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中信證券：疫情拐點(diǎn)將至，修復(fù)行情一觸即發(fā)

上海疫情拐點(diǎn)將至，預(yù)計(jì)社會(huì)面清零將逐步實(shí)現(xiàn);此輪疫情嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)，上半年增長(zhǎng)回到目標(biāo)水平困難較大，很快預(yù)計(jì)二季度擴(kuò)大投資相關(guān)政將策加力提速，供應(yīng)鏈?zhǔn)鑼?dǎo)和消費(fèi)刺激并舉;由于疫情原因中期修復(fù)行情有所延后，但穩(wěn)增長(zhǎng)行情將更加明確和持久。

首先，傳播系數(shù)大幅下降和方艙容載量大幅上升的趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)上海將在4月20日前后基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零目標(biāo)。其次，預(yù)計(jì)今年一季度經(jīng)濟(jì)情況弱于2021年三季度，同時(shí)疫情影響下二季度經(jīng)濟(jì)料繼續(xù)承壓，負(fù)面沖擊不弱于一季度。最后，圍繞穩(wěn)地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)紓困的政策料將加力提速，當(dāng)下各部門(mén)集中精力疏導(dǎo)長(zhǎng)三角地區(qū)供應(yīng)鏈和工業(yè)生產(chǎn)，待疫情得到控制后，預(yù)計(jì)政策會(huì)根據(jù)受損情況全面加碼刺激消費(fèi)。

當(dāng)前降準(zhǔn)降息等貨幣寬松難以直接緩解投資者關(guān)切，市場(chǎng)仍在等待疫情拐點(diǎn)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中期修復(fù)行情或有所延后，但悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放，行情一觸即發(fā)，建議堅(jiān)定穩(wěn)增長(zhǎng)主線，布局估值低位和預(yù)期低位品種。

海通證券：指數(shù)層面顯示市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)顯著

歷史數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)見(jiàn)底順序：高股息股>寬基指數(shù)>基金重倉(cāng)股，這次高股息股21/8已經(jīng)見(jiàn)底，近期基金重倉(cāng)股在補(bǔ)跌。對(duì)比歷史，這輪滬深300下跌時(shí)空很明顯，估值已經(jīng)接近19年初，創(chuàng)業(yè)板指估值已低于20年3月疫情底。今年風(fēng)格類(lèi)似12年，全年價(jià)值略占優(yōu)，成長(zhǎng)有望階段性占優(yōu)，目前繼續(xù)圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)主線，如金融地產(chǎn)、新基建，后者彈性更大。

中信建投證券：靜待U型底部構(gòu)筑，短期仍有挑戰(zhàn)

如何看待此次降準(zhǔn)?解讀一，本次是流動(dòng)性較為充裕下的降準(zhǔn)，信號(hào)意義為主。解讀二，價(jià)格型工具不是首選，近期政策將繼續(xù)注重結(jié)構(gòu)。解讀三，市場(chǎng)此前已經(jīng)計(jì)入較高寬松預(yù)期，短期內(nèi)面臨挑戰(zhàn)和壓力。解讀四，不宜將此次小幅降準(zhǔn)作為成為新一輪行情的“發(fā)令槍”，疫情復(fù)蘇將是關(guān)鍵。疫情是當(dāng)前重要問(wèn)題，在疫情好轉(zhuǎn)之前，其對(duì)經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)和節(jié)奏也會(huì)有所影響。而此次降準(zhǔn)無(wú)論幅度大小可能都不會(huì)成為新一輪行情的“發(fā)令槍”，市場(chǎng)磨底期大概率仍將持續(xù)。

我們認(rèn)為市場(chǎng)處于中期U型底構(gòu)筑期，短期依然面臨一些挑戰(zhàn)和壓力。基調(diào)和配置上以觀望和防御為主，具體行業(yè)關(guān)注：銀行、農(nóng)業(yè)、公用事業(yè)、地產(chǎn)鏈、CXO、軍工等。

國(guó)泰君安證券：繼續(xù)換倉(cāng)，價(jià)值行情遠(yuǎn)未結(jié)束

“小步長(zhǎng)”的降準(zhǔn)反而說(shuō)明了貨幣寬松的局限。指數(shù)3100-3400震蕩，實(shí)物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的板塊與公司的價(jià)值重估并未結(jié)束。

降準(zhǔn)并不能有效推動(dòng)股市無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降。周五央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約5300億元。然而對(duì)于股票投資者而言，降準(zhǔn)的消息卻難以提振市場(chǎng)信心，如果有效4月16日國(guó)常會(huì)召開(kāi)之后指數(shù)便應(yīng)漲勢(shì)如虹。與之相反之處在于，“小步走”的降準(zhǔn)幅度恰恰表明了貨幣政策放松的空間正在受到來(lái)自海外貨幣緊縮周期與十年未遇的中美利差倒掛的約束。其次，這也在一定程度上表征寬貨幣邊際效應(yīng)的減弱，逆回購(gòu)與同業(yè)存單利率持續(xù)的降低，宏觀流動(dòng)性已處于極為寬松的態(tài)勢(shì)。降準(zhǔn)、降息并不代表股市的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一定下降，關(guān)鍵在于投資者持幣的意愿。信用政策的缺位，通脹的壓力以及疫情沖擊，居民與企業(yè)部門(mén)持幣的意愿反而提升。

繼續(xù)換倉(cāng)：風(fēng)格板塊在價(jià)值內(nèi)部輪動(dòng)，而不是成長(zhǎng)/價(jià)值切換。在交流中，仍有不少投資人期待價(jià)值與成長(zhǎng)的再次切換。即使有，我們認(rèn)為成長(zhǎng)反彈的機(jī)會(huì)也是轉(zhuǎn)瞬即逝，建議投資者在反彈中積極換倉(cāng)。2015年6月A股風(fēng)暴、2020年7月半導(dǎo)體熄火、2021年3月核心資產(chǎn)股價(jià)崩塌以及2022年初成長(zhǎng)板塊重挫，均表明微觀交易結(jié)構(gòu)惡化帶來(lái)的股價(jià)崩塌需要非常漫長(zhǎng)的修復(fù)。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降和貼現(xiàn)率預(yù)期高波動(dòng)的宏觀組合當(dāng)中，成長(zhǎng)/價(jià)值的陣地戰(zhàn)打法不再適用。低估值、有業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)確定是當(dāng)下最優(yōu)解，價(jià)值行情遠(yuǎn)未結(jié)束，但價(jià)值的內(nèi)部將輪動(dòng)。投資的機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票：低估值、有業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)確定的股票。需要指出的是，低估值板塊并不等于低風(fēng)險(xiǎn)特征的板塊，僅以低估值選股極易掉入估值陷阱。經(jīng)濟(jì)與政策不確定，盈利預(yù)期下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，在信用路徑清晰之前，投資股票好比“霧天開(kāi)車(chē)”，業(yè)績(jī)確定性同樣重要。行業(yè)推薦：1)持有實(shí)物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的方向，高股息只是其一：煤炭、化工資源品、二線央國(guó)企地產(chǎn)、銀行(平煤股份/萬(wàn)華化學(xué)/寧波銀行);2)政府支出主導(dǎo)的公共投資方向：建筑、電力電網(wǎng)、風(fēng)光電(中國(guó)電建/明陽(yáng)智能);3)困境反轉(zhuǎn)：生豬、白酒與消費(fèi)者服務(wù)(牧原股份/五糧液/錦江酒店)，關(guān)注Q2消費(fèi)類(lèi)建材、鋼鐵的底部彈性(東方雨虹/方大特鋼)。

華泰證券：降準(zhǔn)是“補(bǔ)給”但非“解藥”，中美利差與社融結(jié)構(gòu)是擇時(shí)信號(hào)

本輪降準(zhǔn)力度弱于預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)政策考量：1)當(dāng)前宏觀流動(dòng)性并不匱乏資金成本與融資環(huán)境或不構(gòu)成A股制約因素，2)兼顧內(nèi)外平衡的政策順位提升中美盈利周期錯(cuò)位下進(jìn)一步寬松空間不宜高估。從反彈到反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵變量是全A非金融業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的能見(jiàn)度，用三大利差“語(yǔ)言”描述，即中美利差是主要矛盾，而非期限利差和信用利差;用社融“語(yǔ)言”描述，即社融結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)是主要矛盾，3月M1-M2拐點(diǎn)或已初現(xiàn)，靜待中長(zhǎng)期貸款回暖。

配置上，價(jià)值繼續(xù)占優(yōu)，行業(yè)比較思路為景氣優(yōu)且未被充分交易的+受疫情沖擊小或受益于疫情的：銀行/CXO/建筑/農(nóng)業(yè)/食飲。

廣發(fā)證券：成長(zhǎng)繼續(xù)切向價(jià)值

A股仍需“慎思篤行”，成長(zhǎng)繼續(xù)切向價(jià)值，配置通脹受益鏈+穩(wěn)增長(zhǎng)。在房地產(chǎn)供需梗阻和防疫政策尚未有顯著變化前，A股盈利底部無(wú)法形成一致預(yù)期，因此價(jià)值股可能已震蕩為主，而成長(zhǎng)股依然會(huì)受困于美債實(shí)際利率上行趨勢(shì)和供需格局的變化。

因此，A股仍需“慎思篤行”，價(jià)值風(fēng)格將繼續(xù)占優(yōu)，行業(yè)配置：1. “供需缺口”通脹受益的資源/材料(煤炭/銅/鉀肥);2. “舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力承載經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”作用(地產(chǎn)/消費(fèi)建材/家電);3. 消費(fèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和疫后修復(fù)預(yù)期(休閑服務(wù)/酒店)。

安信證券：政策加碼可期，建議配置穩(wěn)增長(zhǎng)>全球通脹、高景氣>疫后修復(fù)

就15日央行“降準(zhǔn)不降息”行為來(lái)看，這次降準(zhǔn)在時(shí)間點(diǎn)上是符合市場(chǎng)預(yù)期的，但這次降準(zhǔn)幅度非常克制;至于降息，在國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“適時(shí)降準(zhǔn)”后市場(chǎng)對(duì)“同時(shí)降息”的預(yù)期就開(kāi)始降低。我們認(rèn)為本次“降準(zhǔn)”幅度對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)和緩解A股資金面緊張作用有限。但更重要的是，本輪 “降準(zhǔn)”依然是穩(wěn)增長(zhǎng)政策明確且積極的信號(hào)，后續(xù)“新的預(yù)案”更值得期待。

從當(dāng)前交易邏輯上觀察：我們依然認(rèn)為：第一，穩(wěn)增長(zhǎng)不起，高景氣難興;第二，穩(wěn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機(jī)。當(dāng)前正處于“穩(wěn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機(jī)”的過(guò)程(在穩(wěn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)的過(guò)程大概率會(huì)出現(xiàn)一波房地產(chǎn)或者消費(fèi)股的超額行情，之后才會(huì)逐漸過(guò)渡到高景氣方向。)，我們建議的配置是穩(wěn)增長(zhǎng)(地產(chǎn)鏈、基建、銀行、食飲)>全球通脹(煤炭、農(nóng)牧、石化)、高景氣(數(shù)智化、光伏、軍工、半導(dǎo)體、風(fēng)電、新能源車(chē))>疫后修復(fù)(酒店、航空、餐飲、旅游等)。

華安證券：一季度穩(wěn)增長(zhǎng)效果即將“揭曉”，配置仍以均衡優(yōu)先

4月第2周，國(guó)內(nèi)疫情與海外美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊風(fēng)險(xiǎn)壓制市場(chǎng)。央行在4月15日全面降準(zhǔn)25BP，貨幣政策較為克制、短期內(nèi)進(jìn)一步加碼刺激概率較小，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策預(yù)計(jì)仍將以基建、地產(chǎn)和促銷(xiāo)費(fèi)為主，效果仍需要宏觀數(shù)據(jù)加以驗(yàn)證，密切關(guān)注4月18日公布宏觀數(shù)據(jù)。

建議繼續(xù)均衡配置以應(yīng)波動(dòng)。配置方面，穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條確定性最強(qiáng)，建議繼續(xù)參與;促消費(fèi)政策下，消費(fèi)復(fù)蘇確定性有所提升;流動(dòng)性合理充裕，中長(zhǎng)期仍可參與成長(zhǎng)第三階段行情。

國(guó)海證券：當(dāng)前A股仍處于磨底期，繼續(xù)看好穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的基建、地產(chǎn)等領(lǐng)域

當(dāng)前A股仍處于磨底期，一方面國(guó)內(nèi)政策出現(xiàn)一系列積極變化，包括年內(nèi)首次降準(zhǔn)、各地地產(chǎn)政策的進(jìn)一步放松、國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈沖擊正逐步緩釋等，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP與縮表也有望在5月上旬靴子落地。但市場(chǎng)底信號(hào)的最終確認(rèn)需要看到宏觀經(jīng)濟(jì)的觸底企穩(wěn)，以及海外負(fù)面擾動(dòng)得到顯著緩釋。

行業(yè)配置方面，繼續(xù)看好穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的基建、地產(chǎn)等領(lǐng)域，階段性參與后周期以及受益于疫情防控舉措邊際放松的部分消費(fèi)板塊。穩(wěn)增長(zhǎng)板塊是當(dāng)前阻力最小的方向，重點(diǎn)關(guān)注政策邊際放松預(yù)期較強(qiáng)的地產(chǎn)、基建以及受益于地產(chǎn)鏈條企穩(wěn)預(yù)期的銀行等。后周期板塊中重點(diǎn)關(guān)注漲價(jià)預(yù)期較強(qiáng)的煤炭、石油石化、農(nóng)林牧漁等。消費(fèi)板塊重點(diǎn)關(guān)注調(diào)整比較充分且受益于疫情防控舉措邊際放松的食品飲料、旅游零售等行業(yè)。

粵開(kāi)證券：央行溫和降準(zhǔn)，市場(chǎng)震蕩修復(fù)

本次央行全面降準(zhǔn)雖然幅度不及預(yù)期，但對(duì)降低社會(huì)綜合融資成本和提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有一定促進(jìn)作用。另外近期即將召開(kāi)的4月高層會(huì)議是部署后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)的最高層會(huì)議，市場(chǎng)關(guān)注度較高，本次高層會(huì)議大概率將延續(xù)去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的主基調(diào)，“穩(wěn)”字當(dāng)頭，支持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

展望后市，我們認(rèn)為在政策托底與重磅會(huì)議臨近的影響之下，A股大概率延續(xù)震蕩修復(fù)走勢(shì)，市場(chǎng)以結(jié)構(gòu)性行情為主，建議重點(diǎn)關(guān)注三條主線。第一，關(guān)注政策發(fā)力的穩(wěn)增長(zhǎng)主線。內(nèi)外擾動(dòng)使得經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，穩(wěn)增長(zhǎng)作為政策主線，長(zhǎng)期來(lái)看仍將是主線行情，建議關(guān)注直接受益于逆周期調(diào)節(jié)的新老基建以及地產(chǎn)板塊中業(yè)績(jī)突出、估值較低的標(biāo)的。第二，關(guān)注大消費(fèi)主線。政策方面，國(guó)常會(huì)部署促進(jìn)消費(fèi)的政策舉措，綜合施策釋放消費(fèi)潛力;資金方面，近期消費(fèi)主題公募基金發(fā)行回暖，有望帶來(lái)增量資金入場(chǎng);公司層面，龍頭公司成本端壓力逐步得到緩解后，中長(zhǎng)期有望享受盈利彈性修復(fù)的紅利。第三，關(guān)注降準(zhǔn)政策利好的大金融板塊。降準(zhǔn)有助于優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，對(duì)銀行板塊來(lái)說(shuō)，降準(zhǔn)后有助于銀行負(fù)債成本的緩釋?zhuān)瑢?duì)業(yè)績(jī)形成支撐，關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量高的低估值核心個(gè)股。對(duì)券商板塊來(lái)說(shuō)，寬松的流動(dòng)性環(huán)境有助于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，低位的券商板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。