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　　文/特約記者 周宏達(dá)

　　在新三板市場上，私募基金是最為活躍的市場主體之一，由于新三板對(duì)個(gè)人投資者設(shè)有500萬元金融資產(chǎn)的準(zhǔn)入門檻，在公募基金等機(jī)構(gòu)投資者尚未入場的背景下，私募基金成為新三板市場投資者群體的中堅(jiān)力量。

　　據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)(又稱“股轉(zhuǎn)公司”)統(tǒng)計(jì)，到今年一季度末，新三板上共有私募基金3909戶，比2015年底增長120%;持股市值達(dá)到1474億元，增長146%。股轉(zhuǎn)公司指出，各類私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展，對(duì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等發(fā)揮了積極作用，促進(jìn)了多層次資本市場的建設(shè)。

　　說到新三板上的私募機(jī)構(gòu)，就不得不提天星資本，由天星資本管理的新三板基金產(chǎn)品接近70只，在所有私募機(jī)構(gòu)中遙遙領(lǐng)先，被認(rèn)為是新三板上最大的投資機(jī)構(gòu)。截至目前，天星資本投資的530家企業(yè)中，已經(jīng)掛牌新三板的有429家，其中創(chuàng)新層企業(yè)多達(dá)118家，占創(chuàng)新層企業(yè)總數(shù)的12%。

　　天星資本也是最早關(guān)注新三板市場的投資機(jī)構(gòu)之一，早在2012年6月就設(shè)立了第一只專注新三板的基金產(chǎn)品。彼時(shí)，新三板尚未擴(kuò)容到全國，掛牌公司數(shù)量僅有100多家，而今天新三板掛牌公司總數(shù)已經(jīng)超過9000家，年內(nèi)超過1萬家沒有懸念。

　　在接受《陸家嘴(600663,股吧)》雜志專訪時(shí)，天星資本總裁、創(chuàng)始合伙人王駿表示，新三板市場前景光明，作為投資機(jī)構(gòu)，需要順應(yīng)趨勢，在起風(fēng)之前先做好布局，從現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)來看，已經(jīng)是布局低估值新三板的最后一波機(jī)會(huì)了。

　　新三板市場見底

　　在經(jīng)歷了去年上半年的暴漲后，新三板市場自去年下半年以來行情不斷下調(diào)，從平均40多倍的市盈率跌至目前的20多倍市盈率，不少股票甚至跌破了凈資產(chǎn)。由于政策預(yù)期落空，市場流動(dòng)性回歸到擴(kuò)張前的低迷水平，最慘淡時(shí)日均只有兩三億元成交。

　　眼下，新三板還面臨基金產(chǎn)品集中到期、限售股大量解禁的風(fēng)險(xiǎn)。市場預(yù)計(jì)，今年下半年到明年上半年都是基金產(chǎn)品到期的高峰期，如果得不到續(xù)期，基金經(jīng)理將不得不拋售離場，形成市場上的大空頭，令本來已經(jīng)跌入谷底的新三板市場雪上加霜。

　　然而，9月以來，代表新三板行情的三板做市指數(shù)卻完成了反轉(zhuǎn)，在市場憂慮中穩(wěn)步回升，從最低1073點(diǎn)漲至1098點(diǎn)。而私募基金的熱情也重新點(diǎn)燃，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，7~8兩月新成立的新三板基金產(chǎn)品數(shù)量多達(dá)770只，與去年上半年市場最火爆的時(shí)期相當(dāng)。

　　關(guān)于市場底部的判斷，王駿表示，“這不是新三板的階段性低谷而是歷史性低谷，市場不是反彈而是反轉(zhuǎn)。如果單純從新三板公司的質(zhì)量、成長性來看，不應(yīng)該是這么持續(xù)下跌的行情。在市場非常低迷的狀態(tài)下，很多企業(yè)被錯(cuò)殺。”

　　他認(rèn)為，新三板市場最近突然反轉(zhuǎn)、量價(jià)齊升與政策利好有關(guān)。“在這之前刺激政策一個(gè)一個(gè)出臺(tái)，一個(gè)不夠兩個(gè)，兩個(gè)不夠三個(gè)，等一連串逐漸發(fā)酵之后，市場才漸漸地反應(yīng)起來，這有一個(gè)過程，其實(shí)之前很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)入場布局了。”

　　9月1日，李克強(qiáng)總理主持的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議首次提及完善新三板交易制度，這是國務(wù)院首次提出這樣的說法。9月20日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，其中再次強(qiáng)調(diào)完善新三板交易制度。相對(duì)于過去“重融資輕交易”的表態(tài)，這些新提法被認(rèn)為是政策風(fēng)向扭轉(zhuǎn)的標(biāo)志。

　　王駿告訴記者，“政策背后的大邏輯是，如果市場沒有流動(dòng)性，市場只能進(jìn)不能出沒法交易，那么就不可能有融資功能，中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)就得不到資金支持。如果沒有融資功能，市場就成為擺設(shè)。”

　　作為完善交易制度的第一步，私募做市被提上議程。9月14日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《私募機(jī)構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評(píng)審方案》，啟動(dòng)了私募做市試點(diǎn)。30多家私募機(jī)構(gòu)參加了監(jiān)管者召開的私募做市試點(diǎn)工作部署會(huì)議，首批試點(diǎn)私募機(jī)構(gòu)將不超過10家。

　　王駿認(rèn)為，新三板市場流動(dòng)性不足的原因之一是做市商數(shù)量以及做市商人力資金投入有限，美國納斯達(dá)克市場有600多做市商，其中大部分都是私募機(jī)構(gòu)。私募機(jī)構(gòu)做市在可調(diào)配的資金體量、投研能力、人員配備等方面能夠給現(xiàn)在的做市機(jī)制帶來補(bǔ)充，形成競爭格局。

　　市場迎來低價(jià)吸籌窗口

　　在王駿看來，現(xiàn)在不僅是新三板投資風(fēng)口，而且是低價(jià)布局新三板的最后一波機(jī)會(huì)。

　　王駿認(rèn)為，“實(shí)質(zhì)上，新三板已經(jīng)是實(shí)行注冊(cè)制的北京證券交易所。在中國的高成長性公司要么在新三板，要么就在上新三板的路上。未來的BAT我認(rèn)為都會(huì)出自新三板，因?yàn)檫@個(gè)市場不會(huì)錯(cuò)殺好的企業(yè)。”

　　截至目前，新三板上掛牌公司超過9000家，其中除了一小部分具有上市資質(zhì)的企業(yè)，還有一些雖然成長性、盈利性很高，但是由于行業(yè)限制、財(cái)務(wù)門檻等原因不具備上市資質(zhì)的新興行業(yè)的龍頭企業(yè)。不少公眾耳熟能詳?shù)墓�司其�?shí)都在新三板掛牌，比如恒大淘寶(834338)、百合網(wǎng)(834214)、神州優(yōu)車(838006)、天涯在線(833359)等等。

　　在快速發(fā)展的同時(shí)，新三板也面臨成長的煩惱，一方面掛牌企業(yè)數(shù)量持續(xù)快速增長，另一方面投資者數(shù)量和資金投入?yún)s十分有限，競價(jià)交易和投資者門檻降低預(yù)期落空，券商等中介機(jī)構(gòu)盈利模式不清晰，市場未來何去何從，引發(fā)了各方激烈的討論。

　　不過，王駿認(rèn)為，判斷投資機(jī)會(huì)不能僅僅看一兩個(gè)政策是否落地，還要根據(jù)趨勢做出預(yù)判。無論是做市商擴(kuò)容、公募基金入場、銀行保險(xiǎn)資金入場，甚至未來有望在創(chuàng)新層實(shí)施的競價(jià)交易都是表象。如果單純干等著政策落地，可能難以捕捉到最好的投資機(jī)會(huì)，必須要在市場真正火起來以前進(jìn)行預(yù)判。

　　他表示，“在任何市場，投資者結(jié)構(gòu)永遠(yuǎn)是都呈二八或一九分布，只有少數(shù)投資者能夠從政策的細(xì)枝末節(jié)中找到背后的邏輯，提前布局。更多的是永遠(yuǎn)跟在政策后面，等到交易量和交易價(jià)格起來才大量涌入。”

　　在王駿看來，新三板的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模，其影響力和市場地位是無需質(zhì)疑的，未來能否成為一個(gè)完善的市場，發(fā)揮支持實(shí)業(yè)融資的功能，關(guān)鍵在于能否解決流動(dòng)性問題。

　　他告訴記者，未來競價(jià)交易和降低投資者門檻將有望配套出臺(tái)，對(duì)創(chuàng)新層體量較大、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)、股權(quán)比較分散的企業(yè)可以推行競價(jià)交易，而對(duì)基礎(chǔ)層企業(yè)仍要靠做市商、大宗交易改革等提高流動(dòng)性。

　　王駿認(rèn)為，未來一年之內(nèi)，新三板全市場的成交量單日最高峰將會(huì)超過100億元。留給投資機(jī)構(gòu)低位布局的時(shí)間可能只剩不到6個(gè)月。“只要我們認(rèn)為有投資價(jià)值的企業(yè)，我們都不會(huì)錯(cuò)過，通過我們的團(tuán)隊(duì)以及建立的渠道合作機(jī)構(gòu)包括券商、VC、天使等都會(huì)把好的項(xiàng)目呈現(xiàn)過來。半年之后，天星資本的投資策略將從現(xiàn)在的基礎(chǔ)上向兩端調(diào)整，一端是更早期的投資，另一端將是投后的并購重組機(jī)會(huì)。”