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(資料圖片僅供參考)

缺乏可復(fù)制、可持續(xù)的投資，已成為許多網(wǎng)紅基金經(jīng)理的硬傷。

A股的行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格在最近數(shù)年進(jìn)一步強(qiáng)化，使得押寶單一賽道的“AII in投資”在公募行業(yè)愈演愈烈，也使得帶有鮮明行業(yè)特點(diǎn)、指數(shù)特點(diǎn)的年度網(wǎng)紅基金不斷誕生。與此同時(shí)，主動(dòng)型產(chǎn)品的行業(yè)化、指數(shù)化操作反過來又導(dǎo)致網(wǎng)紅基金的業(yè)績頻頻翻車，引發(fā)市場關(guān)注。

證券時(shí)報(bào)記者在采訪中獲悉，網(wǎng)紅基金行業(yè)化、指數(shù)化投資的背后，一方面是基金經(jīng)理能力圈過窄造成路徑依賴，另一方面則來自基金公司的默許甚至鼓勵(lì)，在公募行業(yè)內(nèi)卷競爭的背景下，此類產(chǎn)品的工具性質(zhì)使其能夠在上萬只基金中被細(xì)分客戶快速識別。不少基金行業(yè)人士強(qiáng)調(diào)，由于缺乏可持續(xù)與可復(fù)制的投資邏輯，若不能拓寬能力圈，單一策略的網(wǎng)紅基金會階段性釋放其有效性，也會階段性出現(xiàn)失效，從而加大基金業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)。

單押投資造網(wǎng)紅基金

“一季報(bào)業(yè)績看全年”，這是基金經(jīng)理研究上市公司得出的一個(gè)小定律。其實(shí)，對基金持有人而言，基金經(jīng)理一季度或者前半程的表現(xiàn)，也基本決定著所持基金的全年業(yè)績能否多收三五斗。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月21日，全市場主動(dòng)型基金的年內(nèi)最佳收益率已接近60%，是來自銀華基金旗下的銀華體育文化靈活基金;排名第二的是來自東吳基金旗下的東吳移動(dòng)互聯(lián)基金，年內(nèi)收益率接近50%;位居第三的則是招商基金旗下的招商體育文化基金，年內(nèi)收益率超過46%。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，從名稱上看，上述基金產(chǎn)品均具有鮮明特點(diǎn)，即行業(yè)主題，且偏向文化傳媒互聯(lián)網(wǎng)。截至今年一季度末，這3只基金持倉的核心品種為“AI(人工智能)+傳媒”，傳媒主題基金也成為今年基金業(yè)績大戰(zhàn)的核心玩家。

往前追溯可發(fā)現(xiàn)，在白酒基金讓位之后，醫(yī)療基金與半導(dǎo)體基金迅速霸屏，沒多久新能源行業(yè)主題基金則搶得C位，而如今，基金持有人眼中的“小甜甜”已變成了傳媒主題基金。結(jié)果不難看到，在頻繁的行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)之中，簡單粗暴的單押投資，也一次次地打造出網(wǎng)紅基金經(jīng)理。

“現(xiàn)在行業(yè)里面很多人都看得很通透，把主動(dòng)型基金做成類行業(yè)指數(shù)基金，下猛藥效果更好?！比A南地區(qū)的一位基金經(jīng)理接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)直言，這種現(xiàn)象既有投資者過分看重短期業(yè)績的需求，也有基金經(jīng)理因市場輪動(dòng)而求存于市場的需求。

盈虧同源風(fēng)險(xiǎn)難免大

基金經(jīng)理“AII in”某個(gè)單一賽道，往往獲得超越同行的業(yè)績，甚至逐得冠軍，不過盈虧同源、路徑依賴的問題也將隨之而來。

深圳地區(qū)某公募基金的一位研究總監(jiān)向證券時(shí)報(bào)記者坦言，基金經(jīng)理或多或少都會面臨路徑依賴的問題，尤其是當(dāng)基金經(jīng)理通過某種熟悉的投資方法獲得領(lǐng)先的業(yè)績優(yōu)勢后，大概率會在后續(xù)的投資中延續(xù)風(fēng)格，最終導(dǎo)致盈虧同源。

“我認(rèn)為真正的長期投資，業(yè)績是可持續(xù)和可復(fù)制的，單押某個(gè)賽道顯然做不到。”上述人士認(rèn)為，基金經(jīng)理普遍是從行業(yè)研究員提拔而來的，大多在研究員階段覆蓋一兩個(gè)熟悉的行業(yè)，具有典型的行業(yè)思維，這在很大程度上決定著許多基金經(jīng)理后期的投資偏好。

一次風(fēng)口上的成功豪賭，對年輕基金經(jīng)理形成后續(xù)投資的路徑依賴，是極為明顯的。證券時(shí)報(bào)記者注意到，上海地區(qū)的一位公募基金經(jīng)理因“AII in”新能源賽道而在2021年獲得了全市場冠軍，成為頂流網(wǎng)紅的他，時(shí)隔兩年的持倉依舊集中于新能源。

類似的情況，也曾發(fā)生在“AI+傳媒”上。數(shù)年前，一位年輕的基金經(jīng)理在單押互聯(lián)網(wǎng)傳媒賽道后，奪得了基金行業(yè)的年度冠軍并成為2015年的公募一哥。不過，之后市場轉(zhuǎn)熊，該基金經(jīng)理仍繼續(xù)重倉傳媒賽道，導(dǎo)致基金凈值大幅下跌，最終遭到公司解聘。

能力圈突破成為關(guān)鍵

顯然，路徑依賴容易導(dǎo)致網(wǎng)紅基金翻車，這其實(shí)與基金經(jīng)理的個(gè)人能力圈較窄不無關(guān)系。

“公募基金近年存在著某種程度的造神運(yùn)動(dòng)，階段性地把不少業(yè)績還不錯(cuò)的基金經(jīng)理打造成市場全能選手?！眲?chuàng)金合信基金總經(jīng)理蘇彥祝向證券時(shí)報(bào)記者強(qiáng)調(diào)，許多帶“精選基金”“成長基金”字樣的產(chǎn)品，大多意在強(qiáng)調(diào)相關(guān)基金經(jīng)理在全市場、全行業(yè)的投資能力，但實(shí)際上基金經(jīng)理未必具備基于全市場、全行業(yè)的選股能力，因?yàn)樽顑?yōu)秀的基金經(jīng)理也有著顯著的能力圈范圍。

蘇彥祝表示，基金經(jīng)理大都是從行業(yè)研究員或者從某一領(lǐng)域的研究成長而來的，帶著明顯的歷史烙印，其能力圈基礎(chǔ)最主要還是過去研究員時(shí)代所覆蓋的幾個(gè)行業(yè)。

連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定獲利的基金經(jīng)理神愛前，向證券時(shí)報(bào)記者介紹了他早期的一次“翻車”經(jīng)歷，從中可見能力圈的突破是基金經(jīng)理擺脫路徑依賴的關(guān)鍵。

“我做基金經(jīng)理之前，是做傳媒互聯(lián)網(wǎng)研究員的，當(dāng)時(shí)傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)連續(xù)幾年全市場倒數(shù)第一?！鄙駩矍氨硎?，由于經(jīng)歷過傳媒互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅過程，這對他進(jìn)行風(fēng)格轉(zhuǎn)換造成一定的從業(yè)影響，使得他對單一風(fēng)格極為警惕。

由于所研究的傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)長期走弱，神愛前被迫提高研究覆蓋的能力圈，先是擴(kuò)展到與傳媒互聯(lián)網(wǎng)具有某種聯(lián)系的TMT行業(yè)，之后又?jǐn)U展到與TMT行業(yè)具有某種聯(lián)系的新能源行業(yè)?；趯我毁惖辣┑纳羁填I(lǐng)悟，他在TMT、新能源之后，又開始將差異性較大的白酒、醫(yī)藥等大消費(fèi)行業(yè)作為自己跟蹤研究的領(lǐng)域。至此，神愛前在幾大熱門行業(yè)輪流布局，大概率地避免了單一賽道風(fēng)格轉(zhuǎn)換對業(yè)績造成的不利影響。

大佬看重均衡與多元

在多次接受采訪中，南方基金副總經(jīng)理史博一直都強(qiáng)調(diào)，均衡投資才能在市場中長期生存和獲利，這位擁有20多年投資經(jīng)驗(yàn)的基金大佬正在不斷地構(gòu)建著寬廣的能力圈。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，從史博所管基金的持倉行業(yè)分布來看，他過去多年覆蓋的股票品種涵蓋了消費(fèi)、銀行、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥、建筑建材等。這位被認(rèn)為偏好消費(fèi)的基金大佬，甚至在2010年深度挖掘出一只被市場低估的科技股，短短5年時(shí)間獲得了超過10倍的收益。

“基金經(jīng)理在進(jìn)攻的時(shí)候，也要想好什么時(shí)候撤退，撤退的意思是把組合再調(diào)整到相對均衡的程度。”史博告訴證券時(shí)報(bào)記者。

鵬華基金副總裁梁浩認(rèn)為，專注于單一賽道的產(chǎn)品，可以在上萬只基金產(chǎn)品中快速地被潛在細(xì)分客戶識別到。這種優(yōu)勢通常體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是基金經(jīng)理比較容易展現(xiàn)超額收益能力，只要跑贏細(xì)分行業(yè)指數(shù)就可以;二是基金經(jīng)理的產(chǎn)品更容易被市場識別，特別是在行業(yè)貝塔向上的階段，能快速擴(kuò)大規(guī)模。基于此，多數(shù)基金經(jīng)理的投資組合呈現(xiàn)單一化特點(diǎn)，甚至有些基金經(jīng)理會滿倉某一個(gè)特別細(xì)分的行業(yè)，由此給基金業(yè)績帶來較大的潛在不穩(wěn)定因素。

“通過深度復(fù)盤，不難發(fā)現(xiàn)，每一輪泡沫的產(chǎn)生和破滅，都是對基金經(jīng)理的考驗(yàn)。所有的單一策略，都只是階段性有效，當(dāng)然就會階段性失效。”梁浩認(rèn)為，站在堅(jiān)持為持有人創(chuàng)造價(jià)值的角度，基金公司應(yīng)避免基金經(jīng)理的策略和行業(yè)賽道過度單一化，同時(shí)更應(yīng)該幫助基金經(jīng)理突破固有的能力圈，進(jìn)行多策略選擇。

《電鰻快報(bào)》