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這次股價大跌，可能只是信任崩塌的開端，重建信任，比追求銷量更困難和迫切。

(資料圖片僅供參考)

文 / 張恒

10月31日（上周五），港股小米集團股價下跌2.17%，收于43.20港元，市值1.13萬億港元。

2025年10月，小米集團股價已累計下跌20%，市值蒸發超過2800億港元，創下公司上市以來的最大單月市值損失。這不僅僅是一次普通的高位震蕩，而是小米汽車信任危機從輿論場蔓延至資本市場的結果。同時，小米的生態戰略也正面臨跨界造車以來最嚴峻的考驗。

資金鏈風險

對小米而言，可謂是成也營銷敗也營銷。信任的崩塌，不只是網上的輿論風暴，更體現在其財務現金流里。

汽車業務的資金循環邏輯因信任而被放大，也因信任的流失而失效。曾被寄予厚望的“增長引擎”，如今反倒成了財務上最難預測的一項。

具體來看，小米汽車披露訂單超過28.9萬輛，按平均售價30萬元計算，理論上對應著860億元的潛在收入，但這筆“賬面財富”正在迅速縮水。

有維權群體統計，僅在某第三方平臺11月1日的報道里，小米YU7的退訂率就高達19%。其預售訂單量已連續四周下滑，如果大致估算成車價，這部分可能直接減少百億元的收入。

為了緩解退訂潮帶來的現金壓力，小米悄悄調整了付款規則。有用戶反映，在YU7交付周期已拉長至61周的情況下，被要求“7日內支付全額尾款”，否則訂單作廢。

這種未交車先結款的“霸王條款”，合規不合規先另說，就算能提前回籠資金，實際上也暴露出了小米汽車供應鏈面臨的問題。北京亦莊工廠為維持雙班制生產，需要向寧德時代等核心供應商預付貨款保障電池供應，而提前收取的尾款，成了維系這一循環的“臨時資金池”。

資金緊張的跡象也蔓延到產能擴張。小米原計劃二期工廠投產后年產能提升至30萬輛，但據行業調研，工廠建設的進度已出現延誤，原定10月的產能爬坡大概率將推遲。顯而易見的是，小米集團現在也很難估算出它龐大的積壓訂單有多少可以正常交付，有多少可能被退訂。

今年10月，小米雖交付了超4萬輛車，但仍有14萬到15萬輛訂單未交付，平均交付周期或達11個月。交付拖延引發退訂，退訂又讓產能利用率難以預估，最后就形成“越催款越退訂、越退訂越難以預估產能”的惡性循環。

精于算計的投資者對此當然異常敏感。在信任危機和訂單流失的疊加下，市場重新評估其盈利拐點，估值中樞下移幾乎成了必然。

信任危機

在小米汽車首款SUV YU7的預售和交付過程中，訂單火爆與實際出貨的巨大落差，不僅讓普通用戶等得心焦，還給下游的車商帶來了巨大損失。

這很大程度上源于小米“先交付高配款、后交付普通版”，而非正常的按照下單順序排隊交付的策略。它本想快速回籠資金和優先保利潤，卻拉大了信任裂口。

YU7上市首日訂單就突破了28.9萬輛，這數字聽起來非常驚人，但首月實際交付只有6024輛。反差這么大的結果就是用戶排隊等車，而小米卻優先生產交付高配版。顯而易見，這些車型利潤更高。

行業內都是“先買先得”，到了小米汽車這里，因為配置不同，待遇天差地別。用戶一看APP，氣不打一處來，投訴超百起，接著就是退訂率跟著漲。小米的這個操作，也引來了大量的黃牛，YU7訂單轉讓市場一度非常火爆。車商或個人搶單，在等待期轉手，就能賺3000-20000萬元差價。

實際上這就是期貨的套利空間玩法，小米玩期貨交車，下游自然就有商家玩期貨抄車，誰不想早點提車變現呢？7月份，有報道顯示某二手平臺上冒出80多輛“0公里”YU7——里程不足100公里，售價35萬-39萬元，比官方起售價高出10萬-14萬元。

但10月以來，小米汽車市場轉冷，交付拖沓加安全事件影響，套利鏈條斷裂，價格跳水，黃牛虧得苦不堪言，很多賠本都難出手。

而二手車保值率的“斷崖式下跌”成為壓垮信任的最后一根稻草。半年前還宣傳“一年保值率88.91%”的小米SU7，如今在二手市場遭遇“價格雪崩”：一輛2025年4月上牌的SU7 Max版，選裝后原價31.49萬元，行駛1.4萬公里后報價僅25.58萬元，貶值幅度達18.8%；行駛7個月的SU7 Ultra從60萬元跌至44萬元，仍無人問津。

曾經炒作小米訂單的二手車商如今集體“收手”，某資深車商直言：“價格一天一變，昨天收的車今天就虧2萬元，根本不敢接。”這種終端市場的“用腳投票”，比任何負面評價都更具殺傷力。

生態受損

從品牌層面來看，小米長期以“高性價比＋用戶信任”聞名，然而小米汽車的問題打破了這一平衡。小米汽車直接把小米做產品和營銷方法方式露光了。于是，現在小米各類產品用戶都在拿著放大鏡去找小米在營銷海報的“小字”。

消費者一旦感到品牌充斥著各種套路，這種負面感受很容易溢出到整個產品線，讓潛在用戶在考慮購買小米產品時產生顧慮：“汽車都這樣了，其他產品又會怎樣呢？”這種連鎖反應會削弱品牌信譽，也必然影響小米用戶的粘性。

汽車業務本應成為小米生態的新入口：用戶通過車載系統連接手機、家居設備和訂閱服務，形成閉環，增強用戶粘性和服務附加值。但汽車用戶體驗受挫時，這一入口功能無法發揮，鏈條因此被打斷。

資本市場非常敏感，小米汽車起初被視為小米集團增長最重要引擎，但如今單月蒸發2800億港元意味著投資者對其信心大打折扣。相比銷量，品牌與生態的信任損耗更難恢復。如果用戶、渠道和投資者的信任同時受損，小米跨界造車拖累的將是整體的生態戰略。

這次股價大跌，可能只是小米信任崩塌的開端，重建信任，比追求銷量更困難和迫切。【版權聲明】本文系汽車人傳媒原創稿件，未經授權不得轉載。