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【資料圖】

全面注冊制時代開啟，是中國資本市場近30年最重要的改革之一。其中，定增市場作為資本市場支持實體經濟重要的渠道之一，在全面注冊制時代將產生哪些變化？

本期《新基民入市百問百答》引入財通基金投行業務部負責人胡凱源的最新分享，詳解全面注冊制對定增市場和定增投資所帶來的影響。　　

全面注冊制對定增的發行流程帶來哪些變化？

胡凱源：全面注冊制改革對定增市場的影響是具有里程碑意義的。我們對市場的長期跟蹤發現，定增市場是資本市場股權融資的“主力軍”之一。Wind數據顯示，以2020定增新政以來為例，定增市場的規模分別達到6888、9082、7229億元，是同期IPO融資規模的1.7倍、1.7倍和1.2倍。

全面注冊制下的定向增發流程也將進一步得到精簡優化。總體而言，定向增發主要有三點變化：1）簡化發行條件，優化發行審核注冊程序，取消發審委審核機制，由交易所負責審核上市公司的定增申請。2）各板塊上市公司證券發行程序趨于一致，分類審核機制和簡易程序將統一適用于主板、科創板和創業板上市公司。3）強化自律監管，加大追責力度，監管部門將實行更嚴格的法律責任體系，并規定交易所可以對相關主體采取一定紀律處分。

全面注冊制的簡化發行流程和小額快速發行的區別在哪里？

胡凱源：簡易程序下的“小額快速”定增主要有兩大特點：一是融資額度小，最高3億元且不超過最近一年末凈資產20％。二是審核流程快。交易所在收到注冊申請文件后，2個工作日內做出是否受理的決定，自受理之日起3個工作日內完成審核并形成上市公司是否符合發行條件和信息披露要求的審核意見。

全面注冊制落地后，“小額快速”定增的覆蓋范圍更廣，創業板、科創板公司一如既往搶先機的同時，主板公司也爭先搶嘗“小額快速”“頭啖湯”。從資本市場健康發展的角度來看，未來會有更多的公司通過簡單的程序進行融資，市場會持續活躍。

全面注冊制對定增市場的投資具體會帶來影響和挑戰？

胡凱源：我們認為，注冊制將給定增市場帶來更多的項目供給和篩選空間，同時對定增投資的策略研發能力和組合投資管理能力提出更高的要求。

一是，隨著定增標的數量和規模擴容，當市場資金供給相對穩定時，從供需關系角度可預見的，定增的折扣優勢可能更加凸顯，定增策略或將具有長期投資價值。

全面注冊制對股權融資市場的影響將是多方面的，雖然過去在創業板、科創板試行了注冊制，但隨著注冊制全面鋪開，將會有更大體量的股權融資項目以更快速度進入到市場，從而打破現有市場資金與項目的供需平衡。股權融資不僅是已上市公司，全面注冊制對未上市公司也帶來了很多正面影響，隨著過去投的一些一級市場項目加快退出，很多過去從一級市場進入到一級半市場的投資者也會重新審視一級市場的收益能力，不排除這些投資者折返。同時，無論是一級市場還是一級半市場，對于投資者而言，可選擇項目會明顯增多。

就定增而言，注冊制將審核權限下放到交易所的同時，也對審核流程及時間期限提出了更明確的要求，隨著IPO提速，上市公司基數不斷擴大，定增項目也會在注冊制的引導下更多更快地供給到市場。包括主板也將引入小額快速融資機制，都進一步加大項目供給。

對于投資者而言，選擇會變多，選擇難度會更大，通常折扣也可能有所期待。如果在資金總量不變的情況下，資金仍然會對行業龍頭或優質項目集中。而對于非熱門項目，對于投資者而言雖然可選機會增多，但是對識別能力也會有更高的要求。

所以，全面注冊制后對項目判斷能力要求的提高，將會逐步改變市場格局，希望能看到市場各個參與主體隨著全面注冊制的實施一起成長。

二是，全面注冊制帶來的便捷、高效再融資渠道，定增市場的熱度有望持續提升。以較為市場化的競價定增為例，Wind數據顯示，2020-2022年競價定增發行規模分別為4389.80億元、5429.05億元、4731.49億元，定增項目審核流程將加快，發行程序更加便捷、更加市場化，未來定增項目的供給端將更加充裕。目前全市場待發的定增項目超過7000億元。這意味著，全面注冊制下的定增市場，對投資者提出了更高的要求。

項目供給增多，折扣可期，定增投資策略的研發迭代或值得期待，錨定定增折扣的定增量化對沖策略，可能也將迎來較好的配置時間窗口。

三是，全面注冊制改革將助推產業升級和國企轉型，給定增市場注入更多符合產業發展趨勢的投資機會。我們觀察發現，從試點階段注冊制板塊支持新興行業角度分析，資本市場的持續發展將引導更多資源向新興產業集聚；而注冊制下主板各項制度的改革優化，將提升國企重組整合及分拆上市的效率，進一步提升央企的核心競爭力和價值創造能力。

定增市場數據速遞

數據來源：Wind，截至2023.04。市場有風險，投資需謹慎。我國股市運作時間較短，不能反映證券市場發展的所有階段。

解讀：A股市場情緒回暖對定增市場影響或是正面的，全市場超過7000億元定增項目待發，可選空間可期。

數據來源：Wind，截至2023.04，（不含可轉債，具體以發行公告為準），歷史平均折扣不對個股情況、最終收益及未來情況構成任何保證。市場有風險，投資需謹慎。我國股市運作時間較短，不能反映證券市場發展的所有階段。

解讀：隨著注冊制深化落地，定增項目地選擇會變多，選擇難度會更大，當然折扣空間可能也會有所期待。

數據來源：Wind，2020.03-2023.04。

本文源自：金融界