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近期市場回顧

(資料圖片僅供參考)

一月，市場震蕩上行，熱點輪動較快，風格以中小市值成長為主。經濟復蘇在持續推進，不管是行業統計數據、信貸增長還是實地調研感受，都讓經濟復蘇的預期深入人心。地產托底政策的持續推出，也進一步增加了市場對經濟復蘇的信心，市場隨即展開了補漲行情，前期直接受益場景放開、漲幅較大的一些領域表現有所收斂，而間接受益于經濟復蘇、今年有望受益于成本下降且前期漲幅較小的很多行業開始有了明顯表現，如機械、家電、石油化工等。

同時，今年一月股市流動性充足，信貸超預期，疊加人們信心恢復，又是業績真空期，再加上國家鼓勵科技創新、ChatGPT應時而生，使得TMT行業的表現十分搶眼，開始引領市場上漲，熱點也是此起彼伏。

二月，市場開始橫盤整理，風格不明顯，各板塊均缺乏持續性。中小成長股調整的主要原因，首先是業績真空期即將結束，市場在等待去年年報和今年一季報的業績落地，純粹的主題炒作熱情受到遏制。其次是市場在等待兩會的政策信號，雖然二十大為我們指明了未來長期的發展方向，但具體到某一年政策會如何落地，還得看兩會透露出的信息，所以在臨近會議召開前，市場往往進入觀望期。

主板藍籌股的調整原因略有不同。藍籌股調整的主因，在于去年10月底至年底藍籌股票漲幅較大，屬于經濟復蘇的先行部隊，漲幅較大自然帶來了調整壓力。另外，美國經濟數據和通脹數據強勁，使得市場對美聯儲加息的放慢節奏信心不足，這在一定程度上影響了國內的流動性預期。再加上中美關系波折前進、近期緊張事件時有發生，使得有些外資開始流出國內市場，對藍籌股表現形成壓力。

年內行情展望

站在當前時點，展望全年，我們還是對行情充滿了信心。過去三年，影響市場最重要的事件是疫情管控。未來三年，影響市場最重要的事件很可能是疫后復蘇。今年以來，短短兩個月復蘇狀況屢超預期，一月服務業PMI快速上行至54%，比前月上升14.6個百分點，幅度遠超制造業。今年春節假期，全國消費相關行業銷售收入同比增長12.2%，其中，商品消費和服務消費同比分別增長10%和13.5%，服務消費較快反彈。春節期間，旅客數據、電影票房數據、宴席恢復數據等表現亮眼。

調研數據顯示當前的經濟復蘇還在持續進行之中，甚至部分領域出現了報復性消費的苗頭。我們認為今年的復蘇是具備持續性的，原因如下：首先，一季度的社融數據和信貸數據往往暗示著全年的經濟狀況，所謂兵馬未動糧草先行，信貸等數據超預期可能預示著未來幾個季度經濟情況超預期；其次，今年政府十分重視經濟增長，政策力度明顯加強，公開表態和政策出臺的力度、頻率都體現了這一點，房地產托底政策、新基建、高端制造業有望成為主要的受益方向；最后，去年經濟基數較低，國內外的相關經驗都表明這有助于今年實現一個較好的名義增長速度。經濟的穩定復蘇，將保證股市企業盈利有一個確定性的、較快速的恢復，也為股價回歸奠定了基礎。除了盈利增長，市場估值也是我們十分看重的，我們認為估值的國際化是新興股票市場成熟的標志之一。當前中國滬深300的動態市盈率水平不足12倍，這較我國股市誕生之初的前20年有了大幅的下降，這是一個去泡沫化的過程，考慮到我國當前的經濟潛力和利率水平，我們認為當前國內股市的估值水平已經基本實現了國際化，甚至主板的估值水平處于合理偏低的狀態，這為今年乃至長期的市場表現提供了必要條件。

具體看好板塊

具體配置上，看好大消費、醫藥、高端制造、數字經濟幾大領域。

以食品飲料為代表的大消費，可能會成為引領未來兩年市場行情的主流品種。首先，大消費是經濟復蘇、場景放開最受益的領域。過去三年疫情防控是大消費調整的根源，根源解除，大消費可能會延續疫情之前的行情特征，走出持續慢牛格局。其次，從很多消費行業自身的周期看，當前也已經進入了新一輪上升周期的醞釀期，歷史上看，大消費周期的上升期都伴隨著明顯的超額收益行情。再次，我們對大消費的長期前景非常樂觀，消費升級將會伴隨經濟增長持續深化，龍頭公司的市場份額仍有較大增長空間。最后，過去大消費調整的時間長度、下行幅度、當前較低的估值水平，都為未來上漲行情的展開奠定了基礎。同時，經過多年的發展，消費公司的內部治理和營銷戰略都有了長足進步，龍頭公司的品牌力進一步增強。

醫藥是為數不多的、風格各異的投資人員都比較青睞的行業，我們也非常看好醫藥的長期前景。首先，對人類而言，醫藥是一個重要而高難度的行業，醫藥行業相對于人們對它的需要來說，發展的還非常不夠，我們認為隨著經濟的持續增長，醫藥行業占經濟的比重將會持續提升，最終可能成長為幾乎每一個主流經濟體的第一大行業。其次，中國醫藥公司的創新能力不斷增強，創新藥產品管線不斷豐富，盈利能力持續加強，出海前景日益明朗，為二級市場提供了一批高價值的優質公司。再次，人口老齡化有利于我國醫藥行業市場空間的不斷擴容。最后，醫藥行業受到國家政策的大力鼓勵。在以上因素的影響下，再結合當前行業的低估值狀態，相信醫藥行業將成為我們挖掘股市黑馬的沃土。

高端制造是我國未來轉型的方向，前景廣闊、機會眾多。首先，我國的工程師團隊愈加壯大，技術攻堅的規模優勢顯著，工程師紅利正在顯現。其次，我國當前處于從制造業大國向制造業強國的過渡階段，從進口替代到出口導向，對相關公司來說，業務增長的空間十分廣闊，2021年，高技術制造業增加值占規模以上工業增加值的比重達到15.1%，較2015年已提升3.3個百分點，未來這一比重還將持續提升。最后，二十大以來，中央和地方高度重視高端制造業的發展，陸續出臺相關的政策文件，2023年地方兩會也多次強調先進制造業、現代化產業等，在政策支持下高端制造業有望持續引領經濟增長。

數字經濟是當前全球產業創新發展的核心趨勢，將成為中國式現代化的重要支撐，代表著科技創新的前沿，具有重大投資機會。每一次的科技革命，通常都會造就一大批引領世界的科技大公司，當前ChatGPT可能只是“小荷才露尖尖角”，相關的機會將層出不窮。以什么樣的方式挖掘并抓住相關的投資機會才是問題的關鍵，亦是我們未來努力的方向。