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4萬億債券基金迎來新的監管要求。針對新上報債基投資信用債的比例及杠桿水平的最新指導意見出現變化，根據新的要求，AA+信用債占信用資產的比例不超過20%，而此前的標準多為“不高于50%”。此外，債券基金投資信用評級為AAA的信用債才可使用杠桿；同時對債券基金投資者的結構管控也提出嚴格要求。

(資料圖)

部分債基投資范圍出現調整

近期，新發行純債基金在投資范圍中調降低等級信用債主體投資比例的案例時有發生，最新的一個案例就是興證全球恒遠。此舉被視為市場對監管就債基信用債投資約束升級后作出的最新回應。

據興證全球恒遠4月4日披露的發售公告，基金所投信用資產（包括信用債和資產支持證券，下同）評級（指評級機構出具的主體信用評級，下同）需在AA+級及以上，基金對信用評級的認定參照基金管理人選定的評級機構出具的信用評級。

興證全球恒遠強調，其投資于信用評級為AA+級的信用資產占所有信用資產的比例為0-20%，投資于信用評級為AAA級的信用資產占所有信用資產的比例為80%-100%。

除了興證全球恒遠，近期披露的部分債基招募說明書亦顯示，在投資范圍中，AA+信用債占信用資產的比例“不超過20%”，而此前標準多為“不高于50%”。

依此動向來看，純債基金對于投資范圍重新劃定，一些低等級的AA+債券持倉上限進行了限制。其實去年底以來，關于上報債券基金有新要求的消息在業內流傳。近期獲批的債券基金已按照新規發布了投資策略，意味著新規或已開始落地。這也不是純債基第一次對于債券的投資等級進行調整。此前，自2021年9月起，新發純債型基金的信用債投資范圍普遍由AA及以上調整為AA+及以上。

天風證券固定收益首席分析師孫彬彬的研報表示，通過統計從2022年下半年到2023年一季度末，市場發行的債券型基金，可以觀察到，在有明確信用債投資策略的283只債券基金中，絕大部分（226只）的要求是“投資于AAA信用評級的信用債比例不低于信用債資產的50%，投資于AA+信用評級的信用債比例不超過信用債資產的50%”。而2023年2月份和3月份分別發行的兩只中長期純債基金，對于信用債的投資策略，提出“投資于AA+級的信用債占持倉信用債的比例不超過20%，投資于AAA級的信用債占持倉信用債的比例不低于80%”的要求。由此，表明公募基金對中低等級信用債需求量邊際減少的趨勢。

不僅在投資比例上，對于債券基金投資AA+等級的信用債杠桿比例也有了新的變化。根據最新要求，債券基金投資AA+信用債不得使用杠桿，除定開債之外，投資AAA信用債的杠桿率不超過120%，定開債基對AAA級信用債的杠桿比例要求不變，還是不超過140%。

在華南一位基金公司人士看來，新的要求為防范債券基金信用風險提供了進一步的保障。

暢力資產董事長兼首席投資官寶曉輝在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，近期影響AA+信用債投資比例降低的原因有兩個。最直接的原因是監管要求。針對新上報債基投資信用債的比例及杠桿水平，監管的最新指導意見要求，AA+信用債占信用資產的比例不超過20%，而此前的標準多為“不高于50%”。此外，監管還要求債券基金持有的AAA級信用債融資杠桿比例不超120%，而且AAA以下信用債還不能做回購質押，這也直接影響了AA+信用債投資比例。導致新規出臺的導火索可能是去年的債券波動。2022年11月，受美聯儲加息等因素影響，國內債市出現集中拋售現象，各品種信用利差均明顯走闊，中短久期、中低評級信用債估值調整幅度較大。而債市的大幅波動，也造成了眾多債券型基金凈值齊跌，并引發一定規模的贖回，進而引發了更大規模的“擠兌”，進而導致一些債券理財產品跌破凈值，受此影響，降低AA+信用債投資比例有利于減少極端行情影響，提升投資人的信心。

孫彬彬也表示，對于債基投資的限制，這一方面，由于去年四季度債市波動，疊加銀行理財贖回等因素，信用債調整幅度較大，低等級信用債尤其明顯。另一方面，一二級市場形成負反饋，一級市場信用債凈融資大幅下滑，市場進一步擔心信用債違約風險。因此，一季度新發公募債基的投資取向總體以中高等級為主，甚至作出進一步收縮的動作。

動態調整一直都在

不過，也有人士認為，對于債券類產品的審核口徑一直根據市場動態調整，目前市場上各大債券基金都有些許差異，并沒有一棍子打死，市場不用過度反應。

根據記者了解目前正在發行的債券基金中，也有部分基金對AA+的投資比例仍是50%，如華泰柏瑞益享債基的招募說明書上就表示，該基金投資比例限制如下：（1）持有信用等級為AAA的信用債占持倉信用債的比例為50%-100%；（2）持有信用等級為AA+的信用債占持倉信用債的比例為0-50%；（3）該基金不可主動投資于信用等級低于AA+的債券。

交銀施羅德穩安90天持有期債基也要求投資于評級AA+的信用債比例不高于信用債資產的50%，投資于評級AAA的信用債比例不低于信用債資產的50%。

有機構表示，近年來，債券市場信用風險持續暴露，在此背景下，監管層相繼出臺多項政策措施加強風險管控。在債券市場風險防控機制不斷完善的政策背景下，2017年以來我國債券市場違約數量有所下降，2022年債券市場違約規模和新增違約數量創近五年來最低水平。除了監管政策密集落地，多家公募基金也采取配置低風險債券、提高信用債評級、強化基本面研究和完善風控等多項舉措，多策略防范債市投資信用風險，保障投資者權益，助力債券市場良性發展。總的來說，新的監管要求為投資者防范債券基金信用風險提供了進一步的保障，幫助投資者更審慎地參與債基投資。

國元證券分析師楊為敩認為，新的指導意見不會太大程度引起債券基金配置結構的變化：（1）按照去年債券公募基金的年報，在債券基金所重倉的信用債中，AAA級信用債的持倉達到77.6%，AA+及以下的信用債持倉為22.4%，按照此比例進行推測的話，債券基金的信用債配置略超標準，后續只需稍作調整即可；（2）之前雖然要求偏寬，但債券基金的中低評級債券是嚴重欠配的，這源于市場在大量違約后的自發避險的結果，這已經是市場最大的安全墊；（3）此外，這個意見應該是新老劃斷的，應不會引起存量中低評級信用債的拋售。對于大多數新的非純信用產品來說，甚至都可以不減配中低評級信用債，只要再多配12%的AAA信用債，中低評級信用債的配置即可達標。從總的債券基金重倉結構看，信用債倉位只有17.6%，這意味著，從利率債、同業存單或轉債上挪過來2.1%左右的倉位即可。這不太會引起信用利差出現太大變化。

對于今年的債券市場，目前市場的主流態度都較為謹慎，寶曉輝認為，當前經濟復蘇的大趨勢已基本確定，后續需重點關注政策效果顯現下的寬信用和穩增長效果，短期來看，經濟恢復初期預期積極，這對債市是一個利好，但從歷史來看，自2018年以來，債券市場已經連續5年有較好的表現（除了2020年下半年的調整），當前國內債券利率處于絕對低位，且權益的估值又明顯好于債券，因此他認為2023年的債市行情可能會迎來一波調整。

富榮基金固定收益部也認為，國內經濟弱復蘇經過一段時間得到一定共識，二季度經濟弱復蘇持續的時間以及是否會有環比改善，可能對債市情緒有一定的影響。同時目前海外通脹較高，金融市場波動也較劇烈，后續關注風險演變結果。