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今年量化私募產品平均收益3.69%更應關注長期超額勝率和穩定性

中國基金報記者 吳君

(資料圖片)

今年全市場量化私募產品平均收益為3.69%，但年內平均超額收益為-0.46%。關于今年量化策略超額不太好做的原因，私募認為主要跟今年較為極端的行情、量化持倉特性等有關。但私募表示近期市場環境有所好轉，量化策略出現業績分化。他們建議投資者投資量化產品更著眼于長期，因為量化短期表現和市場強相關，超額分布往往是不均勻的，需要不斷累積。選擇量化私募產品要考察其在超額上的勝率和穩定性。

量化私募產品今年平均收益3.69%

多因素導致短期超額表現不佳

私募排排網數據顯示，截止4月20日，今年來有業績展示的4844只量化私募產品，年內整體收益為3.69%，其中3364只產品實現正收益，占比為69.45%；年內平均超額收益為-0.46%，其中2236只產品實現正超額，占比為46.16%。

細分來看，今年來中證1000指增和中證500指增產品表現更好，整體收益率分別為12.23%、10.06%；今年表現墊底的是量化CTA產品，整體收益為-1.20%。

“最近行情下的量化策略超額表現越發不明顯。今年以來量化策略的超額收益相對不好做，從市場來看，1月的行情主要是由符合外資偏好的大盤權重股主導，而量化策略偏好在中小盤挖掘超額，難有較好的Alpha收益。而在2月至3月期間，市場行情集中在AI、傳媒、游戲、黃金等板塊，量化策略有風格、行業限制，極端的結構化行情對于持倉限制嚴格的量化產品來說想做出超額收益較為困難。”排排網財富合伙人項目負責人孫恩祥說。

某中型量化私募表示，今年量化環境并不友好，一兩個行業占用流動性，其他的行業沒有太好的表現，最近又出現了反轉。今年量化私募整體超額中樞水平不高。結合之前行業流動性分布，成分股和成分股之外股票表現情況分析。

格上財富金樟投資研究員關曉敏稱，近期量化產品超額表現較為平庸，當市場表現為極端行情，比如普漲，比如普跌、比如個別行業表現異常突出，由于量化多頭策略持倉分散的特性，不容易做出超額。

黑翼資產創始人鄒倚天認為，今年市場風格切換明顯，個股表現分化加大，A股不同市值風格的指數表現出現較大差異，從而帶來不同量化指增產品的收益表現也出現了偏離。“從整體來看，今年前四個月的量化超額收益相比去年同期有所下降，超額環境并沒有去年好做。不過大部分指增和全市場量化選股的年內超額收益為正，其中全市場量化選股和1000指增的超額表現普遍要好于500指增。”

但是，部分私募說當前市場環境對量化策略獲取超額比較有利。

世紀前沿私募表示，一季度前中段寬基指數波動率持續走低，不利于量化策略的運行。但是從2月下旬開始量化策略運行環境已有明顯好轉，時序波動有顯著回暖跡象。交投活躍度在行情回暖的帶動下也有加速提升的跡象，3月兩市成交額相較前兩月有明顯提升，在月底突破萬億大關。“整體環境回暖的趨勢持續，對量化策略獲取超額收益相對有利。量化策略在3月內均出現了顯著的業績分化，管理人靈活性和波動控制價值凸顯。我們在組合層面針對性進行暴露控制，中頻日內Alpha表現較好，2月底至今表現較好。”

寬德投資稱，今年以來，市場上大多數量化私募機構500指增產品的超額相對吃力，整體在不斷減弱。長遠來看，未來的資本市場一定會趨向成熟，市場定價會更加有效，超額收益整體下降是必然趨勢，逐漸回歸到均衡水平。

蒙璽投資表示，相比其他投資類型，量化策略即使在復雜的行情下，依然在獲取超額收益方面有較多優勢。從投資本質講，量化策略主要是通過挖掘市場無效性來獲取超額收益。隨著A股市場逐漸機構化，市場有效性越來越強，超額收益獲取難度加大是大勢所趨。但與海外成熟市場相比，國內量化市場依然有較大的超額獲取空間，這對國內量化機構來說是發展窗口。

投資者應更著眼于長期表現

關注量化產品超額勝率和穩定性

關于短期超額難做的問題，一些私募認為應該跟客戶作出解釋，同時建議客戶更著眼于長遠。

“量化策略本身也有周期，超額表現的周期性很正常，最直觀的體現就是在月度上非平均分布。短期超額的高低評判沒有意義，隨機性太強，不具備統計性。去年一季度行業超額出現整體回撤，但后面5-8月迎來了超額的大反彈。不能因為產品出現短期回撤就認為模型失效或者管理人出現問題，同樣也不能因為某段時間產品表現優異，就對管理人有不切實際的預期。將時間拉長來考察就更接近管理人的超期預期表現。”前述中型量化私募坦言。

世紀前沿私募表示，量化超額分布往往是不均勻的，可能一個月偏低，一個月又很高，但全年下來還是會不斷累積的。要接受某一個季度市場環境不好，超額收益比較難做的情況。但如果稍微拉長周期，這種超額波動是很正常的。“總結而言，投資者投資量化產品時，看歷史超額高就追進去，短期跑不贏指數就憂心忡忡，懷疑策略失效，這種錯誤模式是我們需要規避的。建議投資者進行長期配置，避免短期市場波動對投資帶來的影響。市場的波動和短期風險無法避免，長期投資可以通過利用時間價值和持續的復利效應實現更穩定和可持續的增長。”

蒙璽投資認為，對投資者來說，策略的周期性決定了產品業績在一定時間內會出現均值回歸。所以，投資者盡量不要頻繁調倉，因為很容易追高，遇到回撤會很煎熬。最好可以認定一些產品，認定一些機構，留半年或者一年以上的時間觀察。

在明汯投資看來，長期來看超額收益逐漸衰減是不可逆的趨勢。受到外部環境影響，超額收益也存在天然波動，呈現一定的周期性——考慮到市場風格轉換較快，阿爾法的周期大致在季度級別，股票量化模型出現幾個月的超額回撤也屬于正常范圍；而貝塔的周期約為2-3年，所以一般會建議股票多頭的投資者持有三年以上的時間，淡化市場短期波動影響。

在選擇量化私募上，機構也給出了建議。孫恩祥稱，量化短期表現和市場強相關屬于正常現象，投資者投資量化產品相比主觀多頭能夠在波動率較低的環境下鎖定Beta收益的同時獲得超額收益。一是建議選一些業績時間較長規模適中的量化機構進行投資；二是厘清產品歷史正負超額業績歸因，不少量化私募機構為了獲取更多超額收益放大風險敞口，對標指數偏離嚴重；三是對標指數的量化指增產品，選擇低估值賽道，切勿盲目追高。

雪球副總裁夏凡表示，在市場不具備大趨勢共識的環境中，市場熱點風格切換迅速，如AI等相關賽道的突出表現，讓市場整體阿爾法更加難以把握，很多策略超額波動較大；選擇量化私募產品建議選擇久經市場考驗、策略靈活、承壓能力強的頭部管理人，因子方向上傾向于更多元化，更注重基本面及另類因子的策略管理人。“雪球在量化管理人的遴選上，一方面從投資體驗角度出發注重考量超額收益的勝率和穩定性，另一方面從配置差異性角度出發，從收益來源、策略多樣性視角持續甄別和挖掘潛力選手。”

關于量化產品，千象資產合伙人、總裁呂成濤稱，雖然市場行情比較極端，但得益于策略的均衡配置，公司今年以來的超額收益較為穩定，過去2年以來的超額水平也在穩步提升。“任何策略都有周期性，建議投資者，一是堅守資產配置的框架，對各類資產有合適的配置比例；二是了解策略的內在邏輯，對收益有合理的預期；三是拉長持有周期，避免短期的追漲殺跌行為。”

鄒倚天表示，短期的波動是正常的，建議投資者更關注超額收益的長期穩健性。在產品選擇上，可以多關注指增產品以及全市場量化選股產品。從長期來看，全市場量化選股產品因為放寬了指數約束，更容易發揮量化模型的超額收益，也更容易發揮管理人的超額獲取能力。

寬德投資認為，投資者可以逐步建立一套統一的評估體系，關注對應產品歷史規模變遷、各個產品業績的一致性、注重對同一產品的長期追蹤，尤其要警惕投機性的產品展示策略。

量化策略小市值超額更明顯？

私募認為要辯證看待

對量化私募來說，近年來小市值相比大市值超額收益更明顯。

“一般當市場處于成交量大、波動率高、行情偏中小盤、高流動性股票表現更好的環境中，量化管理人的超額往往表現更突出。”明汯投資坦言，從2013年至今，中小盤的交易量一直非常大，這也是量化能做出較高超額的原因之一。A股對量化比較友好，現在股票數量達到5000多只，前1000只占交易量40%左右，余下4000多只股票占交易量近60%。而美國市場前1000只股票占整個市場交易量的90%多。因為可投資標的很多，所以中國量化選股模型的維度最寬。

世紀前沿私募表示，絕大多數量化管理人，來源于小盤股的超額明顯好于來源于大盤的超額，像中證1000指增的超額就明顯好于滬深300指增的超額。“其實這不是我們主動選擇的結果，而是市場環境使然。2013年至今，中小盤股的交易量一直非常大，這也是量化可以做出很好超額的原因之一。相對于大盤股，小盤股確實波動更大，機構參與度不高，所以同等預測能力的量化模型，在小票上獲取的超額會更多。中國經濟在不斷發展，而中小盤股代表著中國創新的主力軍，比如新能源、半導體、AI等不斷吸引著資金的關注，在這些活躍的小盤上，量化策略表現就很好。”

蒙璽投資稱，通常不同量化策略對不同市值的偏好也有所不同。以市值大小影響較大的量化選股策略來說，隨著股票市值的提升，其未來收益率呈逐漸下降趨勢。因此，市值較小的股票，波動較大，更容易獲取較大的超額收益。相對來說，中證1000比滬深300、中證500更容易獲取較大超額收益。

但機構也認為需要辯證看待。孫恩祥表示，選擇市值較小的標的更容易通過錯誤定價獲取Alpha收益，而且小市值賽道本身不像匯聚各行業龍頭的中證500指增這么擁擠，持倉標的較多，同時風險得到一定分散。但是市場瞬息萬變，階段性變化對常年滿倉交易的量化策略會產生明顯影響。比如近期公私募大量資金涌入中證1000賽道，導致個股估值水平偏高，不僅不再具備投資價值，機構互相博弈在小盤內還會遇到流動性風險。

寬德投資說，市值是風險因子之一，公司在市值上保持中性，對于暴露水平有嚴格的控制。如果管理人對于熱門風格因子或板塊有大的暴露與偏離，在市場風格轉變的時期就會出現大的回撤。

呂成濤也稱，市值方面無明顯偏好。指數增強類產品后端約束較為嚴格，行業、風格與指數偏離較小，而純量化選股類產品后端約束較松。任何類型的策略都會出現階段性不適應的情況，千象資產主要通過高頻策略和中低頻策略的均衡配置、多元化的超額收益來源，盡可能克服階段性的不適應。

擁抱AI時代，量化私募加強對AI領域的探索

中國基金報記者 任子青

ChatGPT無疑是今年市場中討論度最高的概念之一，ChatGPT的大火掀起了人工智能的新?輪發展浪潮。目前，量化私募不斷加大對AI領域的探索，以豐富超額收益來源，提升策略持續迭代的能力。同時在產品方面不斷創新，推出“氣囊指增”等另類量化指增產品。

AI炒股要來了？

量化巨頭擬構建大模型

近日，量化巨頭幻方稱，將集中資源和力量，全力投身到服務于全人類共同利益的人工智能技術之中，成立新的獨立的研究組織，探索AGI（通用人工智能）的本質。

這一消息引發市場關注，有市場人士認為，幻方要用AI炒股了，甚至有人在討論基金經理是否會因此失業。對此，幻方量化CEO陸政哲回應稱，“我們探索AGI不是用來炒股的，是做GTP相關的大模型，與金融無關。”

隨之，AI輔助炒股、大模型的開發以及AI在量化領域應用的合理性、適時性、實用性再度引起熱議。

排排網財富合伙人項目負責人孫恩祥稱，行業中已有完全借助AI炒股的量化私募管理人。從實盤業績表現來看夏普均在3以上，業績尤為亮眼，但規模相對較小業績持續性仍需長期觀察。AI對量化投資提供的技術支持能夠使量化策略高效更新迭代獲取更多收益，利用AI的量化投資可以大大提高對市場表現的分析能力，理解并深度學習。

“實際上，AI在量化領域的應用由來已久。”千象資產合伙人、總裁呂成濤表示，所謂的大模型是“大數據+大算力+強算法”，三者缺一不可。在國內當前交易制度之下，量化私募主要以中低頻和算法交易為主，目前真正做到“大模型”開發的量化機構微乎其微。但未來隨著多元化的另類基本面數據逐步成為量化最主要的信息來源、AI技術與中國數字經濟的發展、頭部私募算力及算法的不斷提升，“大模型”在量化投資方面的應用也會逐步走向現實。

寬德投資認為，人工智能帶來的技術更新是量化投資整體系統工程優化中重要的部分。整體來看，量化投資是一個綜合性系統工程，包括數據處理、軟件系統、研究平臺、模擬平臺、交易管理、風險管理。雖然AI能夠有效提高效率，但不能和量化直接打等號。量化投資行業本質上仍舊是技術研發類行業，從技術層面來說，其使命是探索計算奧義、變革金融計算。只有在技術與細節上不斷打磨，才能在行業的浩蕩浪潮中站穩腳跟，為計算技術的發展中做出貢獻。

雪球副總裁夏凡稱，AI在量化模型建設上可以提供更多新穎因子，同時更加深度地參與機器學習。未來AI在炒股和量化策略建設中都將更具競爭力，占據更多的份額。

擁抱AI時代

量化私募加強對AI領域的探索

近期，ChatGPT掀起了??智能的新?輪浪潮。世紀前沿私募表示，ChatGPT的強大在于它有非常龐大的數據，并對數據有非常強的掌控能力。ChatGPT相對于傳統的搜索引擎而言，是利用了深度學習的歸納推理能?，整合了?數據的信息，給出了更符合邏輯的答案。

在此契機下，量化私募也在加強對AI領域的探索。據了解，明汯投資是國內最早一批將人工智能技術成功應用到金融市場的量化私募管理人。自2017開始，明汯便系統性地加入機器學習和深度學習技術，隨后不斷加大投入，大規模建設高性能計算集群，并持續吸收全球頂級投研人才。明汯投資表示，人工智能體現在明汯量化投資AI框架的每一個環節和角落，相信在未來會有更多的應用。

此外，幻方量化在AI領域早有布局。2016年，幻方第一個AI模型誕生；2017年實現策略全面AI化；2020年，總投資近2億元的“螢火一號”的超級計算機投入使用；2021年，幻方AI再投入10億建設“螢火二號”。目前“螢火”系列AI訓練平臺擁有異常強大的計算性能、存儲性能和互聯通訊能力。

寬德投資認為，擁抱人工智能、吸收最新技術是量化投資行業生存的根本。不管是以各類Copilot為代表的輔助型生產力工具，還是使用“接近文本層面的AGI水準”的大語言模型（LLM）處理文本類型的另類數據，再到狹義上利用深度學習技術為代表的機器學習進行市場定價等等，人工智能在量化投資領域的場景化應用是全方位的。人工智能的蓬勃發展，極大地提高了量化投資的效率，它的生產力升級對于量化投資的發展大有裨益，能夠讓研究的過程更加如魚得水。

世紀前沿私募介紹稱，“我們自2021年開始就成立了AI組，招聘了多名來自知名互聯網研究機構的機器學習專家，并投入數千萬建設機器學習機房。這些專家利用我們研究員提供的有邏輯的特征構建神經網絡，能夠進?步找出更具深度的市場結構規律。在過去2年，幫我們貢獻了明顯的超額增益。”

呂成濤告訴記者，千象的高頻alpha策略主要基于深度學習、神經網絡算法開發。自2020年以來，不斷加大在算力、算法及數據方面的投入，高頻alpha策略業績也在穩步提升。

私募推出另類量化指增產品

“氣囊指增”產品受關注

量化機構除了不斷提升策略持續迭代的能力外，旗下的產品也在不斷創新。近年來，隨著指數增強策略產品規模的不斷擴容，策略的同質化現象嚴重，并在一定程度上出現策略擁擠的情況。近期，有私募推出“另類量化指增產品”，不少與雪球結構（并非在線財富管理平臺雪球旗下的產品）掛鉤的“氣囊指增”產品受到關注。

呂成濤解釋稱，“氣囊指增”本質上是通過支付一定比例的看跌期權費，在所對標指數下跌不超過一定幅度的時候獲取一個安全墊，從而緩沖在這個跌幅內的虧損。

寬德投資同樣表示，“氣囊指增”是指量化指增策略疊加指數看跌期權，可以對指增產品的下行風險緩沖保護，投資者通過讓渡部分向上的收益來獲得一定程度上向下的安全墊。

孫恩祥認為，“氣囊指增”作為奇異期權的金融衍生品，與傳統意義上的雪球結構產品相比，其通過讓出部分向上收益給到券商等機構，同時轉嫁極端向下風險起到一定安全墊。“氣囊指增”等衍生品最早出現在指數震蕩下行階段，表明絕大多數投資者當時投資情緒較為悲觀，渴求確定性收益。多數量化指增產品常年滿倉運行，有效控制下行風險需要減少風險因子暴露。

“氣囊指增與普通指增的區別在于，它能夠對指增產品的下行風險進行保護緩沖，相當于有一層安全墊。這種產品適用于看好長期指數增強收益，但對指數向下波動風險承受能力較低同時愿意讓渡一部分向上收益的投資者。”鄒倚天表示，氣囊指增在原有的量化指增策略的基礎上疊加指數看跌期權，本質是通過對金融衍生品工具的應用，提升投資組合的抗風險能力。

“氣囊實現的方式有很多種，比如類似雪球期權那樣有敲入條件的氣囊期權。”蒙璽投資進一步解釋道，在指數未在觀察日敲入的情況下，即使指數下跌，投資者也沒有損失。反而在指數上漲的情況下，有一定比例的上漲收益。當然在擊穿氣囊，即滿足敲入條件下，投資者有實際指數的虧損。因此需要投資者對指數有個相對的信心不會過度大跌。這類似指增加上買入熊市價差的結構，即賣出一個低行權價格的看跌期權，買入一個較高行權價格看跌期權，這樣最大損失在未觸及低行權價格的時候是限定的，小于實際的指數下跌損失。或者直接買入一個看跌期權，最大損失也是確定的。后兩者結構也同時保留了指數上漲時候的收益。

從風險收益特征來看，“氣囊指增”適合看好指數希望獲得長期指數增強收益，但對短期行情比較擔心，希望獲得一定保護區間的投資者。不過在遇到極端下挫行情時，投資者依舊需要承擔相應的損失，投資者應當謹慎對待。

嚴格控制風險敞口

擇時對沖平滑波動

據記者了解，目前布局“氣囊指增”產品的量化機構并不算多。寬德投資表示，目前未布局“氣囊指增”的產品。在指數增強策略方面，寬德聚焦于更穩定地為投資者爭取超額收益。

呂成濤表示，千象雖然沒有類似“氣囊指增”使用場外衍生品的產品線，但公司推出了“擇時對沖”系列產品，在純量化選股的基礎上，疊加了股指CTA策略平滑波動。千象的股指CTA主要為趨勢跟蹤策略，當市場出現連續下跌的時候，股指CTA大概率會持有空頭頭寸，從而對股票端有較為明顯下跌保護的效果。通過兩個長期有效的策略獨立運行，去平滑波動控制下行風險。目前，千象的股指CTA策略已實盤運行近10年時間，大部分年份都錄得正收益，在平滑波動的同時也避免了因為支付期權費對產品收益的拖累。

面對市場波動、政策變化、市場需求等因素帶來的下行風險，考驗的是機構的風險控制能力。

鄒倚天表示，指增產品需要嚴格做好風險控制。一方面是嚴格控制跟蹤誤差，嚴格控制各類因子的暴露敞口，不在某一行業和風格上過度暴露；另一方面是策略配置要多元化，從而豐富超額收益來源，提高策略整體的健壯性。黑翼為會根據不同策略的收益風險特征制定合適的風控標準，策略因子包括了基本面、人工量價和機器學習，信號周期涵蓋從日內到星期級別，策略的市場適應性和有效性更有保證。

寬德投資主要通過以下三種方法來控制下行風險：一是深入了解投資標的的風險，從市場的相關性結構出發盡力做到分散風險。二是控制策略之間的相關系數，盡最大可能降低策略之間同質化的現象。三是嚴格控制在不同風格因子上的暴露。

“通常來說，我們會對風險因子的暴露進行一系列的控制，從而維持超額收益的穩定性，避免因為風險因子的大幅波動對產品超額產生的影響。”蒙璽投資說道。

孫恩祥稱，風險因子由市場、行業、風格等因子共同決定。首先是要加強寬基指數跟蹤程度，降低超額收益波動可以有效分散風險。其次要控制行業偏離度，盡量做到各行業持倉權重比例與寬基指數的行業權重比例一致。最后，各風格因子中均衡配置與寬基的風格因子暴露應盡可能保持一致。

編輯：小茉

審核：木魚