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劉煜輝:大宗商品價格將趨勢性下行
發布時間:2014-01-11 00:00:00 文章來源:

  □本報記者 毛萬熙 任曉

  日前,中國社科院金融重點實驗室主任 在接受中國證券報專訪時表示,未來5年決定大宗商品、資金等全球市場價格的主導性因素有二:一是QE退出,美國貨幣政策正常化預期的形成;二是中國經濟模式的調整。大宗商品價格整體將趨勢性下行。

  劉煜輝表示,2013年黃金、商品、債券三者的走勢都比較“軟”,其中有貨幣的因素,還有需求的因素,比如中國經濟還在“糾結”的過程中,不過目前跟中國需求相關的因素還未充分釋放。QE退出對大宗商品價格的影響已經有所顯現,如果把貴金屬放到大宗商品中,其實黃金是大宗商品的先行指標,金價先下跌,緊接著大宗商品往下走的趨勢便形成了。只是中間有時滯,可能未來過段時間其他大宗商品價格會加速下行。

  債市整體偏弱,全球資金成本上升。全球公認的資金基準利率標準是美國十年期國債收益率,美國長期國債的收益率從2013年初的1.6%至1.7%的水平漲到現在的3%左右,增加了130至140個bp,上升明顯,而且目前還保持上升趨勢。

  劉煜輝認為,未來5年決定資金、大宗商品等全球市場價格的主導性因素有兩個:一是QE退出,二是中國經濟模式的調整。兩個因素交織在一起,可能某個因素在某一階段成為最重要的因素。隨著時間推移,中國經濟模式轉型的影響力可能大于美國貨幣政策正常化。

  資金和大宗商品市場是關聯的——資金成本上升會影響美元幣值。不過兩者的變化不見得馬上同步。從歷史數據看,資金成本上漲、債券收益率上升和美元升值三者之間存在一定時滯,趨勢上是依次牽引關系。資金成本上升是市場最關鍵的邏輯起點,正是它導致全球資金流動發生變化,從而影響幣值波動。

  從一個中性角度講,美元很可能結束底部震蕩,走入上升周期。盡管2013年沒有表現出這一點,但是未來美元結束震蕩的概率不能排除。目前美元還在底部,進入下行通道的概率不大。根據前述的資金成本上漲——債券收益率上升——美元升值的邏輯,美元可能結束底部盤整。

  這必然會帶來大宗商品市場、貴金屬市場越來越明顯的下行表現。但這一變化的同步相關性不會很強,中間會有時滯。因為影響大宗商品市場的各種因素逐漸累積,在某一時點由事件性因素作為催化劑,集中釋放此前累積的影響力。

  大宗商品的整體趨勢肯定是下行的,市場大頂早已筑成,只不過近幾年沒有明顯加速下降罷了。

  精彩對話

  中國證券報:在大宗商品市場總體黯淡的背景下,是否會出現不同品種的分化走勢?

  劉煜輝:各品種的大趨勢是一樣的,價格都會下降,但速度有快有慢。貴金屬在2013年經歷了快速下跌。未來工業原料品種的下降速度會較快,對于基本金屬等工業原料大宗商品,中國因素是主導。重化產能在中國產業結構中的比重較大,因中國經濟的轉型升級,其工業重化的比重將降低,將引起基本金屬等需求下降。

  中國證券報:油價會如何變化?

  劉煜輝:油價長期來看是下降的,但變化節奏較為復雜,其影響因素是多重的,供給因素的沖擊大于需求因素。

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