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來源：金融界

作者： 靳毅團隊

1、引言

隨著基金年報的披露完畢，各個基金的持倉信息以及基金經理對后市的展望也悉數曝光，對于“固收+”基金來說也不例外。

那么，“固收+”基金的持有人結構、債券持倉特征、股票持倉特征都發生了哪些變化？在2022年年初，股債市場劇烈調整的情況下，這些基金經理們對后市又有怎樣的看法呢？本文從基金年報數據出發，對上述問題進行了詳細梳理。

2、市場格局變化

2021年下半年，“固收+”基金規模保持高速增長。若將所有一級債基、二級債基、偏債混合基金，以及部分靈活配置基金（即最近4個季度報告期下，股票持倉占總資產比重均≤40％的靈活配置基金）均劃入“固收+”基金范疇。

截至2021年底，“固收+”基金共有1,505只，合計規模將近2.5萬億元。從環比增速來看，2021Q3和2021Q4，“固收+”基金市場規模的環比增速均在15％以上，遠超所有品類基金的市場規模增速。

相較于個人投資者，機構投資者持有“固收+”基金份額的增速更快。從持有“固收+”基金份額占比的角度來看，截至2021年12月底，機構投資者與個人投資者平分秋色，兩者基本上各占一半。

從持有份額增速的角度來看，2021年下半年，機構持有“固收+”基金份額的增速更快。相較于2021年6月底，2021年12月底，機構持有份額合計增長48％，而個人持有份額合計增長35％。

從“固收+”產品發行人的角度來看，易方達規模占比仍然最高，招商、天弘、景順長城的規模占比抬升較快。截至2021年底，共有140多家基金公司發行了“固收+”產品。其中，易方達“固收+”產品規模占比仍然最高，高達17％。

另外，在“固收+”基金規模前20大的基金公司中，2021年下半年規模占比抬升較快的是招商基金、天弘基金、景順長城基金。

3、產品業績表現

受益于債券市場行情，2021年四季度“固收+”產品業績表現不俗。從2021年各個季度下，不同類型“固收+”產品的業績表現可以看出，2021Q4，在權益市場震蕩，債券市場表現較強的市場環境下，“固收+”產品的業績表現不俗，僅次于2021Q2的表現。

而從產品類型來看，在2021年四季度，二級債基的區間回報和區間最大回撤中位數水平均較高，與二級債基持有較高轉債持倉有關。而一級債基的卡瑪比率中位數反而是同類基金中最高的，與很多一級債基主要依靠打新獲取低風險收益有關。

4、資產配置變化

4.1

債券：久期和杠桿水平提升

債券持倉方面，2021Q4“固收+”基金整體小幅增持了信用債，降低了利率債和可轉債持倉，或與去年四季度轉債市場整體估值較高，以及信用債環境邊際改善有關。具體來看：

（1）利率債方面，不同類型“固收+”產品持有利率債水平相差不大，截至2021年年底，利率債占資產凈值比重整體維持在15％上下。

（2）信用債方面，不能參與股票二級市場投資的一級債基，其整體的信用債持倉遠遠高于其他類型基金的水平。從持倉變化角度來看，這四類基金在2021年四季度均小幅增持了信用債。

（3）可轉債方面，股票投資受限的一級債基和二級債基，持有轉債比重更高。而從持倉變化角度來看，在轉債價格持續上行的行情下，隨著轉債市場估值達到歷史高位，除了一級債基外，其他三類基金均降低了自身的轉債持倉比重。

“固收+”基金整體的久期水平和杠桿水平均有所抬升。截至2021年底，所有“固收+”基金杠桿率的中位數水平為107.58％，相較于2021年9月底（對應值為105.70％），2021年6月底（105.96％）均有所增加。

另外，統計所有“固收+”基金通過利率敏感性分析獲得的基金久期，可以看到，2021年底，所有“固收+”基金久期的中位數水平為2.02，相較于2021年6月底（對應值為1.67）也有明顯抬升。而“固收+”基金整體久期水平和杠桿水平的抬升，與2021Q4債券市場有一波小行情有關。

4.2

股票：成長板塊配置比例提高

2021Q4，“固收+”基金整體的股票持倉略有抬升。截至2021年底，二級債基、偏債混合基金、部分靈活配置基金的股票持倉占凈值比重分別為16.01％、20.10％、18.81％，較2021Q3分別抬升了1.38pct、1.76pct、0.83pct。而一級債基受打新新規的影響，相較于2021Q3,2021Q4股票持倉微降0.11pct至2.35％。

行業配置方面，2021年下半年，“固收+”基金整體增持了較多成長板塊股票。從2021年年報可以看出，“固收+”基金持有較多的行業主要是電力設備、電子、食品飲料、醫藥生物、銀行。

而相較于2021年6月底，2021年12月底，“固收+”基金整體增持較多的行業為電力設備、國防軍工、公用事業；減持較多的行業為醫藥生物、銀行、基礎化工。整體來看，“固收+”基金增持了更多偏成長板塊的股票。而這也是2022年以來不少“固收+”基金回撤幅度不小的原因所在。

5、基金經理后市展望

從重點“固收+”基金（基金規模>；；200億元）的年報中可以看到，基金經理們對于后市展望有一定的共識。主要包括：

（1）就股債性價比而言，經過2022年初的市場調整，更傾向于認為后續股票市場的配置價值與投資機會更大。

（2）就債券市場而言，在“雙寬”政策發酵，海外流動影響，以及經濟增長壓力等多重因素影響下，中短期品種仍將維持震蕩偏強格局。但由于收益率已經降至較低水平，因此后續下行空間有限。投資策略更傾向于維持中性久期或適當降低久期。

（3）就股票市場而言，不同基金經理投資風格有所差異，所傾向于配置的板塊也有所不同。不過，整體認為2季度股票市場或將維持震蕩格局，且配置傾向于穩增長板塊。后續隨著市場估值的回落，可以逐步布局估值相對合理的成長板塊或消費板塊個股。

風險提示：

（1）基金過往業績不代表未來表現。

（2）相關結論主要基于過往數據計算所得，不能完全預測未來。

（3）報告采用的樣本數據有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數據處理統計方式可能存在誤差。

相關聲明

證券研究報告《“固收+”基金大盤點（四）：從年報看“固收+”基金三大變化》

對外發布時間：2022年4月13日

發布機構：國海證券股份有限公司

本報告分析師：

靳毅 張贏