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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，1月9日，私募大佬�？べY產(chǎn)董承非向旗下基金持有人客戶(hù)做年度匯報(bào)。此次匯報(bào)的主題為《能源革命：又一個(gè)超級(jí)周期來(lái)臨?》，董承非認(rèn)為，能源價(jià)格走勢(shì)對(duì)未來(lái)全球市場(chǎng)至關(guān)重要。新能源革命剛剛開(kāi)始，其體量從量變到質(zhì)變，開(kāi)始擠壓傳統(tǒng)能源的市場(chǎng)份額，對(duì)傳統(tǒng)能源的替代是一個(gè)趨勢(shì)性的而不是周期性的，傳統(tǒng)能源價(jià)格可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)低迷期。對(duì)于大消費(fèi)領(lǐng)域，董承非則表示，對(duì)大消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)還沒(méi)有明確結(jié)論，但未來(lái)中國(guó)消費(fèi)行業(yè)存在四大挑戰(zhàn)。另一方面，董承非也預(yù)測(cè)，2023年股票市場(chǎng)將出現(xiàn)多方面的“再平衡”。

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傳統(tǒng)能源替代是趨勢(shì)性的 新能源革命剛剛開(kāi)始

回顧2022年的投資關(guān)鍵詞---能源。不僅僅是資本市場(chǎng)，更是全社會(huì)乃至全世界的大家街頭巷尾熱議的話題。年初的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致了全球能源價(jià)格的飆漲，油價(jià)接近歷史最高價(jià)格，國(guó)內(nèi)外煤價(jià)創(chuàng)歷史新高。歐洲天然氣和電力供應(yīng)頻頻告急，基礎(chǔ)工業(yè)也受到階段性影響。新舊能源都是2022年資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)，利潤(rùn)增速領(lǐng)先于其他行業(yè)。

全球維度看，煤炭行業(yè)漲跌幅一枝獨(dú)秀，電力設(shè)備與新能源一度也有較大漲幅。以A股為例，煤炭板塊是在所有的行業(yè)里面是唯一實(shí)現(xiàn)大幅正收益的行業(yè)，行業(yè)的利潤(rùn)增速也是在A股所有板塊里面是名列前茅，所以2022年表現(xiàn)最好的一個(gè)公募基金，它就是重倉(cāng)的煤炭板塊。

董承非強(qiáng)調(diào)，能源價(jià)格怎么走對(duì)未來(lái)數(shù)年全球市場(chǎng)的重要性毋庸置疑。

回顧歷史，能源價(jià)格的飆漲帶來(lái)了通貨膨脹的壓力，美國(guó)的通貨膨脹來(lái)自于美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)。所以也有很多觀點(diǎn)認(rèn)為，是不是一個(gè)大宗或能源的超級(jí)周期年，如果簡(jiǎn)單對(duì)比70年代，可能現(xiàn)在還只是第一波，第二波還有更猛烈的上漲，包括對(duì)通脹的上漲。

實(shí)際上過(guò)去的十多年，資本主要是集中在以互聯(lián)網(wǎng)為主的投資上面，而對(duì)于大宗的商品，傳統(tǒng)能源的投資嚴(yán)重不足。但第二個(gè)大家認(rèn)為石油和煤炭遲早會(huì)退出歷史的舞臺(tái)，所以即使看到這一輪價(jià)格上漲以后，但實(shí)際上傳統(tǒng)行業(yè)的煤炭或石油的行業(yè)的固定資產(chǎn)的資本開(kāi)支，并不并沒(méi)有像歷史上一樣明顯上行。

從需求方面來(lái)看，董承非認(rèn)為，2023年動(dòng)力煤的需求未來(lái)會(huì)萎縮。動(dòng)力煤的需求其實(shí)主要是兩大塊，一塊是電力的行業(yè)的需求，電力行業(yè)需求可能占比在6成左右，其他的可能主要最重要的就是建材和化工，這兩個(gè)行業(yè)對(duì)需求的占比是在25%。董承非認(rèn)為，2023年建材和化工對(duì)于動(dòng)力煤的需求大概率是負(fù)增長(zhǎng)，而電力動(dòng)力煤的需求，負(fù)增長(zhǎng)會(huì)是一個(gè)趨勢(shì)性的。

另一方面，假設(shè)中國(guó)未來(lái)幾年按照4%到5%的年用電量增長(zhǎng)，2023年中國(guó)對(duì)于新增電力需求約達(dá)到3800億度電。而2022年國(guó)內(nèi)的風(fēng)光年裝機(jī)量超過(guò)150GW，按照風(fēng)電的利用小時(shí)和光伏的利用小時(shí)測(cè)算，風(fēng)電裝機(jī)就能基本滿(mǎn)足2025年之前每年新增的電力需求。并且董承非相信后面會(huì)趨勢(shì)性的增長(zhǎng)。

整體而言，董承非預(yù)計(jì)，2023年是中國(guó)火電需求見(jiàn)頂?shù)脑�年，未�?lái)幾年火電行業(yè)對(duì)煤炭的需求可能會(huì)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。從2022年、2023年開(kāi)始，新能源總量大到一定程度以后，對(duì)傳統(tǒng)能源的替代，由質(zhì)變，由量變發(fā)生到質(zhì)變的階段。對(duì)傳統(tǒng)能源的替代是一個(gè)趨勢(shì)性的而不是周期性的，傳統(tǒng)能源價(jià)格可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)低迷期。

新舊能源替代同樣也在全球范圍內(nèi)發(fā)生。全球新舊能源的替代稍晚于中國(guó)發(fā)生，但是時(shí)差也就是一到兩年的樣子。這幾年光伏行業(yè)過(guò)量投資為未來(lái)光伏價(jià)格下跌埋下伏筆，未來(lái)新能源的裝機(jī)很有可能超過(guò)預(yù)期，那么對(duì)新舊能源的替代也會(huì)加速。

董承非認(rèn)為，新能源革命剛剛開(kāi)始，其體量從量變到質(zhì)變，開(kāi)始擠壓傳統(tǒng)能源的市場(chǎng)份額。在需求不斷收縮的情況下，傳統(tǒng)能源的價(jià)格很難長(zhǎng)時(shí)間的維持高位，上世紀(jì)70年代長(zhǎng)時(shí)間的通脹壓力不會(huì)重新，市場(chǎng)高估了通脹壓力。

未來(lái)中國(guó)消費(fèi)行業(yè)存在四大挑戰(zhàn)

在本次路演中，董承非還介紹了他對(duì)于大消費(fèi)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)的研判。值得注意的是，其對(duì)于該板塊的看法卻是“未置可否”，但是他提出未來(lái)中國(guó)消費(fèi)行業(yè)存在四大挑戰(zhàn)。

一是人口總量變化。人多嘴多，消費(fèi)多。2021年中國(guó)人口總量?jī)H增長(zhǎng)僅僅48萬(wàn)，中國(guó)的吃穿住行總量如何增長(zhǎng)值得觀察。

二是人口結(jié)構(gòu)變化。隨著老年人的增多，它們的單人絕對(duì)消費(fèi)金額可能是下降的，老年人的消費(fèi)喜好也發(fā)生變化。

三是財(cái)富效應(yīng)。房產(chǎn)承載了國(guó)內(nèi)居民的主要財(cái)富，房?jī)r(jià)的調(diào)整對(duì)消費(fèi)行業(yè)的影響不可小覷。

四是消費(fèi)品的國(guó)際化步伐落后于制造業(yè)。國(guó)內(nèi)主要消費(fèi)品公司嚴(yán)重依賴(lài)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓幾乎為零。對(duì)標(biāo)國(guó)際大市值消費(fèi)公司和國(guó)內(nèi)制造業(yè)公司，這些公司國(guó)際化之路還沒(méi)有開(kāi)啟。

2023年“再平衡”成為關(guān)鍵詞

對(duì)于2023年配置風(fēng)格，再平衡可能會(huì)是一個(gè)關(guān)鍵詞。

上下游利潤(rùn)的再平衡：由于地緣沖突和疫情等因素影響，去年上下游行業(yè)的盈利能力的差距不斷拉大;上下游發(fā)展的不平衡和不協(xié)調(diào)程度歷史罕見(jiàn)。考慮到下游對(duì)上游的影響會(huì)持續(xù)發(fā)生，未來(lái)上下游利潤(rùn)的“喇叭口”般的持續(xù)擴(kuò)大是不可持續(xù)的。因此，上游向下游利潤(rùn)的回補(bǔ)，會(huì)是2023年的大概率事件。

實(shí)和虛的再平衡：實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前受到短期因素的影響要遠(yuǎn)大于金融行業(yè)，盈利能力上有較大差距。但金融企業(yè)的利潤(rùn)是來(lái)自于實(shí)體，未來(lái)金融反哺實(shí)業(yè)可能是必要的，也是可以預(yù)期的。

港股和A股的再平衡：展望2023年，港股應(yīng)該比a股會(huì)更樂(lè)觀一些。2021年以來(lái)，港股給投資人的感受比較差，部分行業(yè)紅利的消失和外部環(huán)境的惡化帶來(lái)估值水平的收縮是主要原因。目前，雖然A/H溢價(jià)率有所擴(kuò)大，但還在合理范圍內(nèi)，相信大環(huán)境的改善會(huì)帶來(lái)港股和A股表現(xiàn)的再平衡。