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中國基金報記者 方麗 曹雯璟 孫曉輝

受到多重利好刺激，近期一度低迷的大消費板塊重回風口！

【資料圖】

隨著多地密集調整疫情防控措施，疊加傳統消費旺季來臨，11月初以來,大消費板塊實現大反攻，漲勢十分亮眼。Wind數據顯示，截至12月9日，申萬一級行業指數中,食品飲料上漲29.35%,商貿零售上漲21.66%,社會服務、紡織服飾、美容護理等也表現突出。與此同時，不少消費主題基金凈值也迅速“回血”。

那么,本輪消費反彈行情將如何演繹？未來是否還有成長空間？哪些相關賽道值得關注？

對此，中國基金報記者采訪了七位資深基金經理，他們是：

廣發中證主要消費ETF基金經理 姚曦

南方新興消費增長股票基金經理 鄭詩韻

嘉實基金大消費研究總監、基金經理 吳越

國泰消費優選基金經理 李海

中歐核心消費股票基金經理 成雨軒

創金合信消費主題基金經理 陳建軍

長城基金權益投資部基金經理余歡

核心觀點：

姚曦：從海外情況來看，日常消費板塊是疫后復蘇受益最為明顯的板塊。以美國為例，根據摩根大通數據，2022年2月到10月美國食品消費名義金額增了134%。亞洲國家方面，韓國、日本等國家開放后1-2個月，餐飲、酒吧等日常消費行業也是是恢復最快的板塊之一。因此，我們對日常消費板塊的投資機會保持關注。

鄭詩韻：從當前位置來看，消費領域利好因素多于利空因素。短期來看目前需要關注的是本輪復蘇的節奏和時間跨度。復盤海外防疫優化后都將有一波一個季度左右疫情高峰帶來的不小的沖擊，消費場景仍然可能出現短期的觸底形成階段性的利空，若能順利度過短期沖擊將為明年的經濟恢復打下更好的基礎。

吳越：長期而言，消費是一個永久都具有投資機會的板塊，從全球的比較優勢來看，也屬于更好的資產。消費板塊投資看兩個方面：一是估值位置，二是方向感。當前消費板塊估值偏低，極具風險收益比，一旦基本面發生改善，估值向上修復的可能性就比較大。消費行業的基本面和景氣反轉，主要從社會活動和宏觀經濟兩大維度進行觀察。當前出現向上拐點，由此將開啟為期一兩年的大級別行情。

李海：經過過去較長一段時間的調整，我們判斷當前大消費板塊的整體估值水平已經回到合理偏低的區間，具備了較好的投資價值，值得去挖掘中長期的投資機會。從細分賽道的角度，最看好的方向是創新藥，創新藥是消費升級最為重要的領域，而且創新藥兼具消費和科技的雙重屬性，是未來非常重要的投資方向。

陳建軍：急漲后可能出現回調，但我們認為不必太過擔心，當下消費板塊正處于中長期的歷史大底部，回調時更凸顯投資機會。不過短期的大漲，已經部分反映了明年復蘇的預期，持續性行情還依賴明年國內復蘇基本面以及國際宏觀因素，比如美元加息、美債利率、人民幣匯率等變量。

成雨軒：壓制板塊基本面的因素正在逐步消除。首先，疫情防控多項優化措施，帶動消費場景逐步恢復。經濟復蘇跡象顯著、居民收入預期提升，加之消費品企業今年普遍面臨業績低基數的情況，在此基礎上，看好明年的投資機會。其次，大消費板塊目前整體估值處于合理偏低位置，存在未來估值反彈的基礎。

余歡：后續消費行情是否能持續，主要取決于防疫政策放開后國內疫情的演變情況，以及受此影響的消費場景恢復程度和國內經濟的復蘇進度。參考海外各國防疫政策放松之后的表現，疫情可能會出現反復，不過消費場景恢復的大趨勢基本不會發生逆轉。而隨著明年經濟企穩回升，消費需求側也會逐步修復。

經濟基本面修復預期確立

消費行業中期復蘇趨勢

中國基金報：11月以來，大消費板塊全線“大反攻”，不少消費主題基金業績也強勢回升。此輪大消費板塊迎來一波反彈行情，主要原因是什么？

姚曦：2021年以來，消費板塊整體表現不佳，主要由于在多方因素影響下，居民消費場景與意愿受限所致。11月以來，隨著優化疫情防控各項措施的落地，消費場景有望逐漸恢復，為行業注入了中期復蘇的預期，從而推動了板塊整體上漲；中途雖有階段性回調，但這并不改整體復蘇大趨勢。

鄭詩韻：本輪消費“反攻”行情與三點有關，一是十月份消費板塊出現了一波恐慌性的急跌帶來了整體估值水平的下移，估值性價比進一步凸顯；二是整體國內的防疫政策在十一月出現明確調整帶來消費場景的釋放；三是十一月地產政策“三支箭”齊發帶來經濟預期的扭轉，提振消費信心。

如果從短期的表現來看，十一月消費的走勢也有一定的波動，11月11日“二十條”防疫優化措施的出臺提振消費情緒，但此后兩周時間內各地政策理解、落地執行有差異導致消費板塊行情有所波動。直到11月28日，以廣州、北京等地開始放松防疫限制為標志，全國各地陸續跟進，12月7日本周三國家發布“新十條”，對封控、核酸、隔離等防疫措施做出進一步的優化，疫情防控政策迎來更加實際調整，長期壓制消費的場景限制解除。

吳越：首先，我們陸續看到了以疫情政策、地產政策為代表的政策大幅轉向，其次，無論外資還是內資關于宏觀經濟復蘇的預期進一步強化，之前市場過度擔心的因素逐步消解。所以，從11月份開始至今，以消費為代表的內需板塊出現了一輪非常明顯的反彈。

李海：今年以來市場持續調整，A股已積累反彈動能，大盤得以見底企穩。近期市場的博弈已經得到基本面的支撐，國內外壓制因素看到了趨勢性的反轉。各省市相繼優化有關核酸檢測、出行、就醫等疫情防控措施，有助于確立經濟基本面逐步修復的預期，前期受壓制的消費領域出現了修復性反彈行情。

成雨軒：壓制板塊基本面的因素正在逐步消除。首先，疫情防控多項優化措施，帶動消費場景逐步恢復。經濟復蘇跡象顯著、居民收入預期提升，加之消費品企業今年普遍面臨業績低基數的情況，在此基礎上，看好明年的投資機會。其次，大消費板塊目前整體估值處于合理偏低位置，存在未來估值反彈的基礎。

陳建軍：最近的消費板塊走勢，一開始是超跌反彈，所以漲幅較小而且走勢很猶豫，而國慶節后，隨著防疫政策持續優化，疊加二十大之后中央傳遞出強烈發展經濟的信心，市場情緒提振，對消費的預期由悲觀逐漸轉向樂觀，板塊反彈力度及持續時間超出了預期。

余歡：近期板塊有所反彈，一方面是因為消費板塊的估值經過前期的調整已經處于合理偏低的位置，從中長期來看具備較強的性價比；另一方面近期各地疫情防控措施不斷優化，市場對未來消費場景修復及消費需求釋放的預期逐步加強，對未來板塊的基本面反轉出現了積極預期，這是刺激近期消費板塊回暖的重要原因。

行業基本面和景氣拐點向上

大消費或將開啟一兩年的大級別行情

中國基金報：大消費板塊重回風口，如何看待反彈的可持續性？中長期看，利好和利空因素各是什么？

姚曦：本輪消費板塊的反彈主要源于疫后復蘇的預期。從海外經驗來看，疫情防控措施調整后，消費板塊的超額收益往往會持續2-3個季度。以美國為例，其封控指數從2020年5月起便開始高位回落，帶動消費復蘇并推動疫情受損板塊跑贏市場，一直持續到2021年一季度末。從日本的復蘇經驗來看，隨著2022年二季度開始日本防疫調整，疫情受損板塊也開始跑贏大盤并持續至今。

中長期來看，消費板塊的發展主要取決于人均可支配收入以及居民儲蓄率。從可支配收入來看，隨著我國經濟的持續發展，2021年我國人均可支配收入已接近9萬元，相對于2010增幅近一倍，而我國個人消費支出占GDP的比重仍然較低，消費結構中用于滿足生活基本需求的消費支出占比仍然較高，未來仍有較大的優化空間。而從儲蓄率來看，近年來我國居民防御性儲蓄有所升高，隨著未來消費場景以及居民消費信心的恢復，儲蓄率提升對消費的制約有望邊際減弱。

鄭詩韻：消費板塊今年以來持續低迷，我們認為，基本面主要受到場景缺失、消費力和消費意愿下滑兩座大山的壓制。此外，從資金面來看，美債利率高企也帶來海外增量資金的匱乏，北向資金在10月甚至出現單日大幅度的流出，作為北向資金最青睞的行業之一，消費從2021年初迄今持續回調。

站在當前時間點，以上三個因素都出現了明確的拐點信號，防疫措施在十一月實質性優化，疊加近期地產和消費的一系列穩增長措施，都體現出在當前外需偏弱的背景下內需穩增長的迫切性。從全球資產的比較下，各國疫情管控優化后都能迎來一波中期的經濟復蘇，相較于歐美當前所處的經濟周期，我國具有較強的相對優勢。我們觀察資金面在11月明顯回暖，尤其是在近一周體現明顯，北向資金凈買入食品飲料64.15億元。因此我們認為本輪反彈具備持續性。

從當前位置來看，我們認為利好因素多于利空因素。短期來看目前我們需要關注的是本輪復蘇的節奏和時間跨度。復盤海外防疫優化后都將有一波一個季度左右疫情高峰帶來的不小的沖擊，消費場景仍然可能出現短期的觸底形成階段性的利空，但如果我們能夠順利度過短期沖擊將為明年的經濟恢復打下更好的基礎。

中長期來看，隨著消費場景影響因子消退，影響板塊成長性的主要矛盾仍然是消費力和消費意愿。前幾天的中央政治局工作會議中明確提到2023年要重振消費，再次體現出了政策的決心。

但當前中期來看外需仍然相對疲弱，對內需的托底需要更多的政策助力。同時，當前人口出生率、地產銷售等影響中長期經濟增長的變量仍未看到實質性的改善，這將成為我們后續核心的觀察點。

吳越：長期而言，消費是一個永久都具有投資機會的板塊，從全球的比較優勢來看，也屬于更好的資產。

消費板塊投資看兩個方面：一是估值位置，二是方向感。當前消費板塊估值偏低，極具風險收益比，一旦基本面發生改善，估值向上修復的可能性就比較大。消費行業的基本面和景氣反轉，主要從社會活動和宏觀經濟兩大維度進行觀察。當前出現向上拐點，由此將開啟為期一兩年的大級別行情。只要老百姓追求美好生活的愿景不變、優質企業的盈利能力不變、國家經濟發展的目標不變，消費板塊就是中長期必須配置的板塊，同時這一板塊未來也有望誕生出眾多的新興消費投資機會。

李海：全社會正在逐漸走向新的共識，要繼續保持以經濟建設為中心的主基調，重建市場投資主體和消費主體的信心，尋求全社會的普遍性發展。中國在人均GDP的水平上，仍然存在巨大的發展空間，一旦全社會達成全副精力聚焦發展的共識，各行各業都仍然存在巨大的發展空間。大消費領域長期成長性突出，也誕生了一大批優秀的企業，因此，一旦市場企穩，大消費領域仍然是非常值得關注的領域。

中長期看，隨著人們生活水平的持續提高，消費升級仍然存在巨大空間，大消費領域的優秀企業仍然有望繼續成長。我們需要關注的風險因素分為兩個方面：一方面需要警惕那些沒有壁壘的企業；另一方面需要警惕那些估值偏高的企業。

成雨軒：利好因素方面，當前板塊估值合理，符合戴維斯雙擊基礎。利空因素方面，人口數量增速下降趨勢將抑制消費市場的規模增長。此外，一些行業空間接近飽和（人均消費量已較高）以及競爭格局固化的消費品行業，未來進一步增長空間有限。

陳建軍：急漲后可能出現回調，但我們認為不必太過擔心，當下消費板塊正處于中長期的歷史大底部，回調時更凸顯投資機會。不過短期的大漲，已經部分反映了明年復蘇的預期，持續性行情還依賴明年國內復蘇基本面以及國際宏觀因素，比如美元加息、美債利率、人民幣匯率等變量。

余歡：后續消費行情是否能持續，主要取決于防疫政策放開后國內疫情的演變情況，以及受此影響的消費場景恢復程度和國內經濟的復蘇進度。參考海外各國防疫政策放松之后的表現，疫情可能會出現反復，不過消費場景恢復的大趨勢基本不會發生逆轉。短期預計板塊經過估值修復后會呈現相對波動的狀態。但到明年二季度之后，預計居民已經充分消化疫情恐慌情緒，再加上經濟企穩回升，消費板塊基本面的改善或更為樂觀，相關板塊的行情預計也會有所表現。

整體估值處于合理偏低水平

當前大消費板塊投資價值顯現

中國基金報：消費板塊行情向好基本成為市場共識，站在當前時點，如何看大消費板塊的估值水平？消費板塊未來是否還有成長空間？

姚曦：以中證800消費指數為例，截至12月8日，該指數動態市盈率PE（TTM）為40.14倍，位于近五年來70.98%的歷史分位數，主要是由于部分疫情受損行業處在大幅虧損的狀態使得PE（TTM）被動抬升，有所失真。如果結合市凈率指標，中證800消費指數最新市凈率PB為6.28倍，位于近五年33.73%的歷史分位，整體性價比開始凸顯。

另一方面，從機構持倉來看，最新公募基金三季報數據顯示，主動權益型基金持有消費板塊的比例為28.9%；相比消費板塊21.3%的流通市值，超配程度為7.6個百分點。然而，這一超配水平在過去十年處于13%分位數，僅略高于2014年底和2021年底。總體來看，當前消費板塊的機構持倉仍處在較低的狀態，隨著消費場景的復蘇，機構持倉有望回升，或將推動消費板塊的上漲。

鄭詩韻：目前大消費板塊估值水平處在過去5年的40-50分位，過去3年的30-40分位。從PE視角看，消費板塊3年/5年估值平均水平在P32/P40左右的位置，食品飲料板塊1年/3年/5年估值分位數在P34/P22/P52水平，紡織服裝在P43，汽車在P81。從PB視角看，結論和PE基本一致，消費板塊3年/5年估值水平在P35/P50左右，食飲、紡服、化妝品等行業PB處在5年P40-60左右的位置。

整體來看消費板塊的估值水平處于中樞偏下，仍有估值修復的空間。從基本面來看，消費與整體經濟周期息息相關，同時長期來看消費升級和渠道下沉的空間仍然廣闊，在經濟復蘇的背景下具備基本面和估值的共振條件。

吳越：從估值看，大部分的消費板塊公司已經回調到相對比較底部的區域，無論是估值的角度還是整體市場情緒的角度來看，都已經回到了相對理性甚至可能已經回到偏悲觀的狀態，所以，我們認為過去幾年牛市帶來的股價泡沫風險已經出清。

從基本面的角度來看，展望明年及未來三年，我們認為在政策全面落地和執行的帶動下，在整個穩增長的目標保障下，整體宏觀經濟將有可能過渡到弱復蘇的上行態勢中，而消費作為宏觀經濟的中后周期資產，它們的基本面、上市公司的收入和盈利也將伴隨著宏觀周期的企穩復蘇迎來全面性反轉。

李海：經過過去較長一段時間的調整，我們判斷當前大消費板塊的整體估值水平已經回到合理偏低的區間，具備了較好的投資價值，值得去挖掘中長期的投資機會。

大消費板塊無疑是具有長期成長空間的領域，歐美國家的歷史經驗也證明了這一點，問題在于我們必須識別出哪些公司會成為長期的贏家，哪些公司可能會在激烈的競爭中被淘汰，只有在估值合理或偏低的位置買入并長期持有該領域中的優質企業，才能與行業共同成長。

成雨軒：從估值角度而言，2019年到2021年初，消費品跟隨核心資產經歷了一波上漲。到2021年初，商業模式較好的消費品估值水平出現了一定程度的透支，在當時的估值水平下，未來超額收益空間有限。因此，在估值水平高企和基本面轉弱疊加作用下，消費品板塊過去兩年整體表現疲弱。

站在當前時點，經歷過去兩年的持續下跌和消化，很多消費品估值已進入到合理偏低的區間。基本面方面，隨著疫情的逐步好轉帶動消費場景回歸，房地產和經濟周期也將出現弱復蘇態勢，我們對未來一至兩年消費品市場充滿信心。

陳建軍：靜態看估值意義不大，核心還是要看成長性及宏觀環境中的無風險利率水平，即使同時期各子板塊的估值水平也相差很大。經過本輪反彈，當前消費板塊估值并不特別便宜，核心得看明年復蘇情況，能通過業績增長消化多少估值。新的防疫政策對消費信心的恢復是很有幫助的，所以在當前時點，我們還是較樂觀地預期明年的消費好于今年，也就是說當下消費板塊值得布局。而要進一步提升估值水平，還得依賴全球無風險利率的下降，這就要關注美元加息、美債利率變化的情況。

余歡：經過近兩年的持續調整，消費板塊整體估值目前處于合理偏低水平，已經具備不錯的投資價值。但不同板塊確實存在較大差異，比如食品飲料、家電、輕工等板塊估值處于相對合理偏低的位置；消費者服務、交通運輸等板塊受到疫情影響較大，表觀業績相對較差，所以靜態估值呈現出相對較高的水平，這種分化源于市場對于未來相關板塊的看法及業績的預期。

盡管受疫情影響較大，但消費板塊未來仍然具有成長空間，消費的長坡厚雪性質基本不變。一是支撐行業長期成長的消費升級主題不變，這是消費板塊永不落幕的投資主題。背后的邏輯在于人們對于更美好生活的向往不會發生變化。新技術、新產品、新渠道、新服務將不斷涌現，而能夠把握消費升級態勢的公司都可能存在不錯的投資機會。

二是困境反轉邏輯會使得行業重回成長。由于疫情、原材料成本上升、匯率上升等多重因素影響，一些上市公司的經營出現停滯不前甚至下滑，但展望明年，部分因素預計出現邊際好轉，再疊加需求側修復，公司的經營狀況或出現反轉，盈利及估值有望迎來戴維斯雙擊。

當下仍缺乏基本面支撐

跌幅最多的小市值公司或更有彈性

中國基金報：通常歲末年終會有一波消費股行情，本輪春節前大消費行情會如何演繹？

吳越：展望明年，我們覺得大部分消費子行業都將迎來至下而上產業層面的反轉，疊加現在極低的估值，有可能會迎來新一輪戴維斯雙擊的行情。所以，我們建議各位投資者，站在目前時點，需要用一個動態的、更加樂觀的眼光去看待消費，最終落實到自己的投資行為當中去。

我們重點看好三個細分方向。短期角度看，強烈看好疫后復蘇的方向，中期看好整體消費龍頭白馬股的估值修復，長期看好消費在年輕人、女性疊加老年人帶來的整個新興消費的投資機會。所以，消費將是一個長期的、永久具有投資機會和吸引力的板塊。

站在當前的時間窗口，從出行鏈條、餐飲鏈條、地產鏈條和白酒這四個細分賽道看，現在相對看好餐飲鏈條、地產鏈條和白酒。而以機場、酒店、旅游航空構成的出行鏈條，雖然邏輯上基本面受益，但由于預期一致，博弈過于嚴重，整體股價表現相對來說也比較抗跌。所以，它們的彈性相對有限。

鄭詩韻：根據2017-2021年歷史復盤，申萬消費一級行業表現有一定的日歷效應，其中12月和3-5月概率上有相對較好的表現，但也并不絕對。概率上12月表現較好主要由于估值切換以及春節旺季預期，3-5月表現較好主要由于財報季、白酒旺季反饋等因素。本輪的大消費行情的前期壓制因素有一定的獨特性，仍然主要關注疫情短期沖擊和后續的恢復速度。

陳建軍：經驗值并不是特別好的投資依據，還得具體情況具體分析。當前消費的反彈恰巧在春節前，主要是三季度消費大幅回調，目前悲觀預期逐漸轉向樂觀，再加上前期超跌，所以有一波消費行情。消費行情還是看反彈幅度，因為當下缺乏基本面支撐，更多是預期變化而出現的行情，所以總體來說，當期跌幅最多的小市值公司會更有彈性。

余歡：雖然年底是消費旺季，但參考海外各國防疫政策放松之后的疫情演繹情況，如果年末疫情峰值有所上升，居民外出消費的決心會受影響，疊加今年一季度消費行業的高基數，預計年底的消費板塊基本面承壓，短期預計板塊經過估值修復后會呈現相對波動的狀態。

但到明年二季度之后，預計居民已經充分消化疫情恐慌情緒，再加上經濟企穩回升，消費板塊基本面的改善或更為樂觀，相關板塊的行情預計也會有所表現。

老齡化和消費升級是長期趨勢

挖掘創新藥、食品飲料、泛消費等機會

中國基金報：隨著多地密集調整疫情防控措施，疊加傳統消費旺季來臨，你認為大消費板塊哪些細分賽道值得關注？后續哪些行業有望率先迎來反彈復蘇的機遇？

姚曦：從海外情況來看，日常消費板塊是疫后復蘇受益最為明顯的板塊。以美國為例，根據摩根大通數據，2022年2月到10月美國食品消費名義金額增了134%。亞洲國家方面，韓國、日本等國家開放后1-2個月，餐飲、酒吧等日常消費行業也是是恢復最快的板塊之一。因此，我們對日常消費板塊的投資機會保持關注。

鄭詩韻：通過主要影響因素劃分，我們認為目前消費板塊主要有三類資產，一是和疫情相關度較高的行業，如社會服務、食品飲料、紡織服裝等，二是與地產相關度較高的行業，如家電、家居等，三是與自身產業周期相關度較高的行業，如汽車、農業等。

第一類資產中，雖然放開之后居民接受起新生活需要一些時間，基本面可能會有短暫的探底，但在一年維度中邊際向好的趨勢明確。而其中以旅游、餐飲、啤酒為代表的場景修復型行業會復蘇速度更快，但當前在估值中也已經有所反應。

第二類資產中，地產銷售/政策是板塊估值的錨，竣工數據是板塊業績的錨，目前我們看到地產政策上有了明確的變化，但基本面還未看到實質性的拐點，后續政策仍有發力空間。

第三類資產中，2022年汽車板塊受益于燃油車購置稅減半政策刺激需求，整體基本面有一定托底。我們更加關注汽車零部件行業，在整個智能化電動化的浪潮中，零部件國產化和全球化的中期趨勢明確，優質公司有望抵御行業的波動。農業板塊的周期性較強，2022年以來養殖周期底部反轉，經歷了一波上行行情，展望2023年，我們認為板塊目前基本面周期位置不如2022年,但股價也反應了一定的悲觀預期。

吳越：疫情復蘇后，有三層維度的機會值得關注。一是場景化方向的，即以餐飲鏈和出行鏈為核心，囊括餐飲、啤酒、調味品，以及機場、酒店、旅游航空等產業的消費服務業。二是汽車鏈條和地產產業鏈，在房住不炒的總基調下，老百姓對于居住條件依然是存有要求的，這就表明家電、家具這類地產后周期消費品依然存有空間。三則是酒店、白酒這類以商務需求驅動為代表的子行業。

如若再細分這三個維度，建議可關注五大線索，即強品牌、新功能、重感情、提效率、優服務。如白酒行業中的高端白酒就是強品牌的代表；而新功能和提效率就與科技產品相關；重感情則以精神類消費品為主，像中國文化崛起后的國潮產品等就屬于此類；優服務顧名思義就是服務型消費。

李海：隨著多地密集調整疫情防控措施，疊加傳統消費旺季來臨，很多消費領域都會迎來恢復性增長的機會，比如食品飲料和餐飲旅游等。但這些階段性的復蘇已經被市場所預期，并且快速反映在股價中，因此，我們認為根據這種階段性的復蘇來尋找機會是比較困難的。

我們還是認為需要自下而上地去挖掘各行各業中的優質企業。

從細分賽道的角度，最看好的方向是創新藥，創新藥是消費升級最為重要的領域，而且創新藥兼具消費和科技的雙重屬性，是未來非常重要的投資方向。首先，人口老齡化是未來幾十年中國社會最為確定的方向，創新藥是一個長期成長的行業；其次，我國創新藥過去幾年獲得了顯著的進步，目前正處于加速發展階段；再次，醫藥行業的政策正在發生調整，創新藥可能會成為重要的政策支持方向；最后，整個創新藥板塊目前的估值水平處于歷史底部。所以，我們最看好創新藥板塊。

成雨軒：好賽道應具備三項特征：

第一，具備長期優質的商業模式，不能因為短期疫情反彈結束而曇花一現；

第二，估值水平應處于合理區間，比如一些與疫情相關度較高的板塊，其股價已修復到較高位置。在這種情況下，未來進一步上漲空間也相對有限；

第三，未來一年的業績延續其修復態勢。

具體而言，食品飲料中的白酒、啤酒、餐飲供應鏈，以及港股中的新消費都有不錯的增長潛力。此外，泛消費，包括消費互聯網，也蘊藏著一定的投資機會。

陳建軍：今年受疫情沖擊最大的出行鏈，提前反映了復蘇預期，所以已經領漲消費板塊，接下來應該是受疫情沖擊較小，但跌幅較大的白酒和醫美板塊，以及地產政策轉暖后的家居、家電板塊。

余歡：展望后市，個人會重點關注三條產業鏈。一是食品飲料板塊，其中白酒行業明年二季度在報表端或會出現明顯的好轉跡象，再疊加品牌集中度的提升和消費價格帶的上移，明年或會有一到兩波的投資機會。其他非白酒行業中也會存在一些困境反轉或消費升級的結構性機會，需要細細挖掘。

二是出行產業鏈，比如餐飲、旅游、酒店、航空、機場、免稅等板塊，過去幾年基本面受損嚴重，但股價并沒有太大波動，甚至出現了創新高的現象。這些板塊基本面有望漸進式改善，可重點關注連鎖酒店供給側出清、集中度提升帶來的機會，以及隨著出行增多帶來的免稅行業機會。

三是地產產業鏈中的后周期板塊，如輕工、建材、家電等。需要關注在政策持續發力下，需求側會不會出現大的回暖；地產企業是否會出現供給側改革，品牌集中度的提升，以及成本端下降帶來的困境反轉機會。

看好“后疫情”時代機遇

中國基金報：隨著防疫政策的變化，市場積極布局“后疫情”時代的投資機遇。如何看待這一機遇？哪些板塊最為受益？

吳越：過去三年市場被大家追捧的、漲幅最大的是所謂的核心資產，那是以白酒、消費龍頭、醫藥很多各個子行業優質公司構成的核心資產為猛烈的進攻方向。經過過去三年，大家已經被市場教育，或者說已經喪失了對那波龍頭的信仰。

立足當下看未來，我的判斷是：第一，整體的消費板塊有行情。第二，指數有行情。第三，更加重要的是這個行情的演繹和過去幾年不一樣，未來幾年可以看到以當年的核心資產為代表的，以消費和內需為代表的板塊重新開始王者歸來，這是風格上的最大切換。最后消費領域我自己劃分的話會分成出行鏈條、餐飲鏈條、地產鏈條，最后是白酒。現在相對看好餐飲鏈條、地產鏈條和白酒。

李海：我們認為，“疫情”可能很快就會被人們淡忘，人們終將回到正常的生活中，因此，“后疫情”本質上就是“前疫情”，也就是說，疫情前的常態是什么，趨勢是什么，疫情后仍然一樣。

就消費而言，我們認為老齡化和消費升級是長期趨勢，這個趨勢并不會因為疫情而發生變化，而這兩個趨勢的交叉點，就是創新藥，創新藥是最好的板塊，我們的投資將聚焦在這個領域。

成雨軒：我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。對于消費板塊投資，未來我們不僅看Beta，更要看Alpha。在行業滲透率普遍較高的情況下，市場已度過投資機會遍地開花的階段。未來，我們會更關注新興消費的投資機會，努力在低滲透率的行業中，選擇優質的成長性公司進行投資。

就細分板塊而言，我們看好食品飲料的發展前景。不管是白酒、啤酒，還是餐飲供應鏈企業，都與堂食等消費場景息息相關。疫情防控政策的逐步放松將利好這些行業。尤其是，這些行業中的大部分企業在過去一年中業績基數也較低，因此，我們預計未來將呈現逐步修復的態勢。

陳建軍：后疫情時代國內的重心就是抓經濟復蘇，而消費是拉動GDP增長三駕馬車里最重要的因素，所以，我們可以樂觀預計未來會有更多呵護和鼓勵消費的政策，而不太可能出現讓市場恐慌的收縮性政策，比如對白酒、醫美等盈利性較好的行業。在后疫情時代，這些盈利情況和增速較快的行業能更好地修復被壓制的估值，所以更看好白酒和醫美這一類消費，然后是受疫情沖擊非常大，但需求較為剛性的需求，比如國內景區、餐飲等。

消費基金布局板塊差異大

需了解產品投向及基金經理風格

中國基金報：如果普通投資者借道消費基金參與，應該如何篩選？優選主動還是被動產品？哪些風險點需要注意？

吳越：站在目前的時點，我們建議各位投資者對消費板塊不用過度悲觀，甚至也不用過度的恐慌。基于中長期，毫無疑問可以開始更加樂觀一些，甚至有可能提升一些對消費板塊投資的布局。

消費類資產是所有權益投資的行業賽道里僅有的“時間的朋友”。因為伴隨著時間的流逝，消費品牌的品牌價值和行業價值在提升，消費者會愿意給它們溢價，具有正向的時間價值。

對普通投資者來說，想要掙到錢，必須建立起關于產品情感上的鏈接。基金投資的資金門檻很低，很多人買基金的邏輯非常簡單粗暴，在投資之前并沒有做研究。但基金不是一個沒有標簽和感情色彩的籌碼，是需要建立情感和信仰的理財產品。

每位投資者在買基金之前要問自己三個問題：第一，是否了解自己；第二，是否了解市場；第三是否了解基金經理。要回答這三個問題，需要了解自己的投資偏好與未來三五年的資產情況，需要進一步補充專業知識，需要在專業的基礎上理解基金經理的投資方法論，從而判斷基金經理的性格與投資賽道是否匹配。

鄭詩韻：消費基金是投資者參與消費行業投資非常好的工具，建議投資者關注基金經理本身的持倉理念，風格不漂移，換手率穩定。

主動和被動都是比較好的選擇，由于消費基金的持倉公司大多都是投資者熟悉的公司，也可以通過關注其持倉的具體結構和公司是否認可做出選擇。主要關注的風險點在于基金經理的風格是否明顯漂移，同時作為行業型基金整體波動性比均衡的全市場產品可能更大，需要投資者關注自身風險承受力。

李海：消費是一個非常寬泛的概念，如果普通投資者想借道消費基金參與，我們建議首先要了解基金的主要投資方向。

其次，我們建議普通投資者進一步深入了解基金經理的投資理念和投資風格，看看是否和自己的理念和風格相契合，對于那些沒有時間和精力去了解基金經理的普通投資者，建議可以通過被動產品去投資，比如一些行業性的ETF基金。

最后，投資者需要根據自身的風險偏好特征、投資目標和資金性質安排投資，只有長期沒有急用的資金，才適合用于股權類投資，中短期有急用的資金最好別用，以免在市場波動中被迫賣出，產生不必要的虧損。

余歡：消費行業涉及的細分領域較多，且每個細分領域的發展階段不同，成長邏輯有異，不同市場環境下的投資關注點也不相同。

個人認為,主動性基金有望會更好一點。投資者可以去尋找那些持續深耕消費賽道，對行業理解深刻，歷史業績優秀的主動型基金經理。但需要注意的是，在市場低迷時期，有些主動性基金的回撤可能會比被動型基金更大一些，所以,在挑選時需要結合自身的需求和風險偏好來進行選擇。

陳建軍：消費基金布局的板塊差異較大，大消費本就是一個非常寬的范疇，人為限定投資范圍也不可取。對基民來說，現在去布局消費，應該是看好受困疫情的消費未來有困境反轉的機會，那當下食品飲料、家電、日用等傳統消費都有這樣的投資機會，如果消費基金主要是布局這些板塊的，我覺得是符合基民朋友們當下訴求的標的基金。