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諾安股市周觀察：有效需求不足仍是主要矛盾，消費(fèi)修復(fù)持續(xù)進(jìn)行

2023年2月第3周5個(gè)交易日市場(chǎng)震蕩向上，除創(chuàng)業(yè)板指外，主要指數(shù)均小幅上漲，日均成交額8381億元。上證指數(shù)、萬(wàn)得全A、滬深300分別上漲1.34％、0.98％和0.66％。科創(chuàng)50、中小板指、中證500和中證1000分別上漲0.44％、0.45％、1.66％和1.11％。創(chuàng)業(yè)板指回調(diào)0.83％。北上資金凈流出41.24億元，連續(xù)14周凈流入后轉(zhuǎn)為凈流出。中信一級(jí)行業(yè)分類(lèi)中，煤炭、鋼鐵板塊在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)回復(fù)，商品價(jià)格反彈的背景下分別上漲5.71％和4.75％。家電、輕工制造板塊分別上漲3.64％和3.63％，或因國(guó)內(nèi)二手房交易量回暖，及出口預(yù)期邊際改善。與出行和消費(fèi)復(fù)蘇等相關(guān)板塊本周表現(xiàn)較弱，交通運(yùn)輸板塊僅上漲0.39％，消費(fèi)者服務(wù)和食品醫(yī)療板塊分別下跌0.78％和1.72％。

央行發(fā)布四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。報(bào)告表述較上季度更為積極，指出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為順暢”，但同時(shí)亦強(qiáng)調(diào)“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，并具體列出居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化、房地產(chǎn)、地方財(cái)政等短期尚不明朗的領(lǐng)域。

對(duì)于通脹，央行指出經(jīng)濟(jì)回升與海外大宗商品價(jià)格可能帶來(lái)的“通脹反彈壓力”，但整體表述較上季度更為溫和。上季度強(qiáng)調(diào)“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性”；此次則強(qiáng)調(diào)“有效需求不足仍是主要矛盾，短期看，通脹壓力總體可控”，“中長(zhǎng)期看，物價(jià)水平具備保持基本穩(wěn)定的有利條件”。

后續(xù)跟蹤：1）疫情影響消退下的地產(chǎn)、基建、消費(fèi)數(shù)據(jù)，2）美國(guó)貨幣政策和全球衰退預(yù)期，3）俄烏局勢(shì)變化。

重點(diǎn)關(guān)注：1）國(guó)產(chǎn)替代和自主可控主題，關(guān)注信創(chuàng)、產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈安全。2）消費(fèi)等內(nèi)需修復(fù)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。3）國(guó)有上市公司估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

諾安債市觀察：存單接連提價(jià)，利率震蕩上行

上周公開(kāi)市場(chǎng)到期1.662萬(wàn)億，央行公開(kāi)市場(chǎng)投放1.49萬(wàn)億，凈回籠1720億。隨著稅期的結(jié)束，資金由緊轉(zhuǎn)松，隔夜利率周五低于1.5左右，但臨近跨月，七天加權(quán)利率逐步走高。

由于資金面波動(dòng)加大，疊加信貸投放預(yù)期較好，大行國(guó)股存單一級(jí)發(fā)行持續(xù)提價(jià)，最新的發(fā)行利率已經(jīng)達(dá)到MLF利率，在多重利空疊加的情況下，利率債收益整體上行，即使資金轉(zhuǎn)松后，短端利率依然持續(xù)上行，曲線趨于平坦。十年國(guó)債收于2.91％，十年國(guó)開(kāi)收于3.088％。

重要市場(chǎng)事件

1.中國(guó)2月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）維持不變，中國(guó)2月一年期和五年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）分別為3.65％和4.3％，與此前持平。

2.中國(guó)央行發(fā)布2022年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，中國(guó)央行：穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要搞好跨周期調(diào)節(jié)，既著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，又兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，穩(wěn)固對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度。保持流動(dòng)性合理充裕，保持信貸總量有效增長(zhǎng)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，助力實(shí)現(xiàn)促消費(fèi)、擴(kuò)投資、帶就業(yè)的綜合效應(yīng)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的金融服務(wù)，推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛能。持續(xù)發(fā)揮政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的作用，更好地撬動(dòng)有效投資。

展望后市：在資金利率中樞回歸至政策利率后，存單利率不斷抬升，同時(shí)兩會(huì)即將召開(kāi)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步公布，市場(chǎng)即將逐進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驗(yàn)證時(shí)刻。屆時(shí)市場(chǎng)會(huì)打破震蕩格局，如若經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，兩會(huì)未推出具體寬信用政策，建議擇機(jī)拉長(zhǎng)久期，抓取波段機(jī)會(huì)。

諾安海外周觀察：PCE、PMI均超預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期歐美央行保持鷹派

上周美元指數(shù)、美債利率等各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)上行，海外股票市場(chǎng)多數(shù)大幅調(diào)整，發(fā)達(dá)市場(chǎng)相對(duì)好于新興市場(chǎng)。發(fā)達(dá)市場(chǎng)中美國(guó)股市弱于歐洲股市，美股標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌2.67％和3.33％；泛歐STOXX600指數(shù)下跌2.55％，德國(guó)DAX、法國(guó)CAC40和英國(guó)富時(shí)100指數(shù)分別下跌1.76％/2.18％/1.57％；日本股市跌幅相對(duì)較少，日經(jīng)指數(shù)225指數(shù)下跌0.22％。新興市場(chǎng)中，A股市場(chǎng)收漲，萬(wàn)得全A指數(shù)上漲0.98％，但香港恒生指數(shù)跌幅超3％；此外巴西、印度、俄羅斯股市均有不同程度下跌。上周跌幅靠前的行業(yè)為非日常消費(fèi)、電信業(yè)務(wù)和原材料，均為年初以來(lái)表現(xiàn)較好的板塊。商品方面，本周包括天然氣、柴油等多種能源商品價(jià)格上漲；另外，銅、鋁、鋅等工業(yè)金屬以及黃金、白銀等貴金屬價(jià)格下跌。債券方面， 美國(guó)十年期國(guó)債收益率從二月以來(lái)持續(xù)上行，最新為3.95％；另外德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)以及日本等主要國(guó)家國(guó)債收益率均上行。美元指數(shù)重新站上105關(guān)口。大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)為商品>債券>股市。

QDII基金短期觀點(diǎn)

諾安油氣能源基金：近期國(guó)際原油價(jià)格維持寬幅波動(dòng)，布倫特原油期貨價(jià)格最新為83.16美元/桶，較此前一周上漲0.19％；WTI原油期貨價(jià)格基本持平于76美元/桶；標(biāo)普能源指數(shù)上周下跌0.17％。

根據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)，產(chǎn)量方面，截至2月17日當(dāng)周美國(guó)原油產(chǎn)量維持于1230萬(wàn)桶/日；美國(guó)煉油廠利用率為85.9％，較前值小幅下降；庫(kù)存方面，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存連續(xù)第九周增加，增加764.7萬(wàn)桶，商業(yè)原油庫(kù)存增加至4.79億桶，為2021年6月以來(lái)最高水平；汽油庫(kù)存較此前一周減185.6萬(wàn)桶至2.4億桶，為2022年3月4日以來(lái)最高水平；戰(zhàn)略原油庫(kù)存從1月20日以來(lái)保持不變，目前為3.72億桶。

我們認(rèn)為俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的影響仍存在，俄羅斯有可能以減產(chǎn)應(yīng)對(duì)歐盟的價(jià)格上限制裁；美國(guó)實(shí)施原油戰(zhàn)略庫(kù)存回購(gòu)；沙特等歐佩克國(guó)家或再度進(jìn)入減產(chǎn)周期。我們預(yù)計(jì)原油需求將保持平穩(wěn)，中國(guó)需求預(yù)期也將隨本輪疫情沖擊而修復(fù)。當(dāng)前應(yīng)該給與原油市場(chǎng)更高的供給不確定性溢價(jià)，油價(jià)仍具上行空間。

諾安全球黃金基金：近期國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格持續(xù)調(diào)整，國(guó)際金價(jià)最新為1811.04美元/盎司，下跌1.7％，黃金價(jià)格近期調(diào)整主要由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化預(yù)期重新定價(jià)。美元指數(shù)上升至105以上，美國(guó)十年期國(guó)債收益率接近4.0％，美國(guó)實(shí)際利率上行。此外，全球黃金ETF持有量減少0.37％；中國(guó)央行1月較去年12月環(huán)比增持黃金45萬(wàn)盎司至6512萬(wàn)盎司，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月增持黃金。此外，數(shù)據(jù)顯示，2022年全球央行總計(jì)購(gòu)買(mǎi)1136噸黃金，價(jià)值約700億美元，創(chuàng)下1967年以來(lái)的最高值。

對(duì)于后市展望，我們的判斷是美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利及金融市場(chǎng)的影響開(kāi)始一一反映。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策的考量從過(guò)去的僅強(qiáng)調(diào)通脹與就業(yè)，開(kāi)始增加“累積收緊幅度和影響的滯后性”。考量的天平已開(kāi)始調(diào)整，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期的次數(shù)及沖擊在收斂，反而加息的后遺癥在更加確切地發(fā)生；歐洲仍面臨地緣風(fēng)險(xiǎn)、能源供給緊缺、高通脹與加息的共同沖擊；于去年中提示日本央行可能會(huì)進(jìn)入加息隊(duì)伍，需關(guān)注日本央行未來(lái)貨幣政策走勢(shì)，如果實(shí)施加息全球仍面臨利率上行及負(fù)利率規(guī)模迅速扭轉(zhuǎn)的壓力。

總體判斷為，未來(lái)壓制金價(jià)上漲的因素逐步減少，可更加積極關(guān)注對(duì)黃金的配置機(jī)會(huì)。

諾安全球收益不動(dòng)產(chǎn)：富時(shí)發(fā)達(dá)市場(chǎng)REITs指數(shù)下跌2.72％，小幅落后發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票指數(shù)。所有細(xì)分行業(yè)均收跌，其中醫(yī)療保健、辦公、住宅等行業(yè)跌幅靠前。

上周富時(shí)發(fā)達(dá)市場(chǎng)REITs指數(shù)已完成70％的業(yè)績(jī)披露，其中工業(yè)、酒店娛樂(lè)、特種、住宅類(lèi)REITs收入和盈利增速較其他行業(yè)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而且增速超市場(chǎng)預(yù)期，但辦公類(lèi)REITs業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

往后看美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)海外REITs市場(chǎng)的影響有望逐步減弱，但途中仍曲折迂回，包括美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的判斷、終極目標(biāo)利率的上調(diào)和市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整，市場(chǎng)不斷對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策力度及方向邊際改變有預(yù)期。對(duì)于未來(lái)的業(yè)績(jī)展望，工業(yè)、特種REITs有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。結(jié)合對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化及REITs業(yè)績(jī)基本面判斷，下一輪行情中首選對(duì)利率敏感以及估值調(diào)整充分、具備較高成長(zhǎng)性行業(yè)。

本文源自：金融界