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投資唯有擁有全局視野，才能跳出“只見樹木不見森林”的局限，洞察投資優(yōu)秀企業(yè)的本質(zhì)，把握中國乃至全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢。

(資料圖)

即將過去的2022年是市場震蕩加劇的一年，并沒有出現(xiàn)趨勢性機會，3000點成為投資者心中揮之不去的心理關(guān)口。這樣的市場環(huán)境無疑也給基金投資加大了難度。過去一年投資中有何得失？多樣的投資風(fēng)格如何穿越周期制勝？在12月7日召開的中歐基金年度策略會上，五位基金經(jīng)理分享了自己的投資感悟。

投資中的反思與感悟

中歐基金成長策略組投資總監(jiān)王健表示，2022年的市場跌宕起伏，與今年國內(nèi)外宏觀方面都遭遇了較大的不確定因素有關(guān)，包括俄烏沖突、美國持續(xù)加息以及國內(nèi)疫情發(fā)展，上市公司的盈利多數(shù)處在不斷下修的過程，盡管在年初時對市場相對謹(jǐn)慎，在組合上做了均衡配置，但不論價值板塊和成長板塊也都在不同階段呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。

“今年重點關(guān)注了汽車零部件標(biāo)的和科學(xué)儀器等方面的市場機會，但遺憾的是某些行業(yè)個別標(biāo)的錯過好的賣點，上半年也擔(dān)心過這個行業(yè)的周期景氣度，當(dāng)時對個股的評估還蠻有信心，后來還是面臨業(yè)績下調(diào)的壓力。整體上今年在市場上面臨的教訓(xùn)比較多，需要對市場保持敬畏，同時也需要對行業(yè)和公司進(jìn)行更深入的前瞻判斷。”王健說。

今年初加盟中歐的基金經(jīng)理錢亞風(fēng)云表示，“在市場前期下跌較大的情況下建倉，對基金經(jīng)理的挑戰(zhàn)并不小。如果構(gòu)建的組合要相對防御性強一點，想盡量規(guī)避尾部風(fēng)險而配置一些前期相對強勢的板塊，短期反彈力度反而是弱的；如果選擇前期跌幅大的板塊那可能會繼續(xù)下跌，所以反彈中緩慢優(yōu)化組合可能會是更好的選擇。”

展望后期，錢亞風(fēng)云對市場充滿信心。首先在行業(yè)分布上，建議采取較為均衡的配置，增加收益來源，弱化波動有利于基金的長期表現(xiàn)；其次，目前市場上不乏處于較為便宜的區(qū)間的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，有望挖掘向上的空間比向下的大的投資機會；第三，會關(guān)注香港市場的投資機會，港股作為一個超跌的市場，有機會創(chuàng)造更好的風(fēng)險收益比。

擅長港股的投資專家羅佳明指出，“過去一年對我而言是非常特別的一年，港股市場經(jīng)歷了2008年金融危機以后很大的一次挑戰(zhàn)，更為難熬的是，這次下跌是經(jīng)歷超過400個交易日，這樣一段‘痛苦的’行情，自然也會暴露自身很多問題。但是，正如過去每一次犯錯的經(jīng)歷一樣，這也是我們成長的來源，就像查理芒格所言，‘看似可怕的逆境，實際上正是你的成功，感情和幾乎所有事情的來源。生命的褒獎，也正來源于我們?nèi)绾翁幚砟婢场！�因此，我會格外珍惜這一段‘熊市記憶’，在市場大跌時候的心態(tài)，做出的決策，交易的邏輯等等，都是非常值得我們?nèi)ニ菰础⑷ニ伎肌！?/p>

中歐實力中生代劉偉偉表示，“我的投資框架是從中觀產(chǎn)業(yè)趨勢出發(fā)，但是今年宏觀因素對市場的影響非常大，我們也不斷調(diào)整適應(yīng)這種市場，今后做投資的過程中，會在宏觀層面進(jìn)行更多的考量，從而使得組合能夠更好地匹配不同的市場風(fēng)格。另外，即便是在市場下跌的過程中，也有不少股票不斷創(chuàng)出新高，這也提醒我，無論在什么樣的市場環(huán)境中，都要更加勤奮地去挖掘好個股，爭取給投資者帶來更好的回報。”

同樣是今年加盟中歐的基金經(jīng)理代云鋒也反思了今年在投資中可以改進(jìn)的地方。一方面，建倉期要對市場的系統(tǒng)性風(fēng)險充分預(yù)估，從而把握更好的機會，爭取給持有人帶來更好的投資體驗；另一方面，組合管理如何兼顧短、中、長，一直都是需要努力完成的更好的功課。

如何穿越周期長期制勝？

站在當(dāng)下震蕩市的背景下，許多投資者的心態(tài)容易失衡。在漫長的投資長跑中，基金經(jīng)理如何修煉自己內(nèi)心的平靜，做到長期制勝？

對此王健表示，很幸運能夠進(jìn)入到投資這個行業(yè)，因為可以持續(xù)學(xué)習(xí)新的東西，和優(yōu)秀的同行以及優(yōu)秀的公司保持交流。比起發(fā)達(dá)國家，中國的證券市場很年輕，但就在這幾十年來，證券市場經(jīng)歷了相當(dāng)大的變化，每個市場階段都會涌現(xiàn)出欣欣向榮的產(chǎn)業(yè)，從金融地產(chǎn)到互聯(lián)網(wǎng)傳媒，再到家電消費醫(yī)藥、新能源，這個市場的標(biāo)的越來越豐富，也越來越需要專業(yè)判斷，希望能夠和同伴們一起做好投資工作。漫長的投資生涯里肯定會有階段性的低谷期，但還是需要保持定力，冷靜地做分析，該承認(rèn)錯誤的時候就應(yīng)該果斷行動，該堅持的還是要堅持，回到自己做投資的初心，保持進(jìn)步。

作為中生代基金經(jīng)理的優(yōu)秀代表，劉偉偉分享了自己拓寬管理能力邊界的心得。他表示，“第一是從自己熟悉的領(lǐng)域做自然延伸，比如我最早是研究機械、新能源等偏中游制造的行業(yè)，那最先做的就是沿著新能源產(chǎn)業(yè)鏈，往上游的有色、化工，下游的汽車去做延伸，這樣就能夠更快地掌握一些新的行業(yè)；產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸做完之后，可以去往一些研究方法類似的行業(yè)拓展，比如TMT行業(yè)中電子、半導(dǎo)體也是制造業(yè)，研究方法相通，進(jìn)行延伸效果也會更好；第二就是要利用團(tuán)隊的力量，中歐基金有著非常好的協(xié)作討論的氛圍，當(dāng)時往TMT行業(yè)延伸的時候，就是不斷地跟公司內(nèi)部TMT出身的幾位基金經(jīng)理以及研究員請教學(xué)習(xí)，從而更好更快地掌握TMT行業(yè)的研究思路。”

面對不盡如人意的市場，如何采取行動跟蹤反饋所投標(biāo)的？羅佳明說，“作為投資職業(yè)選手，不能選擇出賽的日子，運氣好的時候，和運氣不好的時候都需要堅持出賽的。今年內(nèi)心很煎熬的時候，我做了幾件事情，一個是重讀一些傳統(tǒng)的投資大師的書，例如，巴菲特的《給股東的信》，特別需要學(xué)習(xí)下在市場不好的時候，巴菲特對于自身內(nèi)心的描述，同時復(fù)盤一下那些年美股的行情和他持倉的行情，體會一下大師當(dāng)年那酸苦的心情。另外會看一些電影，就像臺灣導(dǎo)演楊德昌說的，‘感謝有電影，人類的生命延長了三倍’。最后也是最重要的，就是去企業(yè)和行業(yè)中調(diào)研，有的港股公司股票今年以來跌了70%，但它的基本面是不是真的那么糟糕呢？明年或者長期的未來，這個生意還有沒有前途？企業(yè)家在困境中做出怎樣抉擇，對困難有什么思考，這些都是只有在市場不好的時候才會刻入記憶里。作為職業(yè)選手，我們一定會碰上壞的環(huán)境，如何把壞的變成對我們最好的，才是我們最應(yīng)該努力的方向。”

“黎明就在眼前”

經(jīng)歷2022年的跌宕起伏，展望2023年市場走勢會如何？股市的機會是大于風(fēng)險嗎？

代云鋒表示，結(jié)合當(dāng)下整體市場的估值水平，我們認(rèn)為股票市場2023年的表現(xiàn)相較2022年好的概率更大。如果看未來三年，當(dāng)下A股市場和港股市場的投資性價比很高，我們的信心更足。A股主要指數(shù)在10月底低點位置的估值水平基本上和2018年末熊市尾部相當(dāng)：滬深300整體估值相較彼時更加便宜，創(chuàng)業(yè)板指便宜程度稍有差距，但也處于過去3年低位區(qū)間。港股的估值一度是過去十年相對最低水平。從自下而上的角度看具體企業(yè)的估值分位，經(jīng)過今年的大幅調(diào)整，價值洼地增多，長期潛在回報機會有吸引力的股票也越來越多。

大方向上，密切關(guān)注和跟蹤中國未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的方向，并努力在高端制造領(lǐng)域和新興服務(wù)領(lǐng)域?qū)ふ页鲆慌�中長期具備成長潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。當(dāng)前時點看，無論是中國引領(lǐng)全球的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)如新能源、消費電子、通信設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)，還是國產(chǎn)替代潛在空間大的通用機械、半導(dǎo)體、科學(xué)儀器與服務(wù)、新材料，以及短中期需求確定性相對高的軍工、信創(chuàng)、醫(yī)療服務(wù)等，明年可以挖掘的機會依舊不少。在當(dāng)下的市場低迷期，多去梳理機會，多去做研究，儲備投資標(biāo)的是更重要的事情。

劉偉偉認(rèn)為，經(jīng)過一年的調(diào)整，A股的估值水平已經(jīng)降到歷史低位區(qū)間，因此對明年相對樂觀。今年經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，明年隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇的階段，企業(yè)盈利也有望隨之修復(fù)，在這種背景下很多順周期的行業(yè)有望進(jìn)入基本面的右側(cè)拐點，從而迎來比較好的投資機會，比如大消費板塊、傳統(tǒng)周期板塊以及金融地產(chǎn)等；另外，對于一些高成長行業(yè)，明年還是有機會延續(xù)高增長的態(tài)勢，比如光伏儲能、電動車、軍工、半導(dǎo)體、信創(chuàng)等方向。

錢亞風(fēng)云指出，我們對2023年的權(quán)益市場表現(xiàn)是比較樂觀的。從國內(nèi)情況來看，一方面宏觀經(jīng)濟(jì)在明年逐漸進(jìn)入到復(fù)蘇階段，眾多行業(yè)面臨困境反轉(zhuǎn)的機會；另一方面流動性一直比較充足，市場主題性的行情也會不斷演繹。從海外情況來看，美聯(lián)儲的緊縮政策大概率在明年開始逐漸弱化，有利于全球資本市場回暖。屆時國內(nèi)外環(huán)境共振，市場是有比較好的投資機會的。看好港股的表現(xiàn)，超跌疊加海外資金回流是主要推動力。內(nèi)地市場看好跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)，包括消費、電子、地產(chǎn)鏈等；以及具備長期成長空間的行業(yè)，包括醫(yī)藥、新能源、自主可控等。

王健表示，“展望2023年，我認(rèn)為黎明就在眼前，2022年面臨的巨大不確定性都在減弱，包括美國加息至尾聲，疫情政策緩解，國內(nèi)在促經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的政策也會進(jìn)一步發(fā)力，上市公司盈利增速有可能逐步企穩(wěn)，同時大部分企業(yè)的估值處在較低的位置，主要關(guān)注兩個方面，一是國產(chǎn)替代進(jìn)口的標(biāo)的，比較多地分布在機械、化工、電子等行業(yè)；二是疫情受損行業(yè)，比較多地分布在與服務(wù)相關(guān)的餐飲旅游以及信息服務(wù)等行業(yè)。”

羅佳明指出，未來，對于港股市場，我們看好這個市場里面特有的板塊，一是與上游資源品相關(guān)的，主要還是由于過去資本開支不足而需求較為剛性，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是正面催化；二是與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更直接相關(guān)，如地產(chǎn)物業(yè)家居消費等；三是港股特色的科技成長股，例如互聯(lián)網(wǎng)，生物醫(yī)藥，包括CXO和創(chuàng)新藥。對于A股市場，明年在泛制造業(yè)存在不少機會，包括通用、新能源、自動化等。

校對：姚遠(yuǎn)