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來源：金融界

2021盈利結構及資產質量雙升，1Q22龍頭業績仍正增長可期——券商2021年報綜述暨2022一季報前瞻

核心內容：

1、27家已披露年報上市券商凈利潤同比增32%，2年CAGR35%；ROE平均提升0.7pct至9%。

2、多數券商由財富管理及大資管貢獻主要收入增量，輕資本收入占比提升；26家綜合類券商2021年計提減值同比下滑52%，拉動利潤增速約7.8pct。

3、輕資本業務：代銷收入占經紀業務比例提升，公募AUM高增，優秀券商系公募對券商母公司利潤貢獻提升，券商資管去通道進入尾聲AUM增長迎來拐點；投行IPO規模創新高，CR3超40%。

4、重資本業務：金融資產規模擴張，杠桿倍數穩步提升；股票質押規模持續壓降。

以下為報告精華內容整理：

一、2021年已披露業績券商利潤同比增超30%

ROE：平均提升0.7pct至9%，頭部公司升幅更大

已披露年報券商27家，2021年ROE均值9.0%，同比提升0.71pct.2021年ROE提升幅度最大幾家包括：東方財富/+4.6pct、東方證券/+3.9pct、中信證券/+3.1pct、國泰君安/+2.5pct、中金公司/+1.8pct等。

凈利潤：27家上市券商同比增32%，2年cagr35%

27家券商合計凈利潤1669億元，同比增32%，2年復合增35%。2年復合增速超50%包括6家：中金公司（yoy+50%/2年cagr59%）、東方財富（yoy+79%/2年cagr116%）、光大證券（yoy+49%/2年cagr148%）、浙商證券（yoy+35%/2年cagr51%）、中原證券（yoy+392%/2年cagr197%）等。

二、輕資本業務：全線增長，財富管理大放異彩

財富管理：成交額穩步增長，傭金率降幅放緩

2021年市場日均股基成交額10918億元，同比增20%，接近2015年水平（日均11101億元），預計隨A股容量持續擴張，市場交投熱度中樞穩步提升。

2021年市場平均傭金率2.52bps，同比下降0.11bps，同比降4%，因傭金率已降至較低水平，客戶對低傭敏感度減弱，預計后續傭金率降幅將進一步趨緩。

財富管理：經紀業務收入普增，代銷占比提升

公募基金：存量增超30%，21年新發份額基數高

震蕩市場環境下非貨基公募規模維持高增，居民入市趨勢下公募市場成長具有韌性。

2021年中國股票基金指數漲幅僅約6%，而年末非貨基公募規模達16.1萬億，同比增36%，其中，股票+混合公募基金規模8.6萬億，同比增34%。

2021年非貨基新發規模2.96萬億份，其中股票+混合公募基金新發規模2.05萬億份，偏股類基金新發占比達69%。

資管：券商資管近5年首同比增長，費率持續提升

資管新規后券商資管規模首次實現同比增長，主要由集合資管規模增長拉動，主動管理轉型下費率穩步提升，驅動券商資管收入連續2年正增。

投行：市場IPO規模創新高，CR3超40%業務市場集中度均維持較高水平。

2021年市場IPO規模6030億（含北交所IPO），同比增25%；IPO項目數520家，同比增17%。2021年IPO承銷規模市占率CR3達43.4%，其中中信、中金市占率分別為18%、17%；再融資承銷規模市占率CR347%；股債投行市占率CR10均約70%。

三、重資本業務：杠桿提升，資產質量穩步向好

經營杠桿：接近14年高點，上市券商增減分化

經營杠桿整體提升，頭部券商維持更高水平。

2021年券商行業凈資產2.31萬億元，同比增14%，然而經營杠桿繼續穩步提升，2021年達3.13x，同比增0.18x。26家已出年報上市券商平均經營杠桿3.7倍，其中中金公司6.6倍顯著高于行業平均，中信、國君、建投、招商等頭部券商均有不同程度杠桿率提升。

投資杠桿：整體呈提升趨勢

已披露年報上市券商投資杠桿增減各異，平均杠桿水平同比提升。

2021年26家綜合性券商投資杠桿【（金融投資+衍生金融資產）/歸母凈資產】平均2.07x，較2020年底提升0.1x。中金公司2021年投資杠桿達4.25x，行業最高；方正證券投資杠桿同比增0.7x至1.7x，在已披露年報券商中增幅最大；華林證券主動收縮投資資產規模，投資杠桿下降1.15x至0.76x。

交易性金融資產：規模擴張，資產占比差異較大

交易性金融資產整體擴張，部分券商擴張幅度整體較大，預計場外衍生品對沖持倉為主要推動因素之一。

26家已披露年報綜合性上市券商中，中信、華泰、中金交易性金融資產分別為5453、3561、3012億，排名前三，交易性金融資產占總資產比重分別為43%、44%、46%。招商、國聯、廣發交易性金融資產同比增53%、63%、84%，增速顯著快于同業，預計因場外衍生品業務快速發展帶動非方向性權益持倉增加。

股票質押：規模持續大幅壓降

券商行業整體持續壓降股票質押規模降低風險，當前股票質押業務存量規模較小。

【券商ETF（512000）一季度份額增長位居全市場行業ETF第一】

4月11日，三大指數集體下挫，券商板塊整體跌超2%。截至午盤收盤，券商ETF（512000）跌1.84%，盤中溢價明顯，資金持續流入，截至午盤，券商ETF（512000）半日凈申購額達1.3億元。

年內券商板塊持續調整，資金借道券商ETF（512000）踴躍布局。數據顯示，截至3月31日，券商ETF（512000）年初以來份額增長40.21億份，合計資金凈流入40.21億元，位居全市場行業ETF第一！

兩融方面，券商ETF（512000）4月8日融資買入額1.22億元，最新融資余額18.21億元。

根據中證指數公司官網最新數據，券商ETF（512000）跟蹤的中證全指證券公司指數前10大權重占比達60%，6成倉位集中于十大龍頭券商，投行龍頭與財富管理龍頭齊聚；另外4成倉位兼顧中小券商的業績高彈性，吸收了中小券商階段性高爆發特點，是一只集中布局頭部券商、同時兼顧中小券商的高效率投資工具。

【風險提示】券商ETF跟蹤的標的指數為中證全指證券公司指數（399975），中證全指證券公司指數基日為2007年6月29日，發布于2013年7月15日，該指數的歷史業績是根據該指數目前的成份股結構模擬回測而來。其指數成份股可能會發生變化，其回測歷史業績不預示指數未來表現。任何在本文出現的信息（包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任�；�金投資有風險，基金的過往業績并不代表其未來表現，投資需謹慎。