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熱頭條丨諾德基金郝旭東: 在變化的市場(chǎng)中不斷重構(gòu)投資邏輯
發(fā)布時(shí)間:2022-09-26 09:37:17 文章來(lái)源:中國(guó)基金報(bào)

中國(guó)基金報(bào)記者 沈明


【資料圖】

“這幾年的A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出與之前不同的投資邏輯,這要求我們的投資和研究根據(jù)市場(chǎng)的不同狀態(tài)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。”諾德基金分管投研的總經(jīng)理助理郝旭東表示。

郝旭東是從業(yè)14年的業(yè)內(nèi)老將,擁有7年投資管理經(jīng)驗(yàn),他管理的基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)亮眼;他注重風(fēng)險(xiǎn)與收益比,強(qiáng)調(diào)自上而下策略分析,希望能夠?qū)⒔^對(duì)收益的風(fēng)格帶給偏愛(ài)相對(duì)排名的公募基金。

近期,記者再一次采訪了郝旭東,發(fā)現(xiàn)他的投資框架又有了更新。他表示,當(dāng)前A股市場(chǎng)正呈現(xiàn)出估值體系的分化,針對(duì)不同的標(biāo)的需要以更靈活的估值邏輯應(yīng)對(duì)。

在分化的市場(chǎng)中重構(gòu)估值體系

“2019年以來(lái)A股市場(chǎng)與此前相比呈現(xiàn)出很多新的特征。當(dāng)前,市場(chǎng)定價(jià)方式明顯分化,對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的定價(jià)與對(duì)景氣賽道的定價(jià)越來(lái)越?jīng)芪挤置鳌!?/p>

在他看來(lái),對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè),尤其是周期行業(yè)的定價(jià)仍然可以按照傳統(tǒng)定價(jià)方式來(lái)進(jìn)行。“傳統(tǒng)周期行業(yè)未必能帶來(lái)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),每年的股息也未必會(huì)穩(wěn)定增加,因此需要參考當(dāng)前股息率和對(duì)未來(lái)股息率的預(yù)期綜合判定其投資價(jià)值。”傳統(tǒng)周期行業(yè)出現(xiàn)行業(yè)性機(jī)會(huì),板塊上漲的過(guò)程也是股息率下降的過(guò)程,而當(dāng)股息率下降到不再具備吸引力的時(shí)候,上漲行情也就接近尾聲了。這就形成了一個(gè)上有頂、下有底的輪動(dòng)過(guò)程。

對(duì)于景氣賽道的定價(jià)則完全不同。在郝旭東看來(lái),景氣賽道投資既不同于傳統(tǒng)周期性行業(yè),也不能簡(jiǎn)單憑對(duì)未來(lái)的美好憧憬就買入。對(duì)于景氣賽道的投資需要算這樣一筆賬,那就是行業(yè)進(jìn)入成熟階段時(shí),市場(chǎng)空間能有多少,這家公司在整個(gè)行業(yè)的發(fā)展中能夠占有多大的市場(chǎng)份額,能產(chǎn)生多少凈利潤(rùn),能支撐多大的市值。“一些賽道龍頭的市值頂點(diǎn)往往已透支了未來(lái)一多半的發(fā)展空間,彼時(shí)賣出比持有到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)更加劃算。”

在他看來(lái),新能源汽車賽道估值就已經(jīng)體現(xiàn)了市場(chǎng)過(guò)分樂(lè)觀的預(yù)期。“從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,一旦出現(xiàn)預(yù)期的逆轉(zhuǎn),這些產(chǎn)業(yè)將不可避免地要面臨估值的下殺。”

尋找價(jià)值重估

在郝旭東看來(lái),定價(jià)是投資中的一項(xiàng)重中之重。“定價(jià)定得好,就能在底部買入好公司,分享好公司的高速成長(zhǎng)。更重要的是,定價(jià)定得好能夠幫我們?cè)诤霉颈桓吖罆r(shí)賣出。但如果定價(jià)發(fā)生了偏差,在股價(jià)已偏高的時(shí)候買入,那就危險(xiǎn)了。”

事實(shí)上,郝旭東自己的基金產(chǎn)品就相當(dāng)注重風(fēng)控,他管理的基金持股的平均估值水平和市凈率水平比同類產(chǎn)品更低。郝旭東表示,假設(shè)一個(gè)行業(yè)的發(fā)展增速在下降,那么它的估值中樞下移就是趨勢(shì)性的。當(dāng)前,在較多產(chǎn)業(yè)都面臨增速下降的情況下,整個(gè)市場(chǎng)估值的下移可能會(huì)成為一種趨勢(shì)。“未來(lái)幾年內(nèi)如何更為準(zhǔn)確地定價(jià),可能會(huì)成為獲取阿爾法的核心所在。”而另一方面,估值中樞的下移也會(huì)帶來(lái)價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。“有些行業(yè)的估值已經(jīng)趴在地板上了,在這些行業(yè)中,一部分很可能是被價(jià)值重估的,這里面就蘊(yùn)含著投資機(jī)會(huì)。”在郝旭東看來(lái),地產(chǎn)、商業(yè)等有望被價(jià)值重估。

展望后市,郝旭東表示比較看好一些醫(yī)藥消費(fèi)類公司、部分軍工股及新材料尤其是化工新材料領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。“有些頂級(jí)的白酒類公司當(dāng)前的估值水平與海外給予頂級(jí)消費(fèi)品的估值水平相當(dāng),這些公司更有望穿越市場(chǎng)牛熊,給投資者帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的投資回報(bào)。”

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