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股債雙牛難為轉(zhuǎn)債“無米之炊”
發(fā)布時(shí)間:2015-05-15 00:00:00 文章來源:

  □本報(bào)記者 張勤峰

  在貨幣政策保持寬松趨勢的背景下,當(dāng)前長債補(bǔ)漲跡象顯現(xiàn)、A股震蕩不改慢牛格局,因此轉(zhuǎn)債處于有利的市場環(huán)境中。但無法回避的是,由于“退市潮”迭起導(dǎo)致轉(zhuǎn)債存量規(guī)模持續(xù)縮水,且當(dāng)前可交易的轉(zhuǎn)債大部分或行將退市或面臨贖回壓力,轉(zhuǎn)債投資實(shí)際已陷入“無米可炊”的境地。研究機(jī)構(gòu)指出,鑒于當(dāng)前轉(zhuǎn)債整體可操作性低,賺取相對收益的難度大,建議在中期持有中跟隨個(gè)券贖回節(jié)奏兌現(xiàn)獲利,等待供給釋放打破當(dāng)前僵局。

  股債雙牛 環(huán)境有利

  14日,轉(zhuǎn)債市場與股共舞,個(gè)券多數(shù)上漲。最吸引眼球的,莫過于通鼎轉(zhuǎn)債在四個(gè)交易日內(nèi)價(jià)格翻番,以近乎夸張的走勢,展現(xiàn)了特定情況下轉(zhuǎn)債所享有的交易規(guī)則優(yōu)勢和不輸于正股的進(jìn)攻性。

  市場人士指出,當(dāng)前轉(zhuǎn)債依然處于股債雙牛的市場環(huán)境中。債券方面,極其寬裕的流動(dòng)性,拓寬了債券加杠桿和套息的操作空間。目前長債仍猶豫不決,但短債利率不斷下滑,使得期限利差已有過高之嫌,而最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次證偽經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、降準(zhǔn)降息交替呈現(xiàn)也顯露出貨幣加速放松的勢頭,當(dāng)?shù)唾Y金成本被普遍接受、寬松周期未盡成為一致預(yù)期,長債收益率終將迎來下行行情。近日地方置換債發(fā)行方案明確,消除了困擾長債的最大不確定性,長債補(bǔ)漲的跡象已有所顯現(xiàn)。展望未來,繼續(xù)放松貨幣是大勢所趨,債券牛市未完。

  股市方面,政策風(fēng)向微調(diào)、 仍需要依賴股市;貨幣政策仍在放松當(dāng)中,股市賺錢效應(yīng)已經(jīng)體現(xiàn),市場的上漲慣性仍存,不宜輕言趨勢逆轉(zhuǎn)。

  存量縮水 操作空間小

  盡管轉(zhuǎn)債所處環(huán)境有利,但不可否認(rèn)的是,轉(zhuǎn)債最風(fēng)光的時(shí)候已經(jīng)過去,從年初至今表現(xiàn)看,轉(zhuǎn)債跑不贏正股已成常態(tài)。以市場上現(xiàn)存13只正常交易的轉(zhuǎn)債為例,年初以來轉(zhuǎn)債平均上漲50%,正股平均上漲65%,而去年下半年轉(zhuǎn)債曾長時(shí)間跑贏正股。轉(zhuǎn)債跑輸正股緣于多方面原因,先期是估值過高,主動(dòng)“殺估值”,而當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值已有所收斂,存量規(guī)模萎縮導(dǎo)致轉(zhuǎn)債擇券空間小、流動(dòng)性下降則上升為主要矛盾。

  由于正股上漲不輟,去年三季度以來轉(zhuǎn)債市場不斷上演“退市潮”。Wind數(shù)據(jù)顯示,去年8月至今,共有25只可轉(zhuǎn)債因觸發(fā)提前贖回而退市;本月剛過一半,已先后有恒豐、歌華、深燃、雙良(到期)、海運(yùn)退市;而現(xiàn)存轉(zhuǎn)債面值余額約429億元,僅為去年同期的四分之一左右。

  值得注意的是,現(xiàn)存的13只轉(zhuǎn)債中,大部分也都存在贖回退市壓力,存量萎縮的過程還在繼續(xù)。目前齊翔、東華、浙能、深機(jī)轉(zhuǎn)債發(fā)行人均已公告實(shí)施提前贖回,將于本月下旬陸續(xù)停止交易,燕京和齊峰已公告于6月上旬停止交易。僅這6只轉(zhuǎn)債退市,就將導(dǎo)致轉(zhuǎn)債存量規(guī)模到6月中旬萎縮至350億元以內(nèi)。另外,余額為182億元的民生轉(zhuǎn)債已于日前觸發(fā)贖回,且發(fā)行人已決定行使贖回權(quán),只待監(jiān)管層批準(zhǔn)。吉視和通鼎轉(zhuǎn)債已進(jìn)入觸發(fā)贖回累計(jì)期,由于正股題材較好,未來轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回幾無懸念。除上述轉(zhuǎn)債外,目前市場上只剩下4只未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的轉(zhuǎn)債,其中格力、歌爾、洛鉬均將于6月進(jìn)入轉(zhuǎn)股期,歌爾和洛鉬正股價(jià)已高于贖回觸發(fā)價(jià),格力接近觸發(fā)價(jià),未來同樣有贖回退市壓力,而電氣轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期在8月份,壓力相對較小。

  市場人士指出,存量萎縮導(dǎo)致轉(zhuǎn)債擇券余地大降、流動(dòng)性降低,限制轉(zhuǎn)債操作空間,且隨著贖回日期臨近,轉(zhuǎn)債將逐漸喪失期權(quán)價(jià)值,加上贖回價(jià)制約,跟漲正股的時(shí)間和空間都面臨限制。而對于尚未觸發(fā)贖回或暫未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的6只轉(zhuǎn)債來說,轉(zhuǎn)股溢價(jià)率普遍高企,轉(zhuǎn)債彈性亦受到高估值限制。

  總體而言,機(jī)構(gòu)認(rèn)為,當(dāng)前轉(zhuǎn)債操作余地有限,賺取相對收益難度較大,但由于規(guī)模收縮,稀缺性對估值有支撐,因此對于剛性配置資金來說,轉(zhuǎn)債仍有一定持有價(jià)值,可在持有中跟隨個(gè)券贖回節(jié)奏兌現(xiàn)獲利。個(gè)券中,尚未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期、溢價(jià)率在4%以內(nèi)的洛鉬、電氣轉(zhuǎn)債被相對看好。另外,未來新券上市帶來的投資機(jī)會(huì)更值得期待。中金公司表示,新轉(zhuǎn)債上市很可能上漲一步到位,可積極參與申購或配售。(本系列完)

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