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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，嘉實(shí)基金發(fā)文稱，自十一月以來，恒生指數(shù)反彈47%、恒生科技指數(shù)反彈58%，跑贏A股市場。嘉實(shí)基金價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)張金濤認(rèn)為，11月份以來港股的第一波的反彈主要由估值修復(fù)主導(dǎo)。10月份及之前跌的最多的板塊反彈幅度最大。包括了像金融、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)以及部分創(chuàng)新藥，反應(yīng)了大家對(duì)之前過度悲觀預(yù)期的修正。雖然港股經(jīng)歷了較大幅度的反彈，但估值依然處在中樞以下的較低位置、AH溢價(jià)率仍然處在較高位置，疊加2023年的預(yù)期盈利明顯改善，港股市場未來盈利估值提升的空間，向上的機(jī)會(huì)大于向下的風(fēng)險(xiǎn)。

嘉實(shí)基金表示，“保本出”是熊市中不少投資者的內(nèi)心真實(shí)寫照。尤其是對(duì)于港股的投資者來說，一直咬牙抄底就是在攤薄成本，希望在反彈過程中能夠盡快實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。當(dāng)然“保本出”只是調(diào)侃的話，止盈的決策需要更多信息作為依據(jù)。

市場的反彈來得猝不及防。自十一月以來，恒生指數(shù)反彈47%、恒生科技指數(shù)反彈58%，跑贏A股市場。當(dāng)市場預(yù)期向好，資金不斷流入，信心逐漸回歸的過程中，上漲的空間就成為了投資者最為關(guān)心的話題。

(資料圖片僅供參考)

被壓制的港股市場為何出現(xiàn)大幅反彈?

先是美國的通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)向好的跡象，衰退的預(yù)期出現(xiàn)，加息的速度、高度明顯緩和;同時(shí)，支持地產(chǎn)企業(yè)的“三支箭”陸續(xù)出臺(tái)，體現(xiàn)出地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展托底經(jīng)濟(jì)的信號(hào);最后，疫情管控進(jìn)入新的階段，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期進(jìn)一步深化。

2023年港股怎么看?

港股市場具備一定的特殊性。港股上市的企業(yè)基本面與中國的經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。同時(shí)，作為國際金融中心，港股市場的流動(dòng)性受到海外金融環(huán)境影響巨大。一方面，歐美央行的貨幣閥門影響全球的貨幣流動(dòng)性;另一方面，黑天鵝事件影響國際投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的參與情緒。

經(jīng)濟(jì)基本面

基本面的向好是對(duì)長期投資者最好的提振。1月17日2022年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，我國全年錄得GDP3%的同比增長。近日，31省出具2023年GDP的增長目標(biāo)，多數(shù)省份目標(biāo)高于5%。可見對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期相對(duì)樂觀。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2023年的工作目標(biāo)定位在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的提升和量的合理增長。同時(shí)，擴(kuò)大內(nèi)需被放在了重要的位置。房地產(chǎn)部分在堅(jiān)持“房住不炒”的背景下，強(qiáng)調(diào)確保平穩(wěn)發(fā)展。

各地在“20條”精準(zhǔn)防控措施的指導(dǎo)下，大幅放松疫情封控，疫后復(fù)蘇的大方向十分明確。結(jié)合海外的經(jīng)驗(yàn)，雖然方向明確，但疫后復(fù)蘇的節(jié)奏仍然具備不確定性，需要不斷跟蹤。

資金環(huán)境

資金面的合理寬松對(duì)資產(chǎn)的表現(xiàn)同樣重要，美股金融危機(jī)以來的長牛行情與寬松的貨幣環(huán)境息息相關(guān)，而長達(dá)十幾年的牛市則因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)2022年的大幅迅速加息而戛然而止。

我國的貨幣政策從2022年就采取“以我為主”的方針，并沒有與歐美的緊縮周期同步。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也再次提出，2023年積極的財(cái)政政策要加力提效;穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。

放眼海外市場，通脹降溫，美歐經(jīng)濟(jì)走向衰退的概率提升，機(jī)構(gòu)認(rèn)為美歐央行有望在2023年結(jié)束加息周期，美元流動(dòng)性有望迎來邊際上的寬松。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)向還要結(jié)合核心通脹的下降情況，但是加息的高度和速度已經(jīng)出現(xiàn)比較的積極預(yù)期。

投資情緒

情緒決定資金是否愿意參加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資。同時(shí)，情緒隨著市場預(yù)期聞風(fēng)而動(dòng)，也推動(dòng)著市場提前于基本面和資金面先行反映。

此前，不斷抬升的名義利率及頻發(fā)的黑天鵝事件令資金涌入低風(fēng)險(xiǎn)的美元，進(jìn)一步放大了權(quán)益市場的悲觀情緒。而隨著黑天鵝預(yù)期被市場消化，基本面和資金面都在向積極的方向發(fā)展，中國2023年作為基本面確定性最強(qiáng)、資金和政策環(huán)境都比較友好的經(jīng)濟(jì)體，海外資金不再觀望，而是選擇不斷買入，開年以來11個(gè)交易日北向資金巨額流入近900億元，外資用實(shí)際行動(dòng)看多中國資產(chǎn)，南向資金也保持凈流入的態(tài)勢(shì)。

從估值角度看，雖然港股市場經(jīng)歷了兩個(gè)多月的反彈，但估值仍然處于歷史中位數(shù)之下。Wind數(shù)據(jù)顯示，恒生指數(shù)1月17日PE估值處在成立以來約38%的分位數(shù)。考慮到恒生指數(shù)在2020年陸續(xù)納入大盤科技股，目前的估值仍處在合理偏低的位置。

總得來說，港股目前處在預(yù)期修復(fù)的第一階段，未來全球資金面的進(jìn)一步改善與基本面的盈利兌現(xiàn)是港股行情繼續(xù)的勝負(fù)手。

大咖觀點(diǎn)

嘉實(shí)基金價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)張金濤認(rèn)為，11月份以來港股的第一波的反彈主要由估值修復(fù)主導(dǎo)。10月份及之前跌的最多的板塊反彈幅度最大。包括了像金融、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)以及部分創(chuàng)新藥，反應(yīng)了大家對(duì)之前過度悲觀預(yù)期的修正。

雖然港股經(jīng)歷了較大幅度的反彈，但估值依然處在中樞以下的較低位置、AH溢價(jià)率仍然處在較高位置，疊加2023年的預(yù)期盈利明顯改善，港股市場未來盈利估值提升的空間，向上的機(jī)會(huì)大于向下的風(fēng)險(xiǎn)。

嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)基金經(jīng)理王鑫晨認(rèn)為，一方面2023年應(yīng)該關(guān)注長期壁壘高、競爭格局好的“核心資產(chǎn)”。這類資產(chǎn)規(guī)模大、與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)較大，在過去估值下殺得也更嚴(yán)重。而伴隨著宏觀的反轉(zhuǎn)，各行各業(yè)的龍頭企業(yè)也將有望在經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇下帶來過去偏平穩(wěn)的成長增速，伴隨著估值的回歸，帶來不錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)收益比；

另一方面，港股對(duì)盈利的表現(xiàn)更為敏感。同時(shí)，由于港股市場可以做空，在估值從極低的位置積累更多的勢(shì)能。向上反彈的同時(shí)，空頭回補(bǔ)的力量有望使得港股在復(fù)蘇過程中取得更大的彈性。

行業(yè)方面，和疫情復(fù)蘇有直接關(guān)系的行業(yè)都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。其中科技股中的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)例如廣告、電商以及線下本地生活相關(guān)的業(yè)態(tài)都與經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，有望在反彈中取得較好的表現(xiàn)。同時(shí)，一些港股有特色的SaaS公司也有望受益經(jīng)濟(jì)信息化，取得不錯(cuò)的表現(xiàn)。