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從上周三美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)，到本周一在全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家協(xié)會(huì)會(huì)議上的講話，在這當(dāng)中僅僅相隔不到一周的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾似乎變得更加鷹派了……

隔夜，隨著鮑威爾明確表示美聯(lián)儲(chǔ)將考慮采取更激進(jìn)的加息措施來降低通脹，美債市場(chǎng)徹底陷入了“失控”局面——從2年期到10年期美債收益率全天的漲幅均超過了10個(gè)基點(diǎn)，3年期美債收益率盤中的漲幅更是一度超過了驚人的20個(gè)基點(diǎn)，為該周期收益率過去十年來最大的單日漲幅之一。

截止紐約時(shí)段尾盤，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的指標(biāo)10年期美債收益率上漲14.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.297%，尾盤一度自2019年5月以來首次躍升至2.3%以上，大幅高于鮑威爾講話前的2.25%。

與美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期關(guān)聯(lián)度最為緊密的2年期美債收益率大漲17.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.128%，自2019年5月以來首度升破關(guān)鍵的2%關(guān)口，周一也是2年期國債收益率自2009年6月以來第二大的單日漲幅......

其他周期收益率方面，3年期美債收益率上漲18個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.327%，5年期美債收益率上漲18個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.329%，30年期美債收益率上漲9.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.521%。

盡管進(jìn)入2022年以來，隨著地緣危機(jī)的驟現(xiàn)以及美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的開啟，各周期美債收益率的波動(dòng)已明顯呈現(xiàn)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，但像昨日這樣的驚人漲幅依然極為罕見。而這背后觸及美債收益率進(jìn)一步“失控”的導(dǎo)火索，無疑是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾當(dāng)天的鷹派講話。

短短一周不到鮑威爾更鷹了!

鮑威爾周一在為華盛頓哥倫比亞特區(qū)一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研討會(huì)準(zhǔn)備的演講稿中表示，美聯(lián)儲(chǔ)將采取必要措施，確保恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定。如果認(rèn)為有必要，則該聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備加息50個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)上周將基準(zhǔn)利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，至0.25%-0.5%的區(qū)間，官員們并預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加息，到今年年底把利率提高至略低于2%的水平，明年提高至約2.75%。多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，在假設(shè)通脹率為2%的情況下，中性利率為接近2.5%。

相比于上周在議息會(huì)議后新聞發(fā)布會(huì)上的講話，隔夜的鮑威爾明顯要更為鷹派。他指出，如果官員們認(rèn)為在一次或多次會(huì)議上采取更積極的行動(dòng)將聯(lián)邦基金利率提高超過25個(gè)基點(diǎn)是合適的，那就會(huì)這樣做。“如果我們認(rèn)為需要將利率收緊到中性水平上方，從而采取更限制性的立場(chǎng)，那我們也會(huì)這樣做。”

在隔夜鮑威爾的講話中，一個(gè)小細(xì)節(jié)尤為引人矚目：在他結(jié)束正式講話后，主持人詢問鮑威爾什么情況下會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)在5月份不加息50基點(diǎn)。鮑威爾的回答是，“什么會(huì)阻止我們?沒有”。

他補(bǔ)充稱，目前尚未做出這樣的決定，但如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要求這么做，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)行動(dòng)。

鮑威爾表示，通脹前景在俄烏沖突前就已明顯惡化。他同時(shí)警告稱，東歐的戰(zhàn)爭(zhēng)和西方對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)厲制裁可能進(jìn)一步加劇供應(yīng)鏈干擾問題，同時(shí)使用于制造一系列產(chǎn)品的關(guān)鍵大宗商品價(jià)格上漲。

鮑威爾回憶稱，近期還從沒有發(fā)生過如此廣泛的大宗商品類別出現(xiàn)重大市場(chǎng)干擾的情況。他特別提到了1970年代的石油危機(jī)，稱“那不是一個(gè)令人愉快的經(jīng)驗(yàn)”。

在縮表方面，鮑威爾重申了上周新聞發(fā)布會(huì)上的評(píng)論，稱削減資產(chǎn)負(fù)債表的行動(dòng)“可能最早在下一次5月份會(huì)議上開始，但現(xiàn)在我們還沒有做出決定。”

下次會(huì)議最恐怖組合：加息50基點(diǎn)+縮表

在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾周一發(fā)表鷹派言論后，交易商目前認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在5月份的下次政策會(huì)議上就一口氣加息50個(gè)基點(diǎn)的概率已升至了逾60%，高于鮑威爾講話內(nèi)容公布前的52%。

這也預(yù)示著在最為極端的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議可能同時(shí)刮起加息50個(gè)基點(diǎn)外加宣布縮減資產(chǎn)負(fù)債表的“雙重鷹派風(fēng)暴”。

富國銀行投資研究所高級(jí)全球市場(chǎng)策略師Sameer Samana表示，“美聯(lián)儲(chǔ)正在重寫劇本——我們可能不得不每次會(huì)議都升息，我們的升息幅度可能不得不超過25個(gè)基點(diǎn)，我們可能不得不升息和量化緊縮同步進(jìn)行。”

“我有點(diǎn)驚訝，因?yàn)閹讉�(gè)交易日前剛剛召開了美聯(lián)儲(chǔ)的新聞發(fā)布會(huì)。鮑威爾的鷹派基調(diào)看起來正進(jìn)一步略有增強(qiáng)，”WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示。“美聯(lián)儲(chǔ)試圖讓市場(chǎng)對(duì)任何情況做好準(zhǔn)備，每次會(huì)議可能會(huì)升息25個(gè)或50個(gè)基點(diǎn)，這造成了波動(dòng)性和不確定性。”

LH Meyer駐華盛頓經(jīng)濟(jì)學(xué)家Derek Tang認(rèn)為，“鮑威爾明顯不想再給人一種美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)太慢的感覺，他試圖趕到前面去。我們本來傾向于會(huì)在6月加息50個(gè)基點(diǎn)，但這次講話可能讓時(shí)間提前到5月。”

BMO Capital Markets美國利率策略主管Ian Lyngen則指出，鮑威爾對(duì)全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)發(fā)表的講話震動(dòng)了市場(chǎng)，并且顯示鮑威爾本人處于鷹派陣營的前沿，這證實(shí)了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)認(rèn)為地緣政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)推升通脹，而不是打擊需求。

美債收益率曲線進(jìn)一步指向經(jīng)濟(jì)衰退

而隨著美聯(lián)儲(chǔ)如今將越來越多的重心投向了抵御高通脹之下，甚至不惜以犧牲經(jīng)濟(jì)增速為代價(jià)地開始選擇更為激進(jìn)的緊縮路線，美債收益率曲線如今也愈發(fā)指向了經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。

自今年年初以來，10年期和兩年期美債之間的收益率差已經(jīng)縮小了約60個(gè)基點(diǎn)，周一該收益率差進(jìn)一步收窄至了17個(gè)基點(diǎn)。若兩者出現(xiàn)倒掛，通常被視為經(jīng)濟(jì)進(jìn)入六至24個(gè)月衰退的前兆。

如同上周利率決議后的表態(tài)一樣，鮑威爾周一再度強(qiáng)調(diào)，其仍然樂觀認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可以軟著陸，達(dá)到較為可持續(xù)的成長(zhǎng)水平——即通脹率從目前的7.9%降到略高于2%的目標(biāo)水平，同時(shí)經(jīng)濟(jì)也不會(huì)出現(xiàn)萎縮。鮑威爾說，設(shè)計(jì)這種軟著陸仍視有可能的，他指出過去60年來美聯(lián)儲(chǔ)曾三次實(shí)現(xiàn)了軟著陸。

不過，一些分析師當(dāng)前表示，如果利率按照美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)的路徑變化，經(jīng)濟(jì)最終料將傾向于陷入衰退——而不是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾希望的“軟著陸”。

Qontigo的全球應(yīng)用研究主管Melissa Brown表示，收益率曲線反映出市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策能力的看法發(fā)生了轉(zhuǎn)變，也就是在不使經(jīng)濟(jì)落入衰退的情況下，政策收緊程度剛好足以降低通脹。她表示：“市場(chǎng)也許在假設(shè)他們無法完成這項(xiàng)艱困任務(wù)...想要不讓我們落入衰退是很艱難的。”

美國銀行策略師表示，“兩年期與10年期美債利差近期的動(dòng)態(tài)反映出經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，而且不僅僅是通過美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期開始時(shí)曲線極端平坦的情況顯現(xiàn)。當(dāng)前遠(yuǎn)期市場(chǎng)反映的曲線倒掛，表明美聯(lián)儲(chǔ)在近期激進(jìn)的緊縮周期后，可能需要降息。”

美國銀行表示，收益率曲線暗示的宏觀經(jīng)濟(jì)情景是，政策利率在2023年中期達(dá)到2.25-2.50%的峰值。隨后經(jīng)濟(jì)將在兩到三年內(nèi)放緩，推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)在2025年底前進(jìn)行50-60個(gè)基點(diǎn)的降息。