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【資料圖】

《基金經理投資筆記》宏觀策略系列

把脈經濟周期拐點 實現財富管理升級

作者：平舒宇 浙商基金智能權益投資部基金經理

目前國內宏觀局勢呈現“強出口，弱進口”的局面，與市場預期相反，進一步證實宏觀經濟較弱的現實。以中特估+AI為首的主題投資成為當前市場主流，但當前階段性行情接近尾聲，隨著進入二季度，市場大概率從純主題投資向基本面邏輯過渡。結合經濟的發展趨勢，若國內弱現實的現狀持續，中特估+AI等主題投資大概率仍將延續，但市場可能從全行業普漲向基本面較硬的龍頭靠攏；若國內經濟出現拐點，市場大概率向與經濟強相關的行業切換，值得密切關注。目前看好傳媒，計算機，電子，醫藥等行業，密切跟蹤機械和消費行業演繹趨勢。

接下來我從宏觀、中觀、微觀來做一些具體的分享。

宏觀層面：

一季度以來中國宏觀經濟整體呈現疲軟狀態，4月的宏觀經濟數據佐證，4月CPI同比增長0.1％，顯著低于市場預期；PPI同比下降3.6％，降幅比3月擴大1.1個百分點。外貿方面呈現“強出口，弱進口”的局面，其中以美元計價，4月進口同比下滑7.9％，低于市場預期；出口同比增加8.5％略好于預期的8.0％；4月貿易順差902.1億美元，擴大82.3％。金融數據方面，4月新增社融1.22萬元，嚴重低于市場預期的2萬億；新增信貸7188億，低于市場的1.4萬億，其中住戶部門貸款減少2411億元，短期、中長期分別減少1255億元、1156億元；M2余額280.85萬億元，同比增長12.4％，M1余額66.98萬億元，同比增長5.3％。

截止5月14號，隨著五一小長假的結束，消費的階段性爆發并未帶動消費情緒的轉向，現階段需求仍呈現出疲軟態勢。此外“強出口，弱進口”的顯示情況證明，國內的經濟確實沒有市場上想象的恢復的那么快，而國外需求也沒有想象的那么糟。整體上來看，國內的需求仍處在探底的狀態，短期難見拐點，這點嚴重的壓制了市場情緒。

此外，美聯儲雖然在加息節奏上放緩，但種種跡象表明，市場對于聯儲降息的預期似乎過于樂觀。由于經濟韌性較強，聯儲大概率會維持利率水平一段時間，以進一步觀測其經濟的發展趨勢。因此，我對整體的宏觀情況保持謹慎中性的態度，關注國家政策和貨幣層面的利好政策，重點在于如何提振居民消費意愿以及行業信心。

中觀層面：

由于宏觀情況疲軟以及市場信心缺失等問題，導致市場對大多數行業景氣度的預期大打折扣。具體體現在與經濟強相關的行業（如消費），表現較差。其中22年年報和23年一季報以來，即便部分行業如新能源，機械，醫藥等領域業績表現良好，但由于市場對于宏觀前景的擔憂，使得市場對于這類行業整體的樂觀程度大打折扣。在此大背景下，以AIGC和中特估為首的主題性投資占據市場主導位置。

AIGC屬于事件驅動性質，由于海外科技企業在AI技術的關鍵性突破帶動的熱點爆發，以映射的形勢在國內A股市場體現，市場從算力，軟件，應用層面一次展開，行業呈現普漲狀態。中特估是政策驅動性質，主要是以國企和央企上市公司估值體系的變化。

當前階段性行情都接近尾聲，二三季度市場進入業績兌現期，投資的邏輯主要是尋找確定性，結合國內經濟情況的發展趨勢，如果經濟未來持續在底部徘徊，那么中特估和AI的行情大概率延續，市場會從此前的普漲行情向有基本面優勢的個股集中，行業龍頭，業績兌現率高，或有產品跟進的公司會脫穎而出。如果經濟出現拐點，那么市場大概率會向經濟強相關行業切換。

微觀層面：

從純主題投資向基本面投資靠攏，基本面數據和公司業績的確定性顯得更為重要。

TMT行業后續的投資方向也從算力切換至應用領域，通信設備公司在一定程度上股價和后續需求都透支嚴重，向上空間有限。

應用端傳媒行業個股的潛力依舊存在。首先，傳媒板塊此前長期受壓制，情緒很難短時間釋放；其次，從基本面角度看，無論是政策周期還是行業周期都出現拐點，因此后續看好傳媒板塊中游戲，影院，廣告行業的龍頭企業。

計算機行業更看好智能制造，政務信息化，數據要素數據安全領域的龍頭企業，相比于AI板塊的火爆，這些領域龍頭企業的基本面確定性相對較強，股價和估值處于合理的位置，有一定的安全邊際。

電子行業屬于黎明前的黑暗，密切關注行業數據和公司基本面數據的變化。

繼續看好醫藥行業，目前行業整體向好的趨勢已經逐漸形成，各龍頭的相對估值比較便宜。

新能源行業短期由于超跌嚴重，細分行業如光伏和風電行業公司業績優秀，反彈的概率比較大，但是由于籌碼結構的問題，后續仍存在一定的下行風險。

工程機械領域與國家經濟走勢正相關，在一定程度上優先級高于消費領域，需要密切跟蹤各行業和公司基本面的數據變化。

說明：以上數據來源浙商基金、wind，截至2023年5月14日

【了解作者】

平舒宇：浙商基金智能權益投資部基金經理，倫敦大學國王學院通信工程博士，歷任美國花旗銀行（倫敦）奇異衍生品量化分析師、中國工商銀行貴金屬業務部交易員等職務，2020年加入浙商基金，5年以上金融從業經驗，目前覆蓋計算機&通信行業。

本文源自：金融界

作者：平舒宇