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來源：金融界

作者：百答君

震蕩市解鎖FOF基金投資新姿勢

FOF（Fund of Funds），顧名思義就是基金中基金。我國公募FOF市場自2017年底起步，至今已有近五年時間了，然而許多投資者對FOF這個新詞依然還很陌生。然隨著個人養老金制度相關政策的陸續落地，公募FOF也將在整個可持續的社會保障體系中，發揮越來越重要的作用。

什么是FOF？

我們為什么要選擇FOF？

FOF能幫助大家解決哪些問題？

身處“極端市場“，FOF基金經理思考與其他類型基金產品經理經理會有什么不同？

本期百答君邀請一線投資人、創金合信基金FOF投資一部負責人、FOF基金經理尹海影為“新基民入市百問百答”解鎖震蕩市FOF基金投資新姿勢。

從FOF看基金選擇 “專業買手”側重長期、可持續性

百答君：有人說選基金就是選人，近萬只基金產品以及3000多位不同類型基金經理，作為FOF基金經理會從哪些維度選人、選產品，背后的邏輯是什么？

尹海影：FOF基金經理常用定量與定性相結合方式篩選優質的基金。定量在先、定性在后，即通過定量化、確定性的基金運行品質的分析基礎上，將定性的基金研究交流的結果再納入其中，進而選出長期品質優秀、投資原理清晰的基金。

所謂好的基金，即長期優質，可從以下三方面考量：一是，基金經理對市場和投資方向的積累是否足夠深入，且具備長期穩定超越市場的能力；二是，基金公司整體研究力量、營銷力量和技術力量能否給基金經理提供足夠支持；三是，市場層面。一定程度上來自于宏觀經濟環境，來自于中國各行各業的發展，也就是說，在好的方向、好的領域，好的賽道才可能會誕生出好的基金產品。

接著，我們再對優質基金進行清晰分類，針對不同的類別設計與此相契合的定量研究指標、研究方法，并能及時對基金風險、收益、波動等特征進行詳細計量，來選出具備長期可持續性優秀表現的基金。

我們為什么要選擇FOF？

百答君：FOF投資策略以大類資產配置為基礎，在國內金融工具匱乏，無法實現真正“資產配置”，我們國內FOF的解決辦法是怎樣的？

尹海影：當前普通投資者理財過程中普遍存在三大難題：一是銀行理財產品打破剛兌，低風險資產收益逐漸下行，“保本”理財一去不復返；二是基金數量越來越多，難以挑選，且通常單只基金波動較大；三是股債等大類資產如何配比，如何平衡收益風險？FOF基金以分散配置、降低回撤為基礎，力爭長期的合理回報，一定程度上可以綜合解決普通投資者在理財中遇到的上述三個難題。

談到國內金融工具相對匱乏，中國的資本市場歷來是一個輕大類，重細分的市場。具體來說，就是我們的資產類別偏少，目前資本市場立足于穩定運行，不鼓勵在多元但具有系統性風險的衍生品、打包債券或匯率類產品上做過多的開拓。不過少數的大類資產中所包括的細分資產類別是豐富的，無論是權益類資產還是固收類資產，都存在很多的細分類別和細分賽道。不同于海外市場，國內的這些細分類別和細分賽道，具有較低的相關性，結構性行情層出不窮，此消彼長，互不干擾。如此廣闊的細分資產領域，為資產配置提供了策略的空間和發展舞臺。FOF基金經理可以充分地運用資產配置的策略和工具進行投資、分散風險。

今年投資布局需要重點關注的三個風險點

百答君：市場震蕩，偏權益類基金回撤較大，不同風險組合特征的FOF業績也是“千差萬別”，面對今年“極端”市場，結合實踐談談您的觀察？

尹海影：結合創金合信宜久來福FOF今年的運作談談所思多想。

年初，股票資產和債券資產都在相對較高的水平，我們也意識到無論是FOF產品投資還是普通產品投資，都會面對較大壓力，且這種“股債雙重受壓”的市場環境，從歷史來看，持續的時間并不會特別長，因此，我們在進行FOF投資的過程中，將防范風險和分散風險作為主要目標。

實際操作中，在年初高點向年中低點的過程中，采用分散方式和對前期處于低估方向進行布局，以降低投資組合的風險。觀察當前市場，經過前期一段時間的調整，引起市場回調的一些因素，無論是境外的地緣政治環境，還是境內的經濟運行、流動性環境，正在發生一些變化，這些變化逐漸被市場各方理解和吸收；同時，我們看到一些具備長期性價比、與中國產業的長期發展方向相匹配的投資領域，正逐漸呈現長期的配置價值。也就是說，低估值且擁有高品質的方向值得大家重點關注。

同時，目前投資布局過程中，需要重點關注三個風險點。第一是不能用歷史推演未來。每一次市場的外部環境變化都對應了具體資產邏輯和底層結構的變化，需要重新審視，找到未來價值高的領域，不能盲從歷史上的贏家。2019年、2020年、2021年連續三年好的結構性行情，市場呈現出一批好的資產和好的投資方向。而在每一次市場出現了比較明顯的結構性變化，并且從底部開始重新選擇未來走向的時候，不能夠簡單將歷史中成功的方向、成功的產品作為未來的贏家去進行盲目的投資，而應該進行詳細的分析，重新選擇出在未來的市場環境當中，可能會具有相對比較優勢的方向。

第二是不宜過于冒進。當前市場經過一定調整后，雖然一些資產性價比較好，但還有未出清的風險，投資的風險承受上應當審慎。我們需要以敬畏市場、敬畏風險的心態，通過一定的投資策略，以巧妙的方式來承擔風險，逐步布局更好的投資品種。

第三是注意穩健性資產可能存在的下跌風險。債券等一些相對穩健性資產，在今年震蕩的市場環境中，獲得了較多資金注入，加上去年以來的經濟變化和降準降息等政策，其估值也處在了較高的位置，因而存在一定的投資風險。

概括說，當前投資時需要從大類資產配置的視角，審慎看待各類資產的相對性價比，分析各類資產實際的估值和所對應的風險。

A股最黑暗狀態已經過去

配置低估值品種警惕兩個“陷阱”

百答君：A股市場最黑暗的時刻是否已經過去？當下更關注A股市場的哪類投資機會？站在當前時點，如何看待后市？

尹海影：今年市場經歷了從極大值到極小值的變化過程，目前相比極小值也出現了一定程度的反彈。在市場的估值體系和成長板塊估值理念調整的過程中，市場對一些盈利好的企業關注度趨于理性和成熟，對應了市場在經歷一次深度調整之后，對于估值合理性的反思和市場負向情緒的出清。從這個角度來看，我們認為最黑暗的狀態可能已經過去了。

當然，如果我們拉長投資視角，置于一到三年的時間維度，就會發現不論是在4月市場給出的低點，還是在當前市場經歷了一定程度的修復，從整個 A股的層面，市場的風險溢價相對來說處在一個比較有吸引力的位置，因而A股市場的長期投資價值在逐步顯現。

談及當前環境FOF持倉，我們看到今年以來公募FOF產品的持倉更傾向配置價值型基金。而這里需要提醒大家注意，選擇配置低估值品種是不是真正的高安全邊際，是不是真正具有了長期反轉可能性的低估值，而不是因為前期市場風險的驟降，使得原本存在的價值陷阱出現了一定程度的暴露。

而就港股投資來看，目前港股市場處在低估水平，有一些具有長期生命力的互聯網企業，其投資價值已進入值得關注的區間。但同時一定要注意，港股和美股聯動，美股目前處在利潤和經濟運行狀況的風險確認期，對港股也會造成影響。從FOF基金投資角度看，當前有一些對港股環境比較熟悉的公募基金經理正在主動地挖掘港股的投資機會。

普通投資人如何挑選FOF基金？

百答君：通過閱讀FOF基金的相關規則，感覺FOF基金條款比一般基金要多。如果不是專業人士，應如何挑選FOF基金？

尹海影：縱觀FOF基金在全球30年的發展，FOF基金是一個風險收益特征特別明確，而且辨識度很高的產品類別，這個也是FOF產品被選為養老目標投資基金的一個很重要的原因。

普通投資人去看FOF基金的合同，會發現確實條款要比其他的基金產品多，但是條款眾多，并不是為了讓FOF產品變得更復雜，或不可理解。

第一步，要明確自己的風險水平，能夠承受什么樣的風險，了解自己需要什么風險收益特征的產品。第二步，確定了自己風險水平的投資者，可以直接從FOF產品類別（股票型、混合型、債券型等）著手，不同產品類型有不同的風險收益特征，再看看是什么樣的策略特點，在匹配的風險檔位中選擇業績長期穩定，且風險收益特征滿足自身需要的FOF產品。