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在消費持續復蘇的背景下，規模龐大的白酒基金竟然跑贏了兩只堪稱頂流的“準白酒基金”。

(資料圖片)

券商中國記者注意到，截至目前，國內最大白酒基金最近三個月內的凈值反彈已接近28%，收益彈性已跑贏頂流產品以及許多熱門賽道基金。

白酒板塊的后續空間會指向哪里？國內最大的白酒基金的掌舵者、招商基金量化投資部副總監侯昊認為，目前看起來次高端白酒隨著節后宴席和商務需求修復速度非常快，對應于去年二季度開始的低基數業績彈性會顯現，品牌白酒的格局清晰化、集中度和高端化會使得空間可期。這一輪誰能深蹲，再起跳的高度或會高于其他同行，對酒企來說，誰更有前瞻性，誰就能在這個階段有爆發式機會。

跑贏“喝酒”的頂流，白酒買得越多凈值彈性越大？

規模龐大的白酒基金在消費復蘇的刺激下，展現了它的彈性。

Wind數據顯示，截至目前，國內規模最大的白酒基金招商中證白酒基金凈值已在最近三個月內取得28%的反彈，根據該基金產品披露的2022年四季報顯示，招商中證白酒基金的規模截至去年末高達603億元。

只買白酒的招商中證白酒基金的彈性，甚至遠遠超過明星基金經理所管理的“準白酒基金”，券商中國記者注意到，華南地區一位明星基金經理管理的一只核心產品，長期重倉白酒股，截至去年末，該基金產品規模高達570億元，前十大重倉股中包括了五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒等五只股票，僅這五只股票的白酒倉位就在這只規模570億的基金中超過45個點，該基金也因此被認為是一只規模龐大的“準白酒基金”。

不過上述明星基金經理管理的“準白酒基金”產品在彈性上，并未跑贏只買白酒的招商中證白酒基金，Wind數據顯示，這只由明星基金經理管理的“準白酒基金”最近三個月的凈值漲幅為22%，落后招商中證白酒基金多達六個點。

值得一提的是，明星基金經理管理的產品中，白酒倉位配得越少，跑贏招商中證白酒基金的可能性似乎就越小。券商中國記者注意到，華南另一位明星基金經理管理的一只400億規模的基金，也是一只重倉白酒的“準白酒基金”，該基金的白酒倉位較前述“準白酒基金”少約五個點，有40%的股票倉位配置在五只白酒股上，這一操作使得該只“準白酒基金”的凈值漲幅在最近三個月內僅有16%，落后幅度更大。

白酒或為基金經理帶來超額收益

在當前A股市場持續回暖和做多氣氛抬升的背景下，業績穩定增長的白酒股也被公募基金賦予更多的期待。

創金合信基金經理胡堯盛向券商中國記者表示，疫情三年對消費的沖擊非常大，隨著疫情政策調整，未來消費復蘇較為確定，如果國內的消費或者經濟恢復到疫情前的水平，那么價格的貢獻可能會是一個較為重要的因素，最終會體現為一定程度的通脹。而通脹通常利好價格比較剛性，可以提價的、競爭格局比較好的行業和公司。

“通脹受益品種會是今年我重點關注的方向，比如白酒、調味品、啤酒、酒店等，符合主要靠價格驅動恢復的邏輯。”胡堯盛認為，從這個角度看，白酒是非常值得期待的一個子板塊，過去三年白酒的行情不是特別的好，但從產業的角度看，即使在過去疫情比較嚴重的時候，白酒行業的產業升級，行業集中度的提升等長期趨勢一直在持續，只是速度有所變慢。從價格帶的擴容，不管是高端也好還是次高端也好，包括區域的擴張，亮點都非常大。白酒本身具備較強的貝塔屬性，疊加今年經濟向好的背景，白酒行業大概率是能夠跑出相對市場的超額收益。

諾德基金行業研究員姜祿彥也特別強調白酒股可能是今年的核心賺錢機會。他認為，過去3年持續受到消費場景和消費力的壓制，今年消費場景和消費力的修復將帶來這些板塊基本面和估值上的雙擊，尤其是白酒板塊，高端價格帶（千元以上）主要消費場景以高端禮贈、高端商務宴請和高端個人消費為主，因消費群體收入穩定性高，特征是需求穩健，預計未來2年依然可以維持兩位數的收入業績增速。次高端價格帶（300元-600元）主要消費場景是中小企業商務宴請、婚喪嫁娶宴席消費等，2022年無論是商務宴請和民間宴席的消費場景，還是中小企業和中產階級的消費力都在持續受損，因此這個價格帶在整個2022年和2023年一季度都處于下滑狀態，隨著消費場景和消費力的逐步恢復，2023年二季度后次高端價格帶的業績彈性最大，板塊（主要是全國化次高端名酒）將充分享受業績和估值的雙擊。

基金經理強調白酒估值修復還在進行

券商中國記者注意到，截至2月14日收盤，中證白酒指數年內漲幅達12.43%。振奮的大漲背后，管理規模最大的白酒基金經理對白酒板塊后市如何看？

國內最大的白酒基金的掌舵者、招商基金量化投資部副總監侯昊認為，白酒股目前估值修復到板塊約70%水平。但是這個估值水平是拉長來看的，并沒有充分考慮今年的動態增長；另外過去幾年隨著品牌價值提升、集中度提升、整體利率水平和盈利波動下移帶來的風險補償要求降低，都會帶來估值中樞的提升，這個在時間周期的比較中也需要考慮。

侯昊直言，從中長期維度來看，過去幾年雖然都知道白酒受到外部因素的擾動，但是這幾年白酒龍頭從財務報表來說都維持了較高質量的發展，白酒是A股盈利質量和現金流較好的資產和最抗通脹的資產之一，更具增長的確定性和長久期；白酒行業需要正本溯源，對于未來白酒行業高質量發展和酒企發展的確定性有信心；高端白酒從現在跟蹤到的數據來說增速不錯，某些區域的地產酒隨著返鄉增速可觀，目前看起來次高端白酒隨著節后宴席和商務需求修復速度非常快，對應于去年二季度開始的低基數業績彈性會顯現。

“品牌白酒的格局清晰化、集中度和高端化會使得空間可期。這一輪誰能深蹲，再起跳的高度或會高于其他同行。對酒企來說，誰更有前瞻性，誰就能在這個階段有爆發式機會。”侯昊表示，今年是三年疫情結束后的拐點，隨著消費場景的修復，從跟大家密切相關的鐵路出行、公路出行、離島免稅、出境游，以及稅務總局的數據來看，消費行業收入增長的比例較去年同期、較2019年都是非常明顯增長；隨著穩增長和刺激消費的政策落地，增長的持續性也較強。隨著加息周期的結束，海外的長期資本有可能進入新的配置階段，如果現在再去擔心二次疫情沖擊免疫屏障、擔心消費增長回不到過去、擔心人口成為增長瓶頸、擔心地產對其他領域的沖擊，從數據來看可能都是過慮的。在經濟變好的情況下，高質量發展的消費龍頭公司會有一定溢價。

侯昊強調，白酒不只是高ROE行業，還是固定資產前期投入非常大的行業，最后形成的東西會有一個較寬的護城河，老酒和基酒的儲存量和周期越強，在未來的經濟上行階段會形成一定的口碑和品牌價值，提供了一個非常高的壁壘，高ROE的資產或者增長有較好確定性的資產比較適合定投，相信終值空間的定投可能會幫助把握大機會，今年是三年大周期的拐點，白酒“深蹲起跳”的幅度取決于經濟活動的修復程度，但是在每一輪調整中要有自己冷靜和客觀的判斷，越長期的產業邏輯和發展方向，會隨著時間推進過濾掉短期噪音，接近于事實真相，博弈掙的錢不一定能長存，但是基于事實真相的長期判斷和決策能獲得成長空間。

校對：姚遠