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　　深市A股公司屬性分布

　　基于此前監(jiān)管層多次提出今年將適時啟動“深港通”，近期市場對“深港通”開通預期正在逐步增強，“深港通”有望成為下半年一個確定性主題。為此，券商研究認為——

　　●“深港通”啟動已步入了“萬事俱備，只待批準”的時間窗口，將成為下半年最為確定的主題之一，值得關注。具體來看，預計“深港通”將在三季度中后段擇機獲批，批準后相關交易細則出臺，四季度正式啟動運行;

　　●“深港通”設計方案在基本框架和模式上將參考“滬港通”(如投資者門檻、交易機制等方面)，而差異主要體現(xiàn)在標的證券試點范圍的擴大以及投資額度的提高兩方面;

　　●“深港通”推出后短期內對AH股溢價的收窄作用以及帶來的增量資金有限，而長期將促進A股市場開放和人民幣國際化;

　　●建議從四條主線挖掘“深港通”帶來的投資機會：A股獨有品種且屬于深市，如白酒、中藥、軍工等板塊;受益于“深港通”業(yè)務開通的券商板塊;低估值高股息率白馬股，如家電板塊;QFII重倉股。

　　“深港通”已萬事俱備

　　1、“深港通”呼聲再起

　　自2014年11月“滬港通”正式啟動以來，滬港兩地互聯(lián)互通機制逐步完善，標志著我國資本市場對外開放邁出了重要一步。在“滬港通”成功運作基礎上，“深港通”的呼聲日益高漲，啟動日期漸行漸近。高層在公開場合多次表達“深港通”有望在年內開通。

　　2016年3月，博鰲亞洲論壇傳出的信息顯示，管理層稱今年將擇機推出“深港通”;

　　5月10日，香港特區(qū)行政長官梁振英在香港表示，香港方面已經(jīng)準備就緒，爭取“深港通”能夠盡快開通;

　　6月6日，深交所新一代交易系統(tǒng)上線，“深港通”將由該系統(tǒng)承載，標志著深交所正在從技術層面?zhèn)鋺?zhàn)“深港通”;

　　6月17日，證監(jiān)會表示，在準備就緒后今年內將擇機開通“深港通”;

　　6月21日，香港聯(lián)交所發(fā)布中華證券通系統(tǒng)接口規(guī)范(“接口規(guī)范”)及“深港通”建議計劃中北向交易需要的資料冊;

　　6月27日，港交所開啟“端對端”測試(即就結算系統(tǒng)接口進行測試);

　　6月28日，香港特區(qū)行政長官梁振英參加港交所酒會時說，將竭力完成今年開通“深港通”的目標;

　　7月29日，香港證券業(yè)協(xié)會主席繆英源預期8月公布“深港通”機會較大。考慮到準備工作所需時間，預計最快10月正式開通。

　　2、“深港通”啟動已步入了“萬事俱備，只待批準”的時間窗口

　　“滬港通”推出進程回顧。在探討“深港通”到底何時會推出之前，我們先來回顧“滬港通”的推出進程，其相關時間節(jié)點對“深港通”或有借鑒意義。

　　“滬港通”于2014年4月10日獲管理層批準推出，一個月之內交易所層面就出臺了相關細則征求意見稿;之后相關細則和配套措施相繼推出，8、9月份進行測試;最終在11月份“滬港通”正式啟動。自“滬港通”獲得批準至正式啟動，一共歷經(jīng)將近7個月的時間。

　　循著“滬港通”順利開通的經(jīng)驗，“深港通”也在積極推進中，目前“深港通”的技術準備已經(jīng)就緒。2016年6月深交所新一代交易系統(tǒng)上線，“深港通”將由該系統(tǒng)承載，標志著交易所正從技術層面?zhèn)鋺?zhàn)“深港通”;香港方面，6月27日港交所也開啟了“端對端”測試。因此，目前來看深港兩地的技術準備工作已經(jīng)就緒。

　　依據(jù)“滬港通”啟動的節(jié)點，以及深港兩地高層的發(fā)言匯總來看，我們合理推測“深港通”的啟動已經(jīng)進入了“萬事俱備，只待批準”的時間窗口。具體來看，預計“深港通”有望在三季度中后段擇機獲批，批準后在一個月左右的時間內出臺相關細則。待監(jiān)管層批準公布后還需一至三個月左右的時間進行測試、演習。綜合來看，我們預計“深港通”有望在四季度正式啟動運行。

　　“深港通”細則展望

　　1、“深港通”總體設計將遵循三大原則

　　2015年2月深圳證券交易所理事長吳利軍在訪問香港時表示，“深港通”的方案設計將遵循三方面的基本原則：1)保持“滬港通”基本框架和模式不變;2)雙方市場對等原則，標的證券落實更高層次和更大范圍的總體要求;3)根據(jù)市場需求設計方案，優(yōu)化市場服務。

　　這三方面的原則將是“深港通”具體細節(jié)設計的重要考慮因素，具體而言，“深港通”的相關方案將延續(xù)“滬港通”的基本框架和模式，而差異主要體現(xiàn)在兩個方面：1)標的證券的試點范圍更廣;2)關于試點額度，根據(jù)方案設計的市場化原則，“深港通”額度在開通后期存在調整可能。

　　2、交易規(guī)則預計將和“滬港通”基本保持一致

　　“滬港通”推出已有一年多，總體運行穩(wěn)定良好。“深港通”的實施細則將參考“滬港通”的成熟經(jīng)驗，預計額度限制、投資者門檻、交易機制安排等方面和“滬港通”基本保持一致。

　　值得一提的是，由于“深港通”方案設計的原則中明確提出要根據(jù)市場需求設計方案，優(yōu)化市場服務，所以我們認為“深港通”啟動初期額度限制、投資者門檻將與“滬港通”保持一致，但后期存在進一步調整的可能，如投資額度的擴大、投資者門檻降低等。

　　深圳證券交易所對《深圳證券交易所交易規(guī)則(2015年修訂)》作出修改，修改后的交易規(guī)則5月9日正式施行。按照修訂后的規(guī)則，深交所交易主機在9:25-9:30期間不再接受競價交易申報，包括買賣申報和撤銷申報，改變了原來該段時間可以接受申報但暫時不進行處理的模式。相關規(guī)則的修訂減少了因深滬兩市交易機制的差異給投資者帶來的不便，這一措施也方便了“深港通”交易時間的安排，從而將和“滬港通”保持一致。

　　3、“深港通”試點標的展望

　　從“滬港通”覆蓋的標的來看，上證180、上證380多為大型權重股，“滬股通”試點標的涵蓋了滬市A股約一半的股票，市值占到滬市A股總市值的86%;“港股通”方面，恒生綜合大型指數(shù)成份股、恒生綜合中型股指數(shù)成份股基本涵蓋了港股市場的大多數(shù)權重股，占香港主板總公司數(shù)的19%，其總市值達到了主板市場總市值的69%。我們認為，在確定“深港通”試點證券的范圍前，了解深市A股及滬市A股的差異也是十分必要的。

　　從兩者的分布來看，差異主要體現(xiàn)在公司屬性及行業(yè)分布兩個方面：1)公司屬性方面，滬市A股中，國有企業(yè)數(shù)量占比約為44%，民營企業(yè)數(shù)量僅為35%;而深市A股中民營企業(yè)的數(shù)量占比達到了69%;2)行業(yè)分布方面，滬市A股大市值公司集中的行業(yè)主要為金融、采掘、化工等;而深市A股的行業(yè)分布則相對均勻，更多集中在計算機、電子、傳媒等新興成長性行業(yè)。根據(jù)“深港通”方案設計的三大原則，我們認為“深港通”在標的證券的選擇方面將重點考慮試點范圍的擴大。結合“滬港通”所覆蓋股票數(shù)量和市值情況，以及滬深兩市的差異和特點，我們預計“深股通”標的證券的覆蓋范圍在市值上將達到深市A股總市值的50%，同時會兼顧中小板和創(chuàng)業(yè)板。

　　因此，我們認為“深股通”可能性相對較大的一種方案是選擇深證成指的成份股。目前深證成指成份股有500家，加上深市的A+H股，試點證券總數(shù)量為505只，占深市A股數(shù)量的比例約為29%，市值占比約為55%，這個方案在試點標的的選擇方面相對較為謹慎;“港股通”方面，我們預計“深港通”可能會加入恒生小型股指數(shù)成份股。目前“滬港通”覆蓋300只左右來自恒生大型股指數(shù)及恒生中型股指數(shù)的股票，預期在“深港通”開通后，投資范圍可能擴大到205只恒生小型股指數(shù)標的。

　　“深港通”推出的影響

　　1、對AH股溢價收窄作用有限

　　從財務估值角度看，AH股在理論上應該是平價的，但由于金融市場環(huán)境(比如利率)、退市機制、投資者結構和風險偏好等差異的存在，AH股溢價現(xiàn)象的長期存在具有一定的合理性。

　　2014年11月在“滬股通”推出之后，滬市的AH股平均溢價并沒有降低，反而有所升高，主要原因在于當時內地處于降準降息通道中，存在一定的資本外流現(xiàn)象。而在“滬股通”推出之后的較長一段時間內并沒有看到AH股溢價出現(xiàn)明顯收窄的情況，因此，我們預期“深港通”推出后短期內對AH股溢價的收窄作用也相對有限。

　　2、短期帶來的增量資金有限

　　“滬港通”開通至今約一年半，截至2016年6月底，“滬股通”累計使用額度約為1347億元，占“滬股通”總投資額度的比例為45%。另外，根據(jù)“滬股通”每日成交金額來看，從“滬港通”開通至今“滬股通”日均成交金額約為53億元，維持在一個較低水平。由此，我們認為“深港通”開通之后短期帶來的增量資金有限，因而對市場的推動作用也相對有限。

　　3、長期將促進資本市場開放和人民幣國際化

　　和“滬港通”一樣，“深港通”的啟動將有助于吸引外資流入A股市場，改善A股市場與海外市場之間差異顯著的估值體系;引入海外機構投資者，逐漸改變以散戶為主導的市場結構，培養(yǎng)長期投資理念。在“滬港通”先行先試之后，“深港通”一旦推出，意味著內地資本市場將會更加全面地與香港市場實現(xiàn)互聯(lián)互通。香港作為國際投資者的聚集地，內地和香港市場的打通也為國際投資者借道香港投資A股提供了便利，對于中國金融市場的開放來說可謂意義重大。

　　十八屆三中全會提出“要推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”，“深港通”的推出將進一步推動人民幣國際化進程。目前“滬股通”的交易結算貨幣都是人民幣，“深港通”將會在“滬港通”基礎上擴大外資投資A股的標的，以人民幣計價的外資交易占比會逐漸升高，這對推動人民幣從貿易結算貨幣階段走向投資貨幣階段意義重大。

　　四條主線挖掘投資機會

　　目前市場各方對“深港通”充滿期待，我們建議從四條主線挖掘“深港通”帶來的投資機會。

　　主線一：A股獨有且屬于深市品種，如白酒、中藥、軍工等

　　根據(jù)“滬港通”開通后的經(jīng)驗，我們認為兩地市場的稀缺品種將是投資者關注的對象。對于“深股通”而言，“深港通”的推出將會對外資開放新一批A股稀缺品種，其中典型的稀缺板塊如白酒、中藥、軍工等，個股如五糧液、瀘州老窖、洋河股份、云南白藥、東阿阿膠、北斗星通、海特高新等。

　　主線二：受益于“深港通”開通的券商板塊

　　我們認為，“深港通”的開通將繼續(xù)為券商帶來積極影響。最直接的影響為市場交易活躍度將會得到提升，從而提升經(jīng)紀業(yè)務收入;其次，“深港通”開通有利于券商業(yè)務的進一步國際化，促進跨市場業(yè)務開展，尤其是有利于開設香港子公司的券商;第三，通過與香港市場互通，可以學習香港經(jīng)驗，深市的相關制度將會更加完善，有利于券商業(yè)務和產品創(chuàng)新。因此，券商板塊我們建議關注廣發(fā)證券、長江證券、東北證券、國海證券、山西證券、西部證券等。

　　主線三：低估值高股息率白馬股，如家電

　　我們認為低估值高股息率的白馬股將是“深港通”開通之后的首選配置品種。根據(jù)“滬股通”的成交數(shù)據(jù)，我們篩選出深證成指中符合低估值(市盈率≤30)、高股息率(股息率≥2%，現(xiàn)金分紅比例較為穩(wěn)定)、業(yè)績較為穩(wěn)定的白馬股。我們認為這類標的將具有更大的吸引力，其中家電板塊值得關注，如格力電器、美的集團、老板電器等。

　　主線四：QFII重倉股

　　QFII的持倉情況在一定程度上反映了海外投資者的投資風格及配置偏好，因此，通過對QFII重倉持股的統(tǒng)計，或許可以對“深港通”開通后的投資機會有一定的參考。根據(jù)已披露的QFII持倉情況，按持股市值排序，建議積極關注寧波銀行、海康威視、雙匯發(fā)展、威孚高科、燕京啤酒、網(wǎng)宿科技等。(國金證券研究所)