中國基金報記者 吳君
【資料圖】
在近年來大幅震蕩的市場環境下,部分私募創造了40、50倍的驚人收益,受到市場關注。
對于這些業績“炸裂”的私募產品,業內人士分析,背后可能有持股集中度較高、押注賽道投資,產品加了杠桿、規模不大等因素。市場不太看好這類短期業績爆發力強的私募產品,認為存在較大風險,中長期業績持續性存疑。
超高收益率哪里來?
今年部分私募逆市創造超高收益,如深圳一家規模不到10億元的私募,旗下代表產品年初至今已斬獲26倍收益,7月創下超490%的收益率,成立不到兩年總回報超過43倍;廣州一家新晉百億私募,其代表產品在今年一度回撤超45%,但后來強勢反彈,今年來已取得超20%的正收益,而這只產品運行6年累計回報超過56倍。
睿億投資研究總監熊林認為,私募產品業績暴漲暴跌的一般原因,一是持股集中度較高,通常持有少數幾只甚至是單只股票;二是大量運用高杠桿的衍生品工具,如期貨、期權以及融資融券等,相對來說規模小的產品使用這些工具效果更明顯。
鶴禧投資表示,這類操作比較常見,主要是基金管理人希望用單只產品的優異成績,實現大量募集資金的目的。操作方式有很多,如用其他產品為這只產品“抬轎”,設置高額贖回費來刷凈值,還有使用期權產品等,“這類產品通常規模就幾百萬,所以操作上方法很多、空間較大。”
欽沐資產稱,私募產品暴漲十幾倍,波動又比較大,主要原因可能是部分產品設置了高杠桿或較為集中押注某一風口上的行業或公司。三希資本總經理兼投資總監張亮也說,背后可能是進行了期貨、期權等高杠桿衍生品的操作。
某資深渠道人士則指出,這需要分情況看。如前述廣州百億私募,他們做過盡調,基本可以做業績歸因,表現突出,包括以下幾點:一是擇時能力比較強,二是持股個股比較集中,三是可能加了杠桿。“新能源好的時候他們表現非常亮眼,差的時候波動也很大,盡管凈值短期回撤大,但回補起來也比較快,甚至創新高,所以客戶比較認可。選賽道、擇時能力比較強的私募,有一定市場群體,規模也得以做大,對這類產品我們還是要有一定的尊重。”
對于另一家深圳私募,這位渠道人士坦言,其凈值曲線難以歸因,管理人也沒有解釋清楚收益的來源,“他們跟投資者說自下而上選股和選賽道,但單月近500%的收益率沒法解釋,無法判斷是否做到了知行合一。我們懷疑這家私募的產品規模比較小,還加了杠桿,而且持有人也很少。”
中植基金高級產品研究員胡飛分析,此類產品業績通常都是通過加杠桿或是集中投資等方式來實現,“在自身波動已較大的股票市場,加杠桿或是提升集中度進一步加劇了波動,但收益與風險永遠是相輔相成的,投資者在認購此類產品時,需要對波動風險有清晰的認知。”
胡飛進一步表示,近年來市場的結構化行情相對比較極端,如果私募管理人押注某一賽道甚至個別個股的話,業績表現可能就會非常突出。根據私募排排網數據,有些私募可能兩三個月就能獲得3~4倍的收益,這類產品基本上都會因為杠桿或是集中度的原因呈現高波動的特征。
更看重中長期業績穩定性
對于這種短期爆發力較強的私募產品業績的持續性,業內人士并不看好。某資深渠道人士坦言,盈虧同源,如果押對了,漲得很厲害;如果沒有押對,回調起來也比較劇烈。
鶴禧投資認為,這種短期爆發力是沒有意義的。這類產品,規模通常很小,且多為管理人自有資金,不排除只有一兩百萬規模,被這些操作吸引來的外部資金,很容易成為私募產品刷榜背后的“炮灰”。“通常來說,主流機構不會這么做,因為大家知道這種做法不可持續,也沒有太大的意義。”
熊林表示,對于私募來說,應該在自身的能力圈內,在相對確定的基礎上去尋求短期的爆發力,如果僅僅是加杠桿去博弈信息或者政策,難度較大。睿億投資不提倡用杠桿去放大短期爆發力,因為杠桿本身是一把雙刃劍,放大收益的同時也放大了風險。
星石投資首席策略投資官、副總經理方磊認為,短期業績爆發力過強,可能是集中暴露在某一類行業或風格之下,可能有很大的風險敞口。均值回歸終究會發揮作用,短期的爆發一般來講不具有可持續性。“如果一只基金不具有持續穩定的超額收益能力,很可能是成立時間短、業績具有偶然性,策略激進賭對了風口,或者加了過高的杠桿等原因造成的。”
張亮稱,追求短期爆發力無可厚非,但一定要在合規的前提下進行,同時也要充分考慮到投資者的風險偏好水平。“追求高爆發必然要承受高波動、承擔高風險,從長期視角來看,業績想要持續高爆發并不容易,典型如美國的長期資本管理公司,產品高杠桿運作下,業績連續爆發,但一次風險事件就讓之前的業績積累徹底清零。”
不少私募認為,長期穩健的表現更重要。熊林認為,私募的長期業績還是取決于投資管理人在對行業和公司基本面長期深耕的基礎上積極主動地把握投資機會,投資是一項長跑,對于暴漲暴跌的業績,很難判斷其長期持續性,對于投資人來說體驗感也不好。
方磊分析,過去二三十年,A股滬深300指數的長期年化回報率約為10%左右,如果機構投資者能夠穩定地獲得5%~10%的超額年化收益,使長期年化達到15%~20%,對投資者來說是有中長期投資價值的。“在判斷基金真實的收益水平時,最好拉長到5~7年,至少經歷了一輪市場完整的牛熊周期,最好兩輪以上的牛熊周期,盡可能排除運氣成分。”
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