016/12/31-2021/12/31

中證紅利價(jià)格指數(shù)、全收益指數(shù)累計(jì)收益率（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2016/12/31-2021/12/31

選購(gòu)商品時(shí)，人們總希望買到“物美價(jià)廉”的商品，選擇指數(shù)時(shí)，道理也是相通的。本篇我們概覽了指數(shù)成份股的主要基本面財(cái)務(wù)指標(biāo)，大致了解了評(píng)價(jià)指數(shù)“質(zhì)量”的幾個(gè)視角，但是“價(jià)廉”該如何衡量呢？

長(zhǎng)期來看，投資指數(shù)獲取收益的根本，還是要立足于成份公司的基本面，但指數(shù)走勢(shì)表現(xiàn)也會(huì)顯著受到估值波動(dòng)的影響。

常言道：“基本面是用來稱重的，估值是用來選美的”。基本面固然十分重要，而把握好估值水平的變化節(jié)奏，在合意的時(shí)機(jī)，買到“物美”又“價(jià)廉”的標(biāo)的；在市場(chǎng)泡沫迅速膨脹、估值畸高時(shí)，主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)提高指數(shù)基金投資勝率和收益率也同樣重要。本篇帶大家一起看看如何圍繞指數(shù)“比價(jià)”、“選美”。

常用的指數(shù)估值指標(biāo)

對(duì)于股票指數(shù)而言，估值指標(biāo)主要包括市盈率（PE）、市盈率增長(zhǎng)比率（PEG）、市凈率（PB）、市銷率（PS）等。

常用的股票指數(shù)估值指標(biāo)

其中，市盈率（PE）是相對(duì)更常用的指標(biāo)，而其他估值指標(biāo)則也會(huì)側(cè)重適用于不同類型的指數(shù)，例如：

特征鮮明的成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)，還可以參考市盈率增長(zhǎng)比率（PEG）估值指標(biāo)；

部分指數(shù)（如行業(yè)指數(shù)）有比較明顯的周期性波動(dòng)，或者成份股有形資產(chǎn)賬面價(jià)值對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值有較大影響，可以參考市凈率（PB）指標(biāo)，反映投資者愿意為每1元凈資產(chǎn)支付的價(jià)格，例如銀行、建材等行業(yè)指數(shù)；

部分指數(shù)成份公司正在快速發(fā)展擴(kuò)張，以高研發(fā)投入、輕資產(chǎn)的模式運(yùn)營(yíng)，但還未實(shí)現(xiàn)盈利，就可以采用市銷率（PS）指標(biāo)，衡量指數(shù)估值水平，如計(jì)算機(jī)軟件、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)指數(shù)。

從不同角度看指數(shù)估值

選定了合適的估值指標(biāo)，怎么來看指數(shù)的估值究竟是“貴”還是“便宜”呢？這里介紹兩個(gè)不同的角度：

第一，縱向看，自己和自己比。就是和指數(shù)自己的歷史估值進(jìn)行對(duì)比，將指數(shù)過去一段時(shí)間內(nèi)的估值從小到大排序，看看目前估值所處百分位是多少，如果在較低的分位水平，表明可能存在相對(duì)較好的買入機(jī)會(huì)。

以滬深300指數(shù)為例，截至11月29日收盤，PE（TTM）為10.97倍，分別位于最近3年、5年、10年以來，2.4%、8%、22.8%的分位點(diǎn)處。回顧近10年歷史，大致位于PE（TTM）最近10年均值向下1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近。從這些客觀數(shù)據(jù)可以看到，目前滬深300的估值水平處于近10年來相對(duì)偏低的區(qū)間。

滬深300指數(shù)PE（TTM）

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2012/11/29-2022/11/29

第二，橫向看，自己和別人比。比如，可將目標(biāo)指數(shù)同市場(chǎng)主流基準(zhǔn)指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，看相對(duì)估值處于歷史上什么分位水平。以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為例，我們可用創(chuàng)業(yè)板指PE除以滬深300指數(shù)PE，觀察創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)滬深300的估值“溢價(jià)”幅度，目前處于什么水平。

截至2022年11月29日收盤，創(chuàng)業(yè)板指估值（PE）是滬深300指數(shù)的3.43倍，落于近10年24%分位，處于10年來均值向下1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近的水平。從這些客觀數(shù)據(jù)可以看到，中小成長(zhǎng)相對(duì)大盤藍(lán)籌的估值溢價(jià)，目前處于歷史上相對(duì)偏低的區(qū)間。

PE（TTM）：創(chuàng)業(yè)板指/滬深300

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2012/11/29-2022/11/29

指數(shù)的估值是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，投資者可以通過縱橫對(duì)比，了解估值大致所處的高低位置，判斷指數(shù)投資的性價(jià)比，力爭(zhēng)拿到“物美價(jià)廉”的標(biāo)的，為未來有機(jī)會(huì)投資獲利打下基礎(chǔ)。

但是需要注意的是，影響指數(shù)估值的因素非常復(fù)雜，估值的相對(duì)高低也只能作為投資參考，特別是證券市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)并不預(yù)示未來的趨勢(shì)。從實(shí)踐上看，過度跟隨估值波動(dòng)、頻繁擇時(shí)，難有常勝將軍。注重成分股基本面，堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資，客觀理性看待估值波動(dòng)，配合靈活適用的投資策略（如定投等），才是開展指數(shù)基金投資的中長(zhǎng)期制勝之道。

數(shù)據(jù)及圖表來源：易方達(dá)投資者教育基地

聲明：本資料僅用于投資者教育，不構(gòu)成任何投資建議。我們力求本資料信息準(zhǔn)確可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或及時(shí)性不作保證，亦不對(duì)因使用該等信息而引發(fā)的損失承擔(dān)任何責(zé)任，投資者不應(yīng)以該等信息取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)該等信息做出決策。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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