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來源：金融界

作者：仁橋資產

未來，屬于終身學習者

讀書是世界上成本最低的一種投資方式，哪怕只是每天堅持閱讀幾頁，長期下來也會得到不小的收獲與回報。從這個角度來看，讀書與基金投資有著異曲同工之妙，都是相信長期的力量。基于此，金融界基金聯合中植基金推出讀書類欄目“悅讀”，誠邀國內外學界、投資圈有影響力的大咖們分享好書，交流讀書心得。

投資要有化繁為簡、回歸本源的能力，讀書也是如此，通俗易懂又最富有哲理的書籍，往往會給我們最深的啟發。毫無疑問，本杰明格雷厄姆所著的《聰明的投資者》就是這樣一本書。

作為“價值投資之父”，格雷厄姆不僅是一位杰出的投資人，更是一位偉大的投資思想家，其關于價值投資的理解，深刻影響了包括巴菲特、約翰聶夫在內的一代又一代投資人。他以超凡的思考和通俗易懂的表達，為投資者構建了成為“聰明投資者”的完整路徑，至今仍被認為是面向投資大眾最好的書。

《聰明的投資者》自1949年首次出版至今，歷經70余年依舊常讀常新，更是被巴菲特譽為“史上最杰出的投資論著”。 如何成為“聰明的投資者”？沿著大師的思想，仁橋資產帶我們一起來找尋答案。

穩健，比“最優”更重要

“聰明的投資者”總是以長期戰勝市場為主要目標，這當然并不容易，投資者首先需要擁有一個完整穩妥的策略體系。長期以來，選擇“最優”的策略長期以來廣為流傳，支持者們相信成功投資的關鍵在于“找出未來增長前景最好的產業和其中最有前途的公司”。每一位投資者都喜歡選擇未來業績超過平均水平的公司股票，邏輯上似乎也應該是聰明投資者的主要選擇。但實際操作中，這種策略經常會面臨著復雜的情況。

首先要面對的是人的局限性。無論著眼短期還是長期，人總是會犯錯，他對未來的判斷有可能是錯誤的。而且人的競爭能力有限，即使判斷無誤，最優的公司往往擁有高關注度，預期收益也許已經完全包含在所支付的股價中了，仍然有可能得不到好的結果；

另一方面，選擇“最優”的策略可能面臨更大的波動風險。這似乎與大眾的認知會有偏差。未來前景光明的公司，股價幾乎總是會高于賬面價值，而且公眾的熱情越高，股價上漲的速度相較于實際利潤增長就越快，溢價越大，價值基礎就越不穩定。或許公司的質地在很多年內都不會改變，但我們最終會面臨一個悖論：公司做得越成功，其股價波動的可能會越大。

市場習慣于高估“最優”賽道，“最優”股票，愿意相信在任何時點以任何價位買入最后肯定都能獲利，但實際上只有極少數公司能夠長時間內連續的高增長，大多數企業的地位會相對變化或周期性波動。股票市場最終會“回歸正常”，當一家公司獲得了顯著擴張后，增長曲線就會平緩下來，許多情況下可能會面臨下降的危險。如果我們能建立量化的觀念，對于99％的股票而言，我們都可以發現，它們在某些價位相當便宜，值得購買；在另一些價位上則過于昂貴。

選擇“最優”策略對于大多數投資者而言，是一項艱難還有可能是不切實際的工作。想要持續實現優于平均的業績，格雷厄姆認為投資策略必須具備兩項優勢：（1）具有內在穩定性；（2）有別于大多數人所采用的策略。

股票的市場價格與價值之間總是有明顯的差價，如果我們相信市場會過度追捧熱門公司，同樣，某些股票也會因為無人關注或毫無根據的普遍偏見而受到低估，例如不太受歡迎的大公司和廉價證券領域，它們被低估的原因通常是當期令人失望的結果、長期被忽視或利潤的改善還沒有被市場了解等，市場喜歡小題大做，使普通的波動夸大為倒退，即使缺乏一點興趣或熱情，也會使價格降到荒謬的水平，這種情況在一般市場情況下也并不罕見。通過“低市盈率”的方法，結合一些定量和定性的要求，投資者完全可以借此構建出穩健的投資組合。

讓“市場先生”服務于你

穩健的投資策略是成功投資的基礎，但成功的投資不止于此。實際上投資者最大的敵人，很可能是他們自己，在不被重視的方向，找到被低估的股票并賺到錢是可行的，但絕不是可以輕易掌握的技術，通常需要長期的等待和忍耐。投資者對情緒的約束，避免策略體系受到侵蝕變得尤為重要。

擁有穩健組合的投資者，在面對市場波動時本質上擁有一種基本優勢：一方面類似于少數股東，可以通過所持證券價值的上漲而增值；同時作為股票持有者，還可以隨時根據判斷進行買賣操作。

但投資者面對波動時往往會有兩種危險的傾向：一是試圖預測市場，擇時交易。我們既沒有邏輯也沒有實際經歷支撐普通投資者可以長期依靠預測擇時獲利，相反，投資者很可能因此陷入投機，進而面臨實際的損失；二是從眾的沖動。即使是聰明的投資者，也需要很強的意志力來防止從眾的沖動，尤其面對長期、大幅的波動時，會帶來更復雜的心理活動，進而產生強烈的不謹慎沖動。在股票市場中，從眾跟隨會加快你成為一名平庸投資者的步伐。

格雷厄姆對此做了一個有趣的描述：你的合伙人，熱心的“市場先生”每天會給你一份報價，你可以以此為基礎，出售或購買更多股份。多數情況下，市場先生的熱情或擔心有些過度，報價似乎有些愚蠢。他的行為越愚蠢，你面對的機會就越大。但你不能受到它的影響而追隨它的一舉一動。如果投資者因為證券價格不合理的上漲或下跌，而盲目跟風或過度擔憂，那基本優勢就會轉變成基本劣勢。要讓市場服務你而不是指導你，對你有用的是市場先生的錢包，而不是市場先生的智慧。

市場就像一只鐘擺，永遠在短命的樂觀和不合理的悲觀之間搖擺，聰明的投資者始終要記住，價格波動的重要意義在于：當價格大幅下跌后，給投資者買入的機會，反之亦然。其余時間，投資者最好忘記股市的存在，更多關注企業的經營結果。避免在波動中出現“不可逆的錯誤”：在市值高位、情緒瘋狂時買入；或是在市值低位、極度悲觀時賣出。

美好的東西，都是罕見而復雜的

絕大多數投資者都有從眾和簡單跟隨的傾向，既有對市場波動的跟隨，也有對熱門投資理論的跟隨。在本書中，格雷厄姆詳細論述了在股市中曾經風靡一時的投資理論，道氏交易理論和程式投資方案，歷史上這兩種理論都曾在一段時期內吸引人們極大的興趣，最終都在一定的時間后面臨困境，被市場拋棄。廣受歡迎之時，幾乎也同時是其作用喪失的時刻。

這種變化并非偶然。有些方法之所以獲得支持和變得重要，是因為它們在某個時期表現得很好，但是，隨著被越來越多的人接受，其可靠性會下降。一是隨著時間的推移，會帶來一些以前的方法無法適應的新情況。其次，在股市交易方面，某一理論廣受歡迎這種現象本身會對市場行為產生影響，從而削弱其長期盈利能力。

對交易大眾而言，“一窩蜂的行為”是一種危險，而不是優勢。股市上的任何賺錢方法，只要它容易理解并且被許多人采納，這種方法本身就會因為太簡單、太容易而無法持久。“聰明的投資者”不會是盲目的跟隨者，也不只是簡單的模仿者。所有美好的東西，都是既罕見又復雜的。

穩健投資的秘密

如果要總結穩健投資的秘密時，可以用安全邊際來代表，這是貫穿本書所有關于投資策略論述的一條主線。格雷厄姆對于安全邊際的定義是：市場價格高于評估價格的差額，它可以吸納計算失誤或情況較差所造成的影響。本質上，安全邊際的作用是使投資者不必對未來做出準確預測，如果安全邊際較大，就可以使得投資者不會因為時間的變化而遭遇風險。

真正的投資必須有真正的安全邊際作為保障。投資者在實際投資中最主要的虧損往往來自于在有利的狀況下，進行的不謹慎的投資，尤其是購買劣質證券。在市場或行業最火熱的時候，投資者會把當期較高的利潤當成“盈利能力”，習慣于認為目前的興旺就等同于安全邊際，但這些劣質證券不可能在真正意義上提供合理的安全邊際，即使買入價格并不貴，也幾乎必然會在未來下行環境中經歷大幅甚至不可逆的下跌；

其次，安全邊際總是依賴于所支付的價格，過高的價格買入是股票投資的殺手。即使是備受追捧的成功企業，也會因為過高的溢價而無法為投資者提供保護。相反，在被低估的領域，安全邊際的思想得以更好的展現。投資者對這類公司前景不會預期過高，主要看重其抵御不利影響的能力。如果未來不是明顯沒有希望，以較低的價格買入，即使盈利有一定程度下降，投資者仍然有希望獲得滿意的投資結果。投資總會犯錯，不支付過高的價格，可以使你犯錯誤的幾率最小化。

談到安全邊際，繞不開的話題是分散化，兩者緊密相聯，并行不悖。安全邊際只能保證盈利機會大于虧損機會，并不能保證不會虧損，單個標的還是可能出現不好的結果。但通過合理的分散化可以更好的解決這個問題，能購買的具有安全邊際的證券種類越多，總體利潤超過總體虧損的可能性就會越大。分散化是穩健的投資者應該長期堅守的信條。

深思熟慮的投資方法，是穩固建立在安全邊際原則基礎上的，這一點請務必謹記。

勇氣，是非常重要的品德

投資成功的秘訣在于你的內心，那些情緒適合于投資活動的普通人，比缺乏恰當情緒的人，更能夠賺取錢財，也更能夠留住錢財。而恰當的情緒除了培養自己的約束力之外，另一個重要品質是勇氣。

首先是接受自己并堅持下去的勇氣。市場中沒有“萬能”的策略，投資者會受到市場情緒的影響，面對各種誘惑。投資中復雜的往往不是策略本身，難點在于接受它并堅持下去，而不在乎可能因此得到短期并不理想的結果。保守型投資者會對自己以謹慎倉位在牛市中的收益感到滿意，同樣在熊市中也能從相對較好的境況中得到安慰，進取型投資者也是如此。或許大多數投資者都想將自己置身于中間地位，但這種折衷的態度更有可能帶來的不是收獲，而是令人失望的結果；

其次，要有相信自己的勇氣。如果根據事實得出了結論，而且知道自己的判斷是可靠的，那么就照此行事。在證券領域，一旦獲得了足夠的知識，并得出了經過驗證的判斷之后，勇氣就成為最重要的品德，要有勇氣相信自己的知識和經驗，并把它轉化為投資成果。

【寫在最后】

投資藝術具有一種并不廣為人知的性質。獲得令人滿意的投資結果，比大多數人想象的要簡單；獲得非常好的結果，比人們所想象的要難。簡短的文字不足以完整的展現格雷厄姆及本書的價值，常讀方能常新。在全球大變局的當下，我們都沉浸在對宏觀的焦慮中惶惶不安，最后，我想以作者半個多世紀的投資和生活經歷，可以帶給大家一些平靜的，堅定的力量。

“當作者在1914年第一次投身華爾街，完全沒有預料到未來半個世紀會發生什么，華爾街甚至沒有猜到第一次世界大戰將在兩個月后爆發并迫使紐約股票交易所暫停交易。半個多世紀之后（1972年），我們發現自己已經成為世界上最富有和最強大的國家，但仍然面臨一系列重大問題的困擾；而且，對未來多有憂慮，而不是更具信心。然而，如果我們集中關注美國的投資經歷，仍然可以從過去的57年中獲得一些安慰。盡管經歷了與地震一樣無法預測的波折和事故，但是這一點是不會改變的：穩健的投資原則一般會帶來穩妥的結果。在以后的行動中，我們仍然必須堅持這些原則。”（仁橋資產霍斌斌供稿）